请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.y kzq.com 1 / 13 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 【粤开策略大势研判】风格轮动趋缓，从前期占优行业把握市场主线 2023年03月26日 投资要点 分析师：陈梦洁 执业编号：S0300520100001 电话：010-83755578 邮箱：chenmengjie@y kzq.com 近期报告 《【粤开策略大势研判】复盘历年复苏期的两会，后市将如何演绎》2023-02-26 《【粤开策略大势研判】政府工作报告主要看点及投资主线分析》2023-03-05 《【粤开策略大势研判】出口体现韧性，挖掘结构性机会》2023-03-12 《【粤开策略】四维度挖掘央企、国企的潜力股、进步生和全能王》2023-03-16 《【粤开策略大势研判】季报期的复苏成色验证，关注库存去化充分、产能利用率修复、率先进入复苏期的行业》2023-03-19 大势研判：风格轮动趋缓，从前期占优行业把握市场主线 本周（3月20日-24日）市场主要股指止跌反弹，小盘风格相对占优。中小100、科创50和创业板指涨幅靠前，深证成指和沪深300均有不错表现，相较而言上证指数和上证50周涨幅较小。本周市场风格转换，上周表现较差的周期、消费和成长风格止跌上涨，其中成长风格领涨，前期涨势较好的稳定风格本周跌幅3.04%。 股市资金面来看，本周资金成交延续放量，交投意愿较上周明显回升，沪深两市日均成交额破万亿。本周北上资金持续净流入，单周净流入109亿元，全年累计净流入1755亿元。细分行业来看，本周净流入居前的板块为电子、医药生物、电力设备、机械设备和食品饮料，净流出居前的板块为通信、计算机、煤炭、公用事业和非银金融。 海外方面，3月美联储议息会议决定上调联邦基金利率目标区间25个基点到4.75%至5%的水平，银行业流动性压力之下本轮美联储加息或步入尾声。具体来看，本次美联储声明针对市场普遍关注的银行业风险问题，强调“银行体系健全且富有弹性”，受银行业风波影响声明在表述中删除“预期持续加息将是合适的”，变为“一些额外的政策收紧可能是合适的”，市场解读为释放转鸽信号。但同时美联储更为关注当前高企的通胀情况，鲍威尔也在发言中暗示年内不会降息，与市场乐观预期产生明显分歧。 临近4月年报密集发布期，同时当前市场风格轮动趋缓，我们通过复盘一季度和全年行业表现的相关性，认为一季度占优行业在全年或许都能取得不错的表现。 前期超预期降准加之外围冲击逐渐钝化，负面扰动将不再成为流动性的掣肘，市场风险偏好将得到有效修复。随着逐步进入业绩密集披露期，届时市场将更加看重基本面修复情况，在得到基本面数据验证的情况下,市场有望持续上行。配置方面，建议关注： 1）数字经济相关板块具备长期投资价值，今年以来产业政策方面多次强调加快数字经济发展及数据要素建设，加上热点事件持续迭代催化，我们认为后续上涨动能持续，或能成为今年市场主线；2）业绩超预期行业、板块机会，如电力设备、电子、医药生物等行业；3）经济复苏早周期行业中受益国企价值重估的低位股，如煤炭、钢铁、有色、机械等行业。 行业轮动趋缓，如何寻找市场主线 一、行业轮动度见顶回落，市场或形成主线 我们通过行业涨跌幅的排名环比变化量的均值这一指标来观察行业轮动度。2022年底以来该指标持续上行，行业轮动明显加速，今年2月初行业轮动速度到达历史高位且仍持续攀升。 两会后新的变化开始显现，市场对于新一届政府的政策方向及2023年政策 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.y kzq.com 2 / 13 目标有了进一步的认识和理解，同时一二月的宏观经济数据尽管未表现强劲，但整体上呈弱复苏态势，市场预期博弈减弱。指标层面，当前行业轮动度均线明显回落。 二、复盘一季度和全年占优行业：涨幅排名表现强相关 我们通过复盘近五年A股市场一季度的行业表现排名情况和全年行业涨跌幅排名情况，尝试从一季度推及全年占优行业和市场主线。 过去五年一季度和全年的占优行业分化明显，通过全年行业涨幅排名序列观察其对应一季度排名，我们发现一季度与全年行业排名拟合R2=0.69,高度相关，意味着按照过去的经验，一季度占优行业有较大概率成为全年的投资主线，至少在当年能获得居前的涨幅。 三、2023Q1占优行业及后市行业配置：数字经济相关领域 今年一季度在经济复苏、经济社会秩序修复的大环境下，市场交易热度和风险偏好都有所回暖，多数行业取得正收益，其中计算机、通信、传媒和电子行业大幅上涨，主要由海外热点话题chatGPT事件驱动，以及《数字中国建设整体布局规划》重点政策等因素催化推动。参考历史经验，数字经济及其相关领域大概率在后市成为市场投资主线。 风险提示 经济复苏不及预期、海外银行业风险持续扩大、政策落地不及预期等。 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.y kzq.com 3 / 13 目 录 一、行业轮动趋缓，如何寻找市场主线 ..................................................................................................................4 （一）行业轮动度见顶回落，市场或形成主线 ................................................................................................4 （二）复盘一季度和全年占优行业：涨幅排名表现强相关 ...............................................................................4 （三）2023Q1占优行业及后市行业配置：数字经济相关领域 ..........................................................................6 二、大势研判：风格轮动趋缓，从前期占优行业把握市场主线 ...............................................................................7 三、一周市场回顾 .................................................................................................................................................8 四、近期重要事件一览 ........................................................................................................................................ 11 五、风险提示 ...................................................................................................................................................... 11 图表目录 图表1： 近五年行业轮动度变化图：当前行业轮动度趋缓 ..............................................................................4 图表2： 近五年申万一级行业一季度及全年涨幅排名情况（%） .....................................................................5 图表3： 近五年申万一级行业一季度及全年涨幅排名情况（%） .....................................................................5 图表4： 2023年一季度申万一级行业涨跌幅情况 ...........................................................................................6 图表5： A股主要指数涨跌幅表现（%） .........................................................................................................8 图表6： 本周沪深两市日均成交情况 .............................................................................................................8 图表7： 近期市场风格指数表现情况（%）.....................................................................................................9 图表8： 本周北上资金净流入109亿元 ..........................................................................................................9 图表9： 近期市场主要股指、风格和行业指数表现 ........................................................................................9 图表10： 近期重要财经事件......................................................................................................................... 11 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.y kzq.com 4 / 13 一、行业轮动趋缓，如何寻找市场主线 当前行业轮动度放缓，市场即将进入年报密集发布期，我们试图通过观察过往年份一季度市场轮动期的占优行业与全年占优行业的相关性，探寻有望成为2023年A股市场投资“热土”的主线。 （一）行业轮动度见顶回落，市场或形成主线 2023年初以来，资金流动性相对宽裕，在基本面数据的“空窗期”内，市场易受经济复苏预期、部分消息和高频数据等的影响，且逻辑上难以验证或证伪，因此表现为行业板块轮动加快。我们通过行业涨跌幅的排名环比变化量的均值这一指标来观察行业轮动度，可以看到2022年底以来该指标持续上行，行业轮动明显加速，今年2月初行业轮动速度到达历史高位且仍持续攀升。 两会后新的变化开始显现，市场对于新一届政府的政策方向及2023年政策目标有了进一步的认识和理解，同时一二月的宏观经济数据尽管未表现强劲，但整体上呈弱复苏态势，市场预期博弈减弱。指标层面，行业轮动度均线明显回落。 图表1：近五年行业轮动度变化图：当前行业轮动度趋缓 资料来源：wind、粤开证券研究院 行业轮动度为当日行业涨跌幅的排名环比变化量的均值，图中用移动平均线表征轮动中枢变化 行业轮动指数 = ∑ ⁄ (i为申万一级行业, R为当日行业涨跌幅的排名环比变化量) （二）复盘一季度和全年占优行业：涨幅排名表现强相关 前文我们通过观察行业轮动度指出当前A股风格快速轮动趋缓，那么后市哪些行业会表现更优，轮动过后市场的主线会是什么？