九洲集团2025三季报点评：现金流大幅改善，综合能源进入业绩释放期

——九洲集团2025三季报点评 2025年10月29日 核心观点 事 件 ：公 司 发 布2025年 三 季 报，前 三 季 度实 现 营 收9.47亿 元 ，同 比-2.75%，实 现 归 母 净 利0.43亿 元 （ 扣 非0.48亿 元 ） ， 同 比-41.09%（ 扣 非 同 比+170.88%） 。25Q3单 季 度 实 现 营 收2.61亿 元 ，同 比+12.77%， 实 现 归 母 净利30.23万元（ 扣 非492.37万元 ），同 比+104.38%（ 扣 非 同 比+159.36%）。 九洲集团（股票代码：300040） 推荐维持评级 分析师 国 补 收 回 现 金 流 大 幅 改 善。报 告 期 ，公 司 销 售 毛 利 率 、净 利 率 分 别 为28.09%、5.22%，同 比-3.56pct、-2.89pct，期 间 费 用 率27.84%，同 比-2.26pct。报 告期 ，因 上 年 同 期 工 程 收 入 确 认 影 响 ，净 利 润 有 较大 幅 度 下 滑 ，但 盈 利 质 量 大 幅提 升 ， 扣 非 净 利 润 实 现 了 大 幅 增 长 。报 告 期公 司 资 产 负 债 率64.75%， 同 比+5.70pct，处 于 相 对 较 高 水 平 ； 但 有 息 负 债 率31.87%， 同 比 大 幅 下 降11.50pct。 报 告 期 ，得 益 于 国 补 收 回 大 幅 增 加 ，公 司 经 现 净 额3.06亿 元 ， 同比 大 幅 增 长321.95%，现 金 流 的 改 善 有 利 于 负 债 率的 降 低及 新 业 务 的开 拓。 陶贻功：010-80927673：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 梁悠南：010-80927656：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 期 间 费 用 率 大 幅 下 降 助 盈 利 能 力 保 持 稳 定 。公 司 在 智 能 电 网 、 新 能 源 开 发 、综 合 能 源等 领 域 实 现 多 点 突 破 ，战 略 转 型 迈 出 坚 实 步 伐 。智 能 配 电 网 ：成 功 获得 中 国 石 油 天 然 气 集 团 有 限 公 司 高 低 压 电 器 设 备 供 应 商 资 质，智 能 配 电 网 设 备中 标 金 额 同 比 例 大 幅 提 升，与 阿 里 合 作 拓 展 国 际 业 务 ，探 索 海 外 设 备 销 售 渠 道 ，形 成 “ 国 内+国 际 ” 双 轮 驱 动 。新 能 源 发 电 ：公 司 积 极 推 进 项 目 资 源 储 备 ， 通过“ 央 企 合 作+自 主 开 发 ”模 式 提 升 权 益 容 量 ，截 止2025年6月30日 ，公 司持 有 风 电 装 机24.60万千 瓦、光 伏 装 机29.86万 千 瓦 ；筹 建 新 能 源 装 机 超1GW;另 ， 公 司 参 股49%股 权 新 能 源 电 站0.75GW。综 合 能 源 ：公 司 已 取 得 核 准 的300MW风 力 发 电 清 洁 能 源 供 暖 示 范 项 目 以 及 九 洲 零 碳 产 业 园49.5MW分散 式 风 电 项 目 进 一 步 推 进， 综 合能 源 业 务有 望 成 为 公 司 重 要 的 业 绩 增 长 点 。 研究助理：马敏 ：mamin_yj@chinastock.com.cn 投 资 建 议 ：考 虑 到公 司 生 物 质 发 电 结 束 检 修 以 及 进 入 取 暖 季 等 因 素 ，25Q4业绩 环 比 有 望 实 现 较 大 幅 度 增 长 ，预 计25~26年 归 母 净 利 分 别 为0.82、1.21、1.54亿 元 ， 对 应PE分 别 为53x、36倍 、28倍 ，给 予“ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：公 司 市 场 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 ， 电 价 大 幅 下 降 的 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河环保公用】公司点评_九洲集团：装备制造高增长，综合能源迎拐点2.【银河环保公用】公司深度报告_九洲集团：民营绿电区域龙头，携一体化显著优势发力风光储 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 陶 贻 功 ， 环 保 公 用 行 业 首 席 分 析 师 ， 毕 业 于 中 国 矿 业 大 学 （ 北 京 ） ， 超 过10年 行 业 研 究 经 验 ， 长 期 从 事 环 保 公 用 及 产 业 链 上下 游 研 究 工 作 。 曾 就 职 于 民 生 证 券 、 太 平 洋 证 券 ，2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 梁 悠 南 ，公 用 事 业 行 业 分 析 师 ，毕 业 于 清 华 大 学（ 本 科 ），加 州 大 学 洛 杉 矶 分 校（ 硕 士 ），纽 约 州 立 大 学 布 法 罗 分 校（ 硕 士 ）。于2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 ， 从 事 公 用 事 业 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn