公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 千味央厨（001215） 证券研究报告 2023年03月25日 投资评级 行业 食品饮料/食品加工 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 71.33元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 86.64 流通A股股本(百万股) 45.22 A股总市值(百万元) 6,180.20 流通A股市值(百万元) 3,225.63 每股净资产(元) 11.66 资产负债率(%) 32.09 一年内最高/最低(元) 82.98/37.11 作者 吴文德 分析师 SAC执业证书编号：S1110520070003 wuwende@tfzq.com 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 薛涵 联系人 xuehana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《千味央厨-季报点评:大B恢复显著，小B延续高增，看好公司稳定性与成长性》 2022-10-25 2 《千味央厨-半年报点评:小B业务能力持续强化，大B下半年有望加速恢复》 2022-08-26 3 《千味央厨-公司点评:对外投资强化餐饮供应链竞争力，短期看好疫后复苏》 2022-07-14 股价走势 拟收购味宝进军茶饮赛道，产能扩张支撑业务增长 事件：公司发布定增公告，公司拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过5.9亿元（含本数），发行对象不超过 35 名，募集资金在扣除发行费用后，将全部用于投资：1）食品加工建设项目5.1亿元；2）收购味宝食品 80%股权4186万元；3）补充流动资金3850万元。 拟收购味宝80%股份，公司正式进军茶饮赛道。公司拟以现金4186万元收购味宝食品（昆山）有限公司 80%股权，交易完成后，味宝将成为公司全资子公司。味宝食品核心客户稳定，主要为百胜中国（对应品牌肯德基、必胜客等）和津味实业（上海）有限公司（对应品牌 85 度 C）等，且为百胜中国 T1 级供应商，拥有1.5万吨的粉圆年生产能力。收购完成后，公司将成为拥有两家百胜中国 T1 供应资格的供应商。财务数据来看，味宝21/22年实现营收7525/4249万元，净利润1213/-420万元，2023年伴随下游餐饮的逐步复苏，我们预计味宝有望回到正常年度的盈利水平。长期来看，此次收购增强公司与大客户的合作黏性，整体提升公司在市场上的核心竞争力；有助于公司向茶饮客户扩展业务，增厚上市公司业绩。 产能持续扩张，区域布局降低成本。公司此次募集资金将部分投入食品加工建设项目，包括芜湖百福源食品加工建设项目和鹤壁百顺源食品加工建设项目（一期），合计新增约 9.2万吨年标准产能。1）突破产能瓶颈，满足长期发展需求。公司通过逐步扩建厂房和生产线，产能已得到一定程度提升，但公司预计2025年会形成新的产能瓶颈。此次定增芜湖工厂将新增2万吨，实现年标准产能5.2万吨。鹤壁工厂将形成年标准产能7.20万吨。 2）完善区域布局，降低冷链运输成本。公司目前产能主要集中在子公司新乡千味，华东是百胜、华莱士等大客户的总部所在地，也是公司主要销售区域，本次芜湖项目建成后将主要面向华东客户，降低对华东地区销售的冷链运输成本。鹤壁一期项目建成后将主要面向华北和东北地区客户，降低对华北和东北地区销售的冷链运输成本。 公司基本面持续向好，整体复苏态势强劲。展望23年，公司大B端受益下游恢复，小B端乡村宴席渠道有望实现超预期增长。成本下行趋势下利润率有望稳中有升。此外，公司已经着手发展C端业务，相关团队组建完毕，也开发了适合C端的产品，相关渠道正在建设当中，未来C端业务有望进一步打开公司成长空间。 盈利预测：预计公司22-24年实现营收15.14/19.01/23.88亿元，同比增长18.83%/25.55%/25.64%，实现归母净利润0.97/1.32/1.81亿元，同比增长9.70%/36.14%/36.72%，EPS分别为1.12/1.52/2.08元，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；成本持续上涨风险；发行审批风险，发行失败或募集资金不足的风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 944.37 1,273.90 1,513.73 1,900.52 2,387.89 增长率(%) 6.20 34.89 18.83 25.55 25.64 EBITDA(百万元) 117.33 161.69 163.29 203.89 262.75 归属母公司净利润(百万元) 76.59 88.46 97.04 132.11 180.63 增长率(%) 3.33 15.51 9.70 36.14 36.72 EPS(元/股) 0.88 1.02 1.12 1.52 2.08 市盈率(P/E) 80.61 69.79 63.62 46.73 34.18 市净率(P/B) 10.60 6.47 5.73 5.16 4.56 市销率(P/S) 6.54 4.85 4.08 3.25 2.59 EV/EBITDA 0.00 29.05 33.42 26.48 19.01 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%1%18%35%52%69%86%2022-032022-072022-11千味央厨沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 117.41 332.10 669.45 731.54 1,133.04 营业收入 944.37 1,273.90 1,513.73 1,900.52 2,387.89 