有色金属行业周报：海外银行危机缓释，新的共识正驱动金属价格上行
本周商品价格迎来调整。本周(3.20-3.24)上证综指上涨0.46%，沪深300指数上涨1.72%，SW有色指数上涨2.71%。贵金属方面本周COMEX黄金上涨3.81%，白银上涨7.23%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动+2.90%、+3.87%、-1.35%、+1.51%、+0.42%、+9.63%;主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-3.55%、-2.71%、+5.10%、-0.10%、-0.46%、+1.69%。 工业金属：加息25bp落地，国内需求渐入旺季，库存去化，“弱美元+国内复苏”的共识正在形成，工业金属价格将上行。核心观点：海外流动性危机缓解，美联储加息25bp符合市场预期，国内房地产、基建方面利好政策驱动，需求旺季来临。铜方面，央行联手为银行提供流动性，瑞信银行被瑞银收购，恐慌情绪缓解，铜价逐步回升，需求端国内处于传统旺季，需求逐步传导至加工端口，库存表现持续去化。铝方面，供给端，国内电解铝小幅增产，复产产能集中于贵州、四川，海外进口铝增加；需求端，下游开工率持续回暖，铝价低位叠加下游消费好转，带动铝社会库存周度去库达到8.5万吨，去库速度创新高，需求旺季下铝价具有较强支撑。重点关注：紫金矿业、云铝股份、洛阳钼业、神火股份、天山铝业、索通发展、南山铝业、西部矿业。 能源金属：下游车企库存高位，订单意愿较低，价格加速下跌。核心观点：锂电材料企业3月频传减产消息，下游库存周期延长，锂价周内加速下跌，工信部发言强调巩固新能源车等领域产业领先地位，下游需求待恢复。锂方面，锂盐长开工率正常，库存持续累积，供需失衡，市场存在低价抛货的行为，带动价格下跌。钴方面，原料虽然供应偏紧，但需求端较弱拖累价格，钴盐厂本周挺价意愿减弱。镍方面，供应端有减产预期，但当前硫酸镍供应仍然宽松，电积镍与三元需求同时下行，价格有下行压力。重点关注：华友钴业、中矿资源、永兴材料等具备量增空间较大个股。 贵金属：银行危机事件压缩货币紧缩空间，金价上涨趋势进入右侧。核心观点：SVB、瑞信事件导致海外央行紧缩货币政策空间压缩，同时不排除其他银行步入后尘，周三美联储如期加息25bp靴子落地，加息周期或接近尾声，黄金价格上涨趋势逐步明确。美联储本次加息为连续第二次将加息幅度放慢至25bp，会议显示美联储后续将继续加息，但银行业危机进一步压缩货币政策空间，并且不排除传导至其他银行。点阵图显示2023年利率终值的中位数为5.1%，暗示美联储后续大概率加息25bp后停止，加息对金价上方压力有望在上半年解除，长期来看，在货币超发周期中，各国逐步重视海外资产的安全性的保值性，全球央行黄金储备需求整体有望继续增加，支撑金价中枢上行。重点关注：山东黄金、招金矿业、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金和湖南黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票（3/20-3/24） 图2：本周涨跌幅后10只股票（3/20-3/24） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（3.20-3.24）沪铝触底反弹，周一沪铝2305合约开于18,200元/吨，周内受海外加息及银行风险暴雷等消息刺激触底17,920元/吨，而后在基本面的支撑下反弹，周内高点18,520元/吨，至周五15：00收于18,470元/吨，周度涨240元/吨，涨幅1.32%。伦铝周一开于2,284.5美元/吨，周内最低点2,254美元/吨，周内最高点2,364.5美元/吨，本周五15：00为2,347美元/吨，涨62.5美元/吨，涨幅2.74%。宏观面：本周美联储等六大央行联手救市，瑞银宣布将收购瑞信，中俄发布联合声明接踵而至，市场对金融机构暴雷、冲突扩大等方面的恐慌情绪有所缓解。美联储在周三宣布加息25个基点也符合市场预期，整体宏观环境稍显稳定。但美联储决议中暗示加息或接近尾声，显示出未来宏观走势仍有一定不确定性，短期仍需密切观察宏观变动。新闻方面，国际铝协（IAI）3月20日公布数据显示，2023年2月份全球原铝产量同比增长2.7%至527.3万吨，其中，中国原铝产量预估为310.7万吨。胜新材3月21日公告，公司及全资子公司五星铝业、联晟新材与宁德时代签订战略合作协议，在2023年-2025年期间，公司供应宁德时代的锂电池铝箔份额不低于其需求的50%。在2024年-2026年期间 ， 根据宁德时代海外生产基地的需求 ， 鼎胜新材欧洲生产基地（European Metals SRL）向宁德时代供应一定数量的锂电铝箔。云铝股份3月21日公告，2022年公司生产氧化铝140.13万吨，同比增长2.51%；生产炭素制品82.4万吨，同比增长5.42%；生产原铝259.67万吨，同比增长12.89%；生产铝合金及加工产品139.55万吨，同比增长12.37%，产量再创新高，产品结构进一步优化。 （2）价格和库存 表2：铝价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极单吨净利润梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2023年2月全国平均电解铝完全成本构成 图13：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（3.20-3.24）：周内六大央行联手为美元提供流动性，以缓解银行的流动性危机，叠加瑞信在瑞士政府干预下被瑞银收购，银行流动性风险恐慌情绪缓解，避险情绪有所减弱，致铜价逐步回升。