联手ADM新建食用益生菌产能

事项： 公司公告 ： 蔚蓝生物全资子公司青岛蔚蓝生物集团有限公司与Archer Daniels Midland Singapore,Pte.Ltd.合资成立的艾地盟蔚蓝生物科技（山东）有限公司（以下简称“艾地盟蔚蓝生物”）拟投资约4亿元人民币，但总计不超过6770万美元（基于国家外汇管理局2023年3月23日公布的美元对人民币汇率中间价6.87，折合约人民币4.65亿元）实施“微生态制剂研究及产业化项目”，项目资金来源包括双方承诺的对艾地盟蔚蓝生物的出资额人民币1.60亿元，余下资金需求可以由投资双方根据项目进度分阶段按照各自对艾地盟蔚蓝生物持股比例以股东贷款或股东增资方式进行。“微生态制剂研究及产业化项目”旨在新建食品益生菌的生产工厂，建设地址位于艾地盟蔚蓝生物的生物厂区内，预计将于2025年初正式投入生产运营，届时艾地盟蔚蓝生物将新增功能性益生菌菌粉原料产能100吨，益生菌液体产品产能100吨。 国信农业观点：1）国内益生菌市场规模已接近千亿，未来随应用场景拓展、人均消费水平提升以及自有品牌份额提升，市场有望迎来“扩容+替代”的双重机遇，国内研发实力强、业务体系全的头部益生菌研发销售企业成长空间较大。2）蔚蓝生物作为国内较早进入微生态产品领域的企业，目前已建立了自研发至销售的完整业务体系，可通过自研平台为客户提供个性化、差异化、跨界的益生菌产品及解决方案。2022年5月与ADM成立合资公司艾地盟蔚蓝生物后，蔚蓝生物由内及外实现了前沿研发资源和全球分销网络的整合扩充。未来依靠B2B为主的销售模式，艾地盟蔚蓝生物将链接蔚蓝生物和ADM的研发资源和储备菌株，持续为全球客户提供包含前期研发在内的定制化全程服务，品牌、产能、市场占有率、渠道等多方面实力也将在新建项目投产运营后得到进一步提升。4）风险提示：爆发大规模不可控畜禽疫病的风险，原材料价格波动风险，新品推广不及预期风险。5）投资建议：公司是国内微生物龙头，酶制剂业务受益饲料禁抗政策稳健发展，微生态业务布局不断加速，食用益生菌产能落地后有望打开成长边际。考虑到低猪价对需求的压制以及新品推广成本增加，我们下调公司22-24年归母净利预测至0.96/1.20/1.33亿元（原为0.93/1.35/1.46亿元），对应EPS分别为0.38/0.48/0.53元，PE分别为36.7/29.4/26.4倍，维持“增持”评级。 评论： 益生菌应用场景持续拓展，国内市场规模预计接近千亿 以乳酸菌为表的传统益生菌主要应用于食品、饮料、零食等领域，是目前国内外益生菌的核心应用场景，近年随功能性食品发展、后生元等新品类应用，益生菌新功效被不断发现，应用场景持续拓展，进而驱动益生菌市场规模不断扩张。据ZION和Euromonitor等机构统计预测，2026年全球益生菌市场规模预计将达759亿美元，其中亚太地区将贡献核心增量，中国益生菌市场规模到2022年预计将接近千亿元，年平均增速约14%。然而国内益生菌市场规模虽大，但人均消费水平仍明显低于国外且上游原料市场被以杜邦为代表的海外企业垄断，因此我们认为国内益生菌市场未来存在“市场扩容+国产替代”的双重机遇，研发实力强、业务体系全的头部益生菌研发销售企业成长空间较大。 图1：2026年全球益生菌市场规模预计将达759亿美元 图2：乳制品等发酵食品是国内益生菌当前核心应用场景 图3：我国益生菌人均消费水平存在较大提升空间 图4：国外企业目前占据国内益生菌原料市场绝大部分份额 蔚蓝生物较早进军微生态领域，已建立自研发至销售的完整业务体系 蔚蓝生物主要从事酶制剂、微生态制剂以及动物保健品的研发、生产和销售，是国内较早进入微生态产品领域的企业，旗下营养与健康技术中心致力于研究和开发对人体健康有益的功能性益生菌以及相关衍生品。 依靠多年发展和积累，公司在微生物种质资源开发、菌种库构建、功能性菌种开发、产品创新方面形成了技术优势，在工艺研究和自动化、规模化发酵生产方面建立了工艺优势，创立了Vland人用益生菌研究实验平台，开发出多株有自主知识产权的益生菌菌株，涉及功能包括缓解胃肠不适、改善皮肤状态、延缓衰老、增强骨骼健康、调节免疫功能、预防上呼吸道感染以及抗菌消炎等。依靠自研发至销售的完整业务体系，公司已可以通过自研平台为客户提供个性化、差异化、跨界的益生菌产品及解决方案，解决消费者对营养与健康的需求，2021年微生态业务实现收入2.50亿元，近3年CAGR达11.65%，贡献毛利已达亿元。 联手ADM成立合资公司，链接全球顶尖研发资源，有望持续输出优质产品 2022年5月5日，蔚蓝生物全资子公司青岛蔚蓝生物集团有限公司与ArcherDanielsMidlandSingapore,Pte.Ltd（简称“ADM”）合计出资1.6亿元设立艾地盟蔚蓝生物科技（山东）有限公司（简称“艾地盟蔚蓝生物”），双方持股比例各为50%。2023年3月23日，艾地盟蔚蓝生物拟投资约4亿元人民币，但总计不超过6770万美元实施“微生态制剂研究及产业化项目”，预计于2025年初在自有生物厂区内完成新增功能性益生菌菌粉原料产能100吨，益生菌液体产品产能100吨。 ADM是全球人类营养领域的领先企业，已经和国际知名的健康食品企业有深度业务合作，近年正加快布局益生菌领域，自2017年以来先后收购西班牙著名益生菌企业Biopolis、英国Protexin、美国Deerland，同时在江南大学未来食品科学中心内投入运营了ADM中国科学技术中心,致力于新功能性菌种的开发，发酵工艺的优化，作用机理的研究。艾地盟蔚蓝生物设立后，其实现了对蔚蓝生物和ADM上述所有研发资源、销售网络的整合链接，进而形成了覆盖全球市场的益生菌研发销售网络。目前艾地盟蔚蓝生物已经可以提供动物双歧杆菌乳亚种CECT8145（BPL1™）等数个明星菌株或组合，相关菌株或组合都经人体临床或动物实验背书，未来依靠B2B为主的销售模式，艾地盟蔚蓝生物将持续为全球客户提供包含前期研发在内的定制化全程服务，公司在益生菌品牌、产能、市场占有率、渠道等方面实力也将在新建产能投产运营后得到进一步提升。 表1：艾地盟蔚蓝生物目前可提供数个明星菌株或组合 投资建议：继续重点推荐 公司是国内微生物龙头，酶制剂业务受益饲料禁抗政策稳健发展，微生态业务布局不断加速，食用益生菌产能落地后有望打开成长边际。考虑到低猪价对短期需求压制以及新品推广导致费用增加，我们下调公司22-24年归母净利预测至0.96/1.20/1.33亿元 （ 原为0.93/1.35/1.46亿元）， 对应EPS分别为0.38/0.48/0.53元，PE分别为36.7/29.4/26.4倍，维持“增持”评级。 风险提示 爆发大规模不可控畜禽疫病的风险，原材料价格波动风险，新品推广不及预期风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）