天然气业务稳步增长，综合能源利好发展高效

投资要点 事件：公司发布]2022年报，全年实现收入1542亿元，同比增加33.0%，实现归母净利润58.4亿元，同比增加26.2%。 经济复苏向好可期，公司业绩持续增长。受所属子公司天然气业务（零售、批发、直销）单价上涨及疫情恢复等利好等因素影响，2022年公司业绩持续高增。 此外22年公司煤炭业务量价同增，煤炭和天然气直销业务利润贡献不断提高带动公司业绩稳增。2022年营业收入1542亿元，同比增加33.0%，归母净利润58.4亿元，同比增加26.2%。其中22Q4实现收入475亿元，同比增加30.8%，环比增加41.8%；实现归母净利润26.8亿元，同比增加201%，环比增加83.7%。 此外22年财务费用29.3亿元，较上年同期增加325%，主要系本报告期因人民币贬值，公司所属子公司持有的美元债务产生汇兑损失所致。 天然气龙头维持核心竞争力，下游分销带动发展。2022年公司持续发挥天然气龙头企业优势，下游分销能力强。公司全年天然气直销/零售/批发营业收入分别为701/338/163亿元，同比+23.4%/+37.8%/+182%；天然气直销/零售/批发气量分别为35.1/259/67.6亿立方米，同比-14.5%/+2.7%/-13.7%，其中，天然气零售工商业用户气量达204亿立方米，同比上涨2.4%，；居民用户零售气量51.5亿立方米，同比上涨9.5%。 商品煤销量显著提高，综合能源拉动业务增长。2022年公司通过精益运营充分释放资源价值，年内实现商品煤销量524万吨（+34.4%），甲醇销量141万吨(-1.4%)，商品煤销量显著提高。国家的双碳政策为公司综合能源业务快速发展带来新机遇，公司全年共有60个综合能源项目完成建设并投营，累计已投运综合能源项目达210个，综合能源销售量222亿千瓦时（+16.6%）。另有在建综合能源项目54个，当在建及已投运项目全部达产后，综合能源需求量可达417亿千瓦时。全年签约客户项目年用能规模180亿千瓦时。此外舟山接收站全年共实现处理量153万吨。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为58.7亿元、78.6亿元、94.7亿元，EPS分别为1.89元、2.54元、3.06元，未来三年归母净利润将保持17.5%的复合增长率，维持“持有”评级。 风险提示：海外LNG价格持续上涨、下游天然气需求不及预期、综合能源业务拓展不及预期。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：对于公司燃气零售、直销、批发业务，舟山接收站产能进一步释放直销气量，2023-2025年直销气量增速分别为30%/32%/35%；2023-2025年零售气量增速为12%/13%/14%；2023-2025年批发气量增速为5%。 假设2：对于公司工程施工与安装，公司住宅及工商业用户持续拓展，2023-2025年工商业用户接驳费用为273元/（方/日）；住宅用户平均费用为2530元/户。 假设3：对于综合能源销售服务，公司2023-2025年销量增速分别为32%、30%、30%； 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率