九洲集团深度：装备制造稳步增长，进击的综合能源服务商

电力设备与新能源行业|公司深度 九洲集团深度—— 装备制造稳步增长，进击的综合能源服务商 证券分析师:刘强分析师登记编号:S1190522080001证券分析师:钟欣材分析师登记编号:S1190524110004 报告摘要 1、专注智能配电网和网络能源，大额减值完成轻装上阵 公司专注智能配电网和网络能源，主营可分智能装配制造、新能源发电、综合智慧能源三大业务。智能装配制造业务上，公司保持与国内外头部企业合作，技术达到国际领先水平，具备国际化智能电气成套设备生产基地。新能源发电业务上，公司具备丰富的可再生能源前期开发和建设施工经验，截止2025年6月，公司累计建设、控制和持有新能源电站装机容量超2.7GW。综合智慧能源上，截止2025年6月，公司生物质业务顺利扭亏为盈，在2024年完成技改、大额减值后，轻装上阵效果初显，分散式风电在手项目充裕，有力保障远期成长。 2、电网工程投资持续增长，公司产品矩阵丰富紧抓行业增长 2024年全国电网工程完成投资6083亿元，同比增长15.3%，创历史新高。根据南网部署，预计2024年至2027年，大规模设备更新投资规模将达到1953亿元。电网工程投资持续增长打开了电力设备市场空间。公司产品矩阵丰富，紧抓行业机遇，智能配电网及网络能源订单持续扩张，增量打破同时期历史记录。 3、综合智慧能源业务迎来盈利拐点，营业收入有望保持持续增长 生物质业务方面，在收入端，通过技术改造增加连续发电时间、拓展供售热等非电收入；在费用端通过加强供应链管理，优化燃料采购、运输和存储成本。公司生物质资产创收结构得到优化，燃料收储成本有效降低，同时机组利用率提升，2025年上半年迎来营收与盈利双增长。随着分散式“风电+储能”、“风电+供热”等模式逐步展开，公司综合智慧能源业务营收与盈利有望保持增长。 5、估值与盈利预测 我们预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为16.46/18.37/19.84亿元,同比增长11.13%/11.58%/8.05%；归母净利润分别为0.98亿元、1.58亿元、1.88亿元，同比增长117.98%/61.51%/18.61%，对应EPS分别为0.16/0.26/0.31元，当前股价对应PE为45.49/28.16/23.75。首次评级，给予“买入”评级。 5、风险提示 行业增速不及预期风险；产品报价波动超预期风险；项目推进不及预期风险；市场竞争超预期风险。 目录 1、专注智能配电网和网络能源，轻装上阵再出发2、智能装配制造：产品矩阵丰富，营收持续增长3、新能源发电：区位优势明显，持续优化资产结构4、综合智慧能源：分散式风电是亮点，远期成长可期5、估值与盈利预测6、风险提示 1、专注智能配电网和网络能源，轻装上阵再出发 1.1领先的电力与能源基础设施供应商，专注智能配电网和网络能源 资料来源：公司官网，太平洋证券 公司深耕智能配电网与网络能源行业，技术保持行业前列。九洲集团成立于1993年，于2010年在中国创业板上市（股票代码：300040）。在智能配电网业务上，公司保持与施耐德电气、西门子、ABB等头部企业合作，技术达到国际领先水平，具备国际化智能电气成套设备生产基地。在能源领域，能够提供多领域综合解决方案、系统集成服务以及业务组合，同时公司具备丰富的可再生能源前期开发和建设施工经验，截止2024年12月，公司累计建设、控制和持有新能源电站装机容量超2.7GW。 1、专注智能配电网和网络能源，轻装上阵再出发 1.1创始团队技术底蕴丰厚，管理团队稳定 创始团队技术底蕴丰厚，管理团队稳定。董事长李寅曾任哈尔滨工业大学应用化学系讲师；副总裁刘富利毕业于佳木斯大学工学院电子信息专业，参与研发的电力电子功率模块和电力电子功率产品二个项目是国家发改委高技术示范工程项目，是九洲集团核心产品之一；副总裁李辰毕业于美国弗吉尼亚理工大学电力电子专业。