当前TMT成长板块拥挤度如何？

投资要点: 一、海外市场：美联储加息周期渐近尾声，市场开启降息定价。3月美联储加息25个基点符合市场预期，议息会议暗示本轮加息周期或接近尾声。同时市场开启降息定价，CME美联储观察显示，市场预期下半年将开启降息，美债利率呈现快速下行，截至目前2Y和10Y美债期限利差倒挂幅度持续收窄至38个基点。随着恐慌指数的回落，全球风险资产反弹，外资重回净流入A股。对于国内而言，海外银行事件对A股企业的影响有限，但在高利率环境下，仍需关注金融风险进一步蔓延的可能，同时我们也不排除美联储年内降息预期会落空，这也将导致全球资本市场波动率抬升和外资流入A股的节奏产生扰动。 二、TMT板块交易热度快速提升，持续性怎么看？年初至今A股TMT板块大幅跑赢市场平均，传媒、计算机、通信、电子行业的成交额占全A比重分别位于2018年以来的99%、100%、92%和74%分位，显示TMT板块交易热度明显提升。参考2020-2021年的新能源（车）行情，在新能源汽车渗透率的持续提升下，市场资金持续向相关板块集中，在板块交易集中度超过近一年均值+2倍标准差后不久，微观交易结构的拥挤促使新能源行业走势波动率提升，短期呈现阶段性整固。从1-2年维度看，随着行业高景气持续验证，新能源成为2020-2021年期间国内外资金共同增配的方向。当前TMT成长板块交易集中度快速提升后，短期行业波动率或有抬升，但中期看仍有望成为贯穿全年的投资主线。 三、国内经济温和复苏，A股微观资金面具备支撑。1-2月的经济数据显示居民消费和房地产投资增速明显改善，验证经济整体呈现回升势头，A股企业盈利有望逐步上行。同时A股微观资金面具备支撑，基金发行已逐步回暖，3月至今权益类基金发行份额达340亿份，为近6个月以来新高，对A股底部区间形成支撑。杠杆资金风险偏好亦呈现回升，截至最新，A股融资余额突破1.5万亿元，融资资金已连续八周呈现净买入。 四、投资建议：企业盈利改善途中，聚焦三条投资主线。受益于ChatGPT的持续催化，年初至今A股TMT板块大幅跑赢市场平均，板块交易热度快速提升。参考2020-2021年的新能源（车）行情，当前TMT成长板块交易集中度提升后，短期行情走势波动率或相应抬升；中长期看，需重视在政策和事件催化下的数字经济的全年主线，另外从机构配置角度看，全年公募资金在TMT板块存在增配空间。行业配置上，建议关注：1）AI相关的TMT、数字经济有望成为全年主线；2）受益于美债利率下行，估值存修复空间的半导体行业；3）“中特估值体系”和“一带一路”催化下优质央国企投资机会。 风险提示:政策力度不及预期；海外市场大幅波动；地缘冲突等。 1.海外市场：美联储加息周期渐近尾声，市场开启降息定价 本周全球股指普遍走强，恒生科技、科创50、创业板指涨幅居前。具体看，港股恒生科技指数、恒生指数分别上涨6.16%、2.03%，资讯科技行业走强；A股方面，科创50、创业板指和深证成指分别上涨4.45%、3.34%、3.16%，在ChatGPT主题催化下，TMT板块热度不减；美股方面，纳斯达克指数、标普500和道琼斯工业指数分别上涨1.66%、1.39%和1.18%；欧洲三大股指中，法国CAC40、德国DAX和英国富时100分别上涨1.30%、1.28%和0.95%。大宗商品和外汇方面，本周美元指数继续走弱，美元兑人民币汇率小幅升值，原油价格有所回升。 3月美联储议息会议宣布将联邦基金利率的目标区间上调25个基点至4.75%-5.00%，幅度符合市场预期。当前美联储面临“经济增长、控制通胀和金融稳定”三方面平衡的压力，议息会议关于后续加息的表述也相应出现调整，由此前的“持续升息是适当的”改为“一些额外的政策紧缩可能是适当的”，暗示本轮加息周期或接近尾声。