应收票据及应收账款 52.25 62.25 83.95 38.74 58.61 营业成本 739.33 989.05 1,166.35 1,461.26 1,834.61 预付账款 10.88 4.88 16.83 11.59 21.43 营业税金及附加 8.92 11.61 13.62 17.10 21.49 存货 116.17 162.07 150.11 259.11 236.47 销售费用 31.02 42.42 49.95 72.22 93.13 其他 36.43 32.13 36.07 40.86 40.01 管理费用 79.23 107.39 149.86 172.67 199.14 流动资产合计 333.13 593.43 956.41 1,081.84 1,489.57 研发费用 7.20 8.99 10.60 13.30 16.72 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 3.40 4.83 (2.56) (7.76) (10.33) 固定资产 542.52 606.16 567.28 528.41 489.53 资产/信用减值损失 0.26 (0.15) 0.01 0.04 (0.03) 在建工程 1.23 30.11 30.11 30.11 30.11 公允价值变动收益 (0.93) 0.36 0.00 0.00 0.00 无形资产 39.24 38.27 37.22 36.16 35.11 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 39.47 72.93 51.94 48.97 49.03 其他 (24.08) (2.14) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 622.45 747.47 686.55 643.65 603.78 营业利润 100.01 111.54 125.93 171.77 233.12 资产总计 955.58 1,340.90 1,642.96 1,725.49 2,093.35 营业外收入 2.18 2.60 1.88 2.22 2.23 短期借款 15.00 15.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 2.07 0.79 1.59 1.48 1.28 应付票据及应付账款 141.80 143.74 237.77 239.85 336.63 利润总额 100.13 113.35 126.22 172.51 234.06 其他 133.64 162.66 281.18 262.36 371.83 所得税 23.55 26.11 29.64 41.23 54.94 流动负债合计 290.44 321.40 518.95 502.21 708.46 净利润 76.57 87.23 96.58 131.28 179.12 长期借款 54.77 35.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (0.02) (1.23) (0.46) (0.83) (1.51) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 76.59 88.46 97.04 132.11 180.63 其他 13.92 26.32 47.41 29.22 34.31 每股收益（元） 0.88 1.02 1.12 1.52 2.08 非流动负债合计 68.69 61.32 47.41 29.22 34.31 负债合计 373.24 387.70 566.35 531.43 742.77 少数股东权益 (0.02) (0.50) (0.93) (1.71) (3.09) 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 63.82 86.63 86.64 86.64 86.64 成长能力 资本公积 238.62 546.17 546.17 546.17 546.17 营业收入 6.20% 34.89% 18.83% 25.55% 25.64% 留存收益 279.91 368.22 460.51 584.00 748.90 营业利润 1.61% 11.53% 12.90% 36.40% 35.72% 其他 0.00 (47.33) (15.78) (21.03) (28.05) 归属于母公司净利润 3.33% 15.51% 9.70% 36.14% 36.72% 股东权益合计 582.34 953.19 1,076.61 1,194.06 1,350.58 获利能力 负债和股东权益总计 955.58 1,340.90 1,642.96 1,725.49 2,093.35 毛利率 21.71% 22.36% 22.95% 23.11% 23.17% 净利率 8.11% 6.94% 6.41% 6.95% 7.56% ROE 13.15% 9.28% 9.01% 11.05% 13.34% ROIC 25.07% 17.94% 15.51% 34.67% 40.60% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 76.57 87.23 97.04 132.11 180.63 资产负债率 39.06% 28.91% 34.47% 30.80% 35.48% 折旧摊销 33.98 41.55 39.93 39.93 39.93 净负债率 -7.50% -28.51% -61.74% -60.73% -83.36% 财务费用 4.12 7.17 (2.56) (7.76) (10.33) 流动比率 1.09 1.82 1.84 2.15 2.10 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.71 1.32