团队技术底蕴较为丰厚，同时管理层人员较为稳定。 1、专注智能配电网和网络能源，轻装上阵再出发 1.1股权结构集中且稳定 资料来源：ifind，公司公告，太平洋证券 公司控股股东为李寅，实控人为李寅、赵晓红夫妇，公司股权结构集中且稳定。截止2025年6月30日，实控人李寅、赵晓红夫妇分别持股14.93%、12.39%，一致行动人上海牧鑫私募基金持股0.54%，该基金是赵晓红为唯一所有人的私募基金产品。一致行动组合计持股比例达到27.86%，公司股权结构较为集中且稳定。 1、专注智能配电网和网络能源，轻装上阵再出发 1.2智能配电网、新能源发电、综合智慧能源业务为主要营业收入来源 资料来源：公司公告，太平洋证券 资料来源：公司公告，太平洋证券 公司主营由智能配电网、新能源发电、综合智慧能源三大业务构成。2024年公司总营业收入约14.81亿元，其中智能配电网、新能源发电、综合智慧能源分别为4.86、3.87、4.79亿元，占比约32.81%、26.14%、32.36%。2024年总营收增速约22.09%，智能配电网业务、新能源发电、综合智慧能源营业收入增速约20.26%、-8.91%、60.30%，综合智慧能源业务营业收入增速较高。 1、专注智能配电网和网络能源，轻装上阵再出发 1.2费用管控能力增强，毛利率迎来修复 资料来源：ifind，公司公告，太平洋证券 四费率管控能力显著增强，盈利能力有望迎来修复。2024年公司四费率为23.36%，同比2023年下降约4个pcts，公司从2021年来费用管控能力持续增强。同时随着公司生物质电站优化调整和产能提升技改，2025年上半年公司毛利率水平得到明显改善。随着公司费用管控能力增强以及毛利率回升，公司盈利水平有望迎来持续修复。 1、专注智能配电网和网络能源，轻装上阵再出发 1.3轻装上阵盈利触底回升 资料来源：公司公告，ifind，太平洋证券 资料来源：公司公告，ifind，太平洋证券 轻装上阵盈利触底回升。2024年营业收入为14.81亿元，归母净利润为-5.45亿元，其中资产减值损失达4.57亿元，信用减值损失约0.88亿元，两项减值合计约5.45亿元。该减值主要来自生物质发电资产，生物质固定资产计提固定资产减值损失4.22亿元、权益持有生物质公司投资收益损失0.68亿元。2025年上半年生物质业务见底回升、智能配电网业务发力，公司成功扭亏为盈，2025H1扣非归母约0.43亿元，同比+65.6%。 目录 1、专注智能配电网和网络能源，轻装上阵再出发2、智能装配制造：产品矩阵丰富，营收持续增长3、新能源发电：区位优势明显，持续优化资产结构4、综合智慧能源：分散式风电是亮点，远期成长可期5、估值与盈利预测6、风险提示 2、智能装配制造：产品矩阵丰富，紧抓行业机遇营收持续增长 2.1电网工程投资持续增长提升电力设备市场空间 资料来源：ifind，太平洋证券 电网工程投资持续增长提升电力设备市场空间。我国电网工程投资额从2021年以来恢复增长态势，2024年全国电网工程完成投资6083亿元，同比增长15.3%，创历史新高。电网建设是能源转型中极为重要的环节，特高压和配电网领域的投入获得显著增加。根据南网部署，预计2024年至2027年，大规模设备更新投资规模将达到1953亿元。电网工程投资持续增长打开了电力设备市场空间。 2、智能装配制造：产品矩阵丰富，紧抓行业机遇营收持续增长 2.2公司技术位于行业前列，高低压产品矩阵丰富 资料来源：公司公告，ifind，太平洋证券 公司技术位居行业前列，产品矩阵丰富。公司拥有30多年智能配电网行业经验，以数字赋能和绿色发展作为企业创新发展驱动力，截止2025年年中，公司已申请成功234项专利，其中包括22项发明专利，并承担了众多国家重点技术创新项目、科技支撑计划项目以及国家科技攻关项目。公司四大生产制造基地可提供110kV以下的各类高低压成套开关设备、环保气体绝缘开关柜、固体绝缘开关柜、一二次融合产品、变压器、组合变压器、美式箱变、高压变频器等全系列产品。 