中国财险2022年年报业绩点评：审慎准备金和浮亏兑现，23年盈利可持续

维持“增持”评级，维持目标价11.97港元/股，对应2023年P/B为1.06倍：2022年净利润266.53亿人民币，同比+19.2%；其中承保利润103.29亿人民币，同比+579.1%；综合成本率97.6%，同比-2.0pt；总投资收益206.04亿元，同比-21.2%，资本市场波动及浮亏兑现对投资收益有负面影响；总投资收益率3.7%，同比-1.3pt。公司全年每股分红0.478人民币，同比+17.4%，分红率39.9%，符合预期。考虑到23年赔付率回归正常年份水平预计导致承保盈利小幅下降，调整2023-2025年EPS为1.34（1.36,-1.6%）/ 1.52（1.51，+0.5%）/1.73元人民币。 财险保费稳健增长，承保盈利近年最佳。22年财险保费4,854.34亿人民币，同比+8.3%，其中车险保费同比+6.2%，主要由汽车保有量增长带来；非车险保费同比+11.0%，农险和意健险是主要驱动力，同比分别+22.0%和+10.3%。承保盈利方面，财险COR同比-2.0pt至97.6%，为近年来最佳水平，主要为赔付率改善1.9pt至71.8%带来；费用率保持稳定，同比-0.1pt至25.8%。赔付率改善主要得益于疫情限制车辆出行导致车险赔付率同比-2.0pt至68.1%；以及意外和健康险的赔付需求减少，意健险赔付率-3.6pt至81.6%。企财险和责任险仍明显承压，预计企财险受制于同业竞争压力而责任险为人伤赔偿标准上涨以及历史业务赔付责任影响，COR分别为109.6%和112.8%，考虑到这两类险种正主动收缩业务范围，预计承保亏损负面影响逐步减弱。22年公司审慎计提未决赔款准备金，同比+109.8%，预计有利于23年平滑利润。 资本市场波动影响下降低权益资产配置比例，兑现浮亏为23年创造低基数。在权益市场大幅波动的影响下，公司22年主动减少高风险权益资产的配置比例，股票+基金占比下降2.2pt至24.7%；长期股权投资占比下降0.5pt至10.2%，同时通过增加债券、贷款及应收款以及现金等避险资产来增加收益确定性。投资收益上，22年净投资收益率3.7%，同比+0.2pt，主要由股息和物业租金收入贡献；而总投资收益率3.7%，同比-1.3pt，主要为兑现浮亏、减值等影响。我们认为，公司及时兑现账面浮亏将有利于23年在低基数基础上实现可持续增长。 催化剂：自然灾害减少；权益市场回暖。 风险提示：监管政策趋严；大灾风险提升；权益市场波动。 表1:中国财险2022年年报关键指标