美东时间周三，美联储发表了最新的利率决议，加息25bp符合市场预期，进一步令市场对于美国银行业流动性风险外溢担忧降温。继欧央行发布继续加息50bp的利率决议后，英央行面临超预期的通货膨胀表示继续加息25bp，使得美元进一步承压，助力铜价抬升。国内方面，房地产、基建方面宏观利好政策不断，消费正逐步恢复。海外投资机构仍对中国抱有较大期待，高盛对国内经济增速保持乐观，提升对今年中国GDP增速预期，即由5.5%提升至6%，并建议向中国多配资产。新闻方面，五矿资源（MMG）3月20日公告已批准并积极推进位于刚果（金）的肯斯韦尔（Kinsevere）铜矿扩建项目。五矿资源表示，该项目将安装新设备并增配相关工艺设施，在现有SX-EW生产线的基础上增添一座选矿厂、焙烧系统及钴回收系统。肯斯韦尔铜矿位于刚果民主共和国南部上加丹加省（Haut-Katanga），距离卢本巴希（Lubumbashi）大约30公里。2002年五矿资源收购该矿，并于2007年投产。项目电解铜年产能为45,000-50,000吨。国际铜业研究小组（ICSG）在最新的月报中称，2023年1月份，全球精炼铜市场供应过剩10.3万吨，上个月为过剩1万吨。1月份全球精炼铜产量为227万吨，消费量为216万吨。 （2）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费（美元/吨） 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（3.20-3.24）伦锌方面：周内市场波动仍以宏观方面带来的市场情绪的影响上。周初，美国密歇根大学公布的消费者对未来一年通胀率的预期暴跌至3.8%，市场预期美联储加息25基点，美元指数持续跳水，但与此同时市场对于银行业危机将拖垮经济的担忧情绪浓烈，市场避险情绪压制美联储加息可能停滞的影响，市场充斥偏空氛围，空头资金较为强势，伦锌震荡下行。美联储加息25基点落地，符合市场预期，但鲍威尔释放鸽派发言一定程度上提振市场，伦锌小幅攀升围绕日均线震荡。美国财长耶伦改口表示“准备必要时再采取保护存款行动”，叠加市场仍在消化美联储加息即将停止的预期，托举锌价迅速攀高，收复失地。周内伦锌录得一V字反转。伦锌截至本周五15：00，伦锌收跌报2926.5美元/吨，周内跌6.5美元/吨，跌幅0.22%。沪锌方面：周内国内消费端出现扰动影响市场。周初，银行危机带来的“长尾”效应仍在被市场消化，市场仍处于较为敏感时期，叠加外盘拖累，沪锌重心下挫。但同时国内SMM七地锌锭社会库存持续去库录得16.5万吨，库存一定程度上能提供底部支撑，沪锌维稳震荡运行。但周内河北地区出现环保管控影响下游开工情况，消费端对于锌价支撑力度减弱，沪锌重心再次小幅下挫，贴近22200元/吨关口。但随后耶伦讲话使得市场偏空情绪有所缓解，基本面上环保问题结束叠加传统消费旺季为锌价提供上行动力，内外盘同步拉涨，抹平跌幅。沪锌截至本周五15：00，沪锌收涨报22680元/吨，周内涨290元/吨，涨幅1.3%。 新闻方面：全球锌研究小组（International Lead and Zinc Study Group or ILZSG）发布的数据显示，今年1月份全球锌市供应由一个月前修正的短缺80,300吨转为短缺18,300吨，而去年同期为供应过剩15,000吨。此前，该小组报告称，2022年12月全球锌市供应短缺100,500吨。近日，云锡文山锌铟冶炼有限公司锌合金单日产量突破100吨，标志着文山锌铟公司年产3万吨压铸锌合金项目日产量达设计产能。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周伦铅0-3合约价格开于2095美元/吨，周一价格逐渐上涨之后突破30日均线，周二伦铅价格宽幅震荡，之后伦铅价格总体维持横盘震荡状态，但在周四当天价格逐渐上涨，但盘中受到60日均线的压制后逐渐回落，截止北京时间周五晚上8点，伦铅价格为2119美元/吨，周内上涨约1.15%。本周沪铅2305合约价格开于15380元/吨，周一沪铅价格大幅回落，但当天收于5日均线附近，周二沪铅价格逐渐反弹，随后逐渐跟随5日均线上方横盘震荡，周五沪铅2305合约价格收于15390元/吨，周内收涨0.1%。。新闻方面，2月份中国原生铅生产商销售原生铅为257,700.00公吨，去年同期为227,280.00公吨，上月为231,200.00公吨，同比增加13.38%，环比增加11.46%。2023年1-2月，中国原生铅生产商共计销售原生铅为488,900.00公吨，去年同期为460,700.00公吨，同比增加6.12%。澳大利亚金斯顿资源（KingstonResourcesLimited）3月21日公布了旗下杰克小屋（Jack''sHu）矿床更新后的JORC矿物资源预储量。杰克小屋矿床更新后的矿产资源预估储量为164万吨，铜、铅和锌品位分别为0.9%、0.8%和0.6%，铜、铅和锌含量分别为15,000吨、13,800吨和10,100吨，并对矿物山此前已确定的一系列矿床进行了整合。自1993年至1999年，杰克小屋地下矿床共产出705,067吨矿石，铜品位为0.74%，铜含量为11,913吨。当前矿物山的矿产资源总量已增至890万吨，铜品位为1.0%，铅品位为1.6%，锌品位为1.1%。 锡：国内锡矿供应依然偏紧，虽然1-2月份锡矿进口量累计43.81%，但从1-2月份的锡矿进口量来看，除缅甸外国家锡矿进口量累计增加16.56%，若后续从缅甸锡矿进口量维持在正常水平，国内锡矿紧缺的状态有望得到缓解，低加工费的压力也将得到舒缓。本周云南地区锡冶炼企业生产维持平稳状态，而江西地区锡冶炼企业略微减少产量，开工率略微回落1.62个百分点，至39.