从点阵图来看，18位委员中，有17位认为2023年政策利率目标区间至少会在5-5.25%之上，意味着5月美联储可能再加息一次，加息幅度25个基点。 去年3月至今，美联储累计加息9次合计475BP，对全球经济和资本流动均产生重大影响。硅谷银行和瑞士信贷风险事件发生后，美联储和瑞士央行出手释放流动性缓解了市场的担忧情绪。同时，市场开启降息定价，CME美联储观察显示，市场预期下半年将开启降息。3月8日起，美债利率呈现快速下行，截至目前2Y和10Y美债期限利差倒挂幅度持续收窄至38个基点。随着恐慌指数的回落，全球风险资产反弹，外资重回净流入A股。 对于国内而言，海外银行事件对A股企业的影响有限，但在高利率环境下，仍需关注金融风险进一步蔓延的可能，同时我们也不排除美联储年内降息预期会落空，这也将导致全球资本市场波动率抬升和外资流入A股的节奏产生扰动。 2.TMT板块交易热度快速提升，持续性怎么看？ 2023年初至今，在ChatGPT的持续催化下，A股TMT板块大幅跑赢市场平均，板块交易热度快速提升。截至3月24日，申万一级行业中的传媒、计算机、通信、电子行业的成交额占比均超过近一年均值+2倍标准差的水平；传媒、计算机、通信、电子行业的成交额占全A比重分别位于2018年以来的99%、100%、92%和74%分位，显示TMT板块微观交易处于拥挤状态。 如何看TMT行业的持续性？参考2020-2021年的新能源（车）行情，在新能源汽车渗透率的持续提升下，市场资金持续向相关板块集中。在新能源（车）交易集中度超过近一年均值+2倍标准差后不久，微观交易结构的拥挤促使行业指数走势波动率提升，短期呈现阶段性整固；从1-2年维度看，随着行业高景气持续验证，新能源成为2020-2021年期间内外资金共同增配的方向，陆股通资金和国内公募机构对新能源的配置比例持续攀升。 当前TMT成长板块交易集中度快速提升后，短期行业波动率或有抬升。中长期看，需重视在政策和事件催化下的数字经济的全年主线。另外从机构配置角度看，截至2022年底，公募基金在传媒、通信、计算机行业的配置比例处于近年来较低水平，全年维度来看机构资金存在增配空间。 3.国内经济温和复苏，A股微观资金面具备支撑 1-2月的经济数据显示居民消费和房地产投资增速明显改善，验证经济整体呈现回升势头。在经济增长动能恢复过程中，A股企业盈利有望逐步上行，这对于当前至4月底的“业绩验证期”的A股市场起到支撑作用。此外，央行宣布降准0.25个百分点，反映了政策呵护市场流动性，促进经济平稳增长的态度，有利于稳定市场信心。 同时，A股微观资金面具备支撑：1）近期基金发行已逐步回暖，3月至今权益类基金发行份额达340.07亿份，为近6个月以来新高，将对A股底部区间形成支撑；2）杠杆资金风险偏好呈现回升。截至3月23日，A股融资余额突破1.5万亿元，融资资金已连续八周呈现净买入。 4.投资策略：企业盈利改善途中，聚焦三条投资主线 受益于ChatGPT的持续催化，年初至今A股TMT板块大幅跑赢市场平均，板块交易热度快速提升。参考2020-2021年的新能源（车）行情，当前TMT成长板块交易集中度提升后，短期行情走势波动率或相应抬升；中长期看，需重视在政策和事件催化下的数字经济的全年主线，另外从机构配置角度看，全年公募资金在TMT板块存在增配空间。 行业配置上，建议关注：1）AI相关的TMT、数字经济有望成为全年主线；2）受益于美债利率下行，估值存修复空间的半导体行业；3）“中特估值体系”和“一带一路”催化下优质央国企投资机会。 5.风险提示 政策力度不及预期；海外市场大幅波动；地缘冲突等。 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。 擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html