2、智能装配制造：产品矩阵丰富，紧抓行业机遇营收持续增长 2.2与国内外头部企业保持稳定合作 订单持续扩张，与海外龙头保持战略合作。公司近年来持续增加对智能配电网业务板块的投入，成立了全新的大客户销售团队，专门服务粘性较高的集团性大客户。2025H1新增入围中石油、国家电网江苏等大型客户白名单。公司智能配电网及网络能源订单持续扩张，增量打破同时期历史记录。公司与施耐德、ABB、西门子等海外龙头企业保持战略合作关系，获得龙头企业授权产品。 2、智能装配制造：产品矩阵丰富，紧抓行业机遇营收持续增长 2.2电源与储能产品丰富，与通合科技签署战略合作协议 资料来源：公司公众号，太平洋证券 资料来源：公司公告，ifind，太平洋证券 电源与储能产品丰富，与通合科技签署战略合作协议。公司电源系统构建了电力转换、通信供电、精密配电的闭环体系，满足新型电力系统与数字基础设施对电源的高品质、低中断率需求。公司生产储能设备已有近30年历史，拥有深厚的技术和品牌积淀。2025年7月14日上午，九洲集团与通合科技在九洲集团隆重举行战略合作签约仪式。此次签约旨在推动双方在直流及一体化电源、数据中心HVDC、充电桩、工商业储能等领域开展深度合作。 2、智能装配制造：产品矩阵丰富，紧抓行业机遇营收持续增长 2.3智能装配制造业务毛利率提升明显 资料来源：公司公告，ifind，太平洋证券 资料来源：公司公告，ifind，太平洋证券 智能配电网业务毛利率提升明显。2024年公司智能配电网业务营业收入约4.86亿元，同比增长20.26%，毛利率为19.87%。2025年上半年受到交付节奏影响营业收入约1.96亿元，同比-5.65%，毛利率为21.45%。公司深挖五大六小发电企业、地方能源龙头企业机会，联动市场支持，打造大客户商机的识别和快速支持机制，本期新增入围中石油、国家电网江苏等大型客户白名单。2025年上半年，公司智能配电网及网络能源订单持续扩张，全年营业收入有望保持增长态势。 目录 1、专注智能配电网和网络能源，轻装上阵再出发2、智能装配制造：产品矩阵丰富，营收持续增长3、新能源发电：区位优势明显，持续优化资产结构4、综合智慧能源：分散式风电是亮点，远期成长可期5、估值与盈利预测6、风险提示 3、新能源发电：区位优势明显，持续优化资产结构 3.1助力双碳目标，我国风光新增装机快速提升 资料来源：ifind，太平洋证券 资料来源：ifind，太平洋证券 我国风光新增装机快速提升。2020年，习近平在第七十五届联合国大会讲话中，首次宣布“二氧化碳排放力争2030年前达峰，2060年前实现碳中和”目标，开启中国气候行动新阶段。我国正在加快推进绿色低碳转型，风光新增装机迎来快速提升。2024年我国光伏新增装机达277.57GW，同比+27.98%，我国风电新增装机达79.82GW，同比+4.72%。 3、新能源发电：区位优势明显，持续优化资产结构 3.1我国风光资源充裕，内蒙古、东北地区新能源资源较好 资料来源：2024中国风能太阳能资源年景公报，太平洋证券 资料来源：2024中国风能太阳能资源年景公报，太平洋证券 我国风光资源充裕，其中黑龙江省风光资源较为充裕。从2024年各省（区、市）70米高度年平均风速与平均风功率密度来看，内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、新疆5个省（区）年平均风功率密度超过200W/m²。根据我国太阳能资源总量等级划分标准《太阳能资源等级总辐射》，东北大部、西北地区东部、华中、华东中南部、华南等地年水平面总辐照量1050kWh/m2至1400kWh/m2，为太阳能资源丰富区。 3、新能源发电：区位优势明显，持续优化资产结构 3.2深耕黑龙江风光市场，区域规模优势明显 深耕黑龙江风光市场，区域性民营龙头。公司持有和正在筹建的新能源电站项目合计超过1GW，其中黑龙江