粤开策略大势研判：春季躁动仍有可为，继续把握稳增长主线行情
请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 12 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 【粤开策略大势研判】春季躁动仍有可为，继续把握稳增长主线行情 2022年02月13日 投资要点 分析师：陈梦洁 执业编号：S0300520100001 电话：010-83755578 邮箱：chenmengjie@ykzq.com 《【粤开策略】每日数据跟踪-20220124》2022-01-24 《【粤开策略】风物长宜放眼量-20220125市场点评》2022-01-25 《【粤开策略】每日数据跟踪-20220126》2022-01-26 《【粤开策略大势研判】冬去春来，开门红可期》2022-02-06 《【粤开策略】2022年2月十大金股及市场展望》2022-02-06 核心观点 节后第一周A股市场迎来了“冰火两重天”，市场分化显著。上证指数一扫节前颓势，强势反弹，单周3.02%的涨幅是近1年的第4“好”单周成绩。而创业板跌幅却创下近1年的第四“差”单周成绩。 本周四盘后央行公布了备受市场关注与期待的金融数据，社融总量大超市场预期。信贷开门红如期而至，信用企稳得到验证，但周五市场反而是继续下跌，显示当前市场信心较弱。市场在担忧什么？后市如何演绎？本文作简要讨论： 1） 从宏观输入变量来看，现阶段处于流动性的宽松阶段无疑，降准降息宽信用三部曲逐一兑现，且根据最新央行四季度货币政策执行报告来看，表述更加积极，宽松预期有望延续，我们从“加大跨周期调节力度”、“充足发力”、“靠前发力”、“降低企业综合融资成本”、“宏观杠杆率稳中有降”等表述可见端倪。 2） 从策略映射函数来说，流动性的微观结构并未恶化，只是近期机构对持仓进行了调仓换股，从去年的成长股切换至权重低估值板块，流动性分布的改变导致了市场走弱的错觉，实际上A股2月总市值较1月有所回升。对于后市当下不宜再悲观，春季躁动仍有可为。 3） 从全年的角度来看，借鉴历史经验来看（2022年与2012年），在市场信心较为脆弱的阶段，市场趋势的反转要在基本面改善初见端倪后体现，宽货币并不能直接扭转市场走势，但阶段性反弹与行情仍有机会，正如我们在年度策略报告中预期的，今年预计呈斜率放缓的“N”字走势：一季度春季躁动可期（反弹），但下半年的机会更好（反转）。 稳增长和高成长应对思路几何？我们认为： （一）继续深挖：稳增长可攻可守。我们以申万高市盈率指数与低市盈率指数的比值来观察，过去的5年，可以分为两个阶段：2017-2020年，低市盈率相对占优阶段；2020-至今，高市盈率相对占优阶段。从均值回归的角度上来说，我们认为低估值仍有修复空间。 从近期政策定调表述来看，提前发力、适度超前开展基础设施投资是当下要务，结合宏观经济来看，目前正处于“稳增长动员与货币宽松加码后、稳增长政策实施显效与经济底前”的阶段。 结合宏观、政策、流动性等综合来看，基本面寻踪，我们预计稳增长仍将是主线行情，当下配置高胜率>高赔率，继续深挖可攻可守的稳增长，继续关注新老基建以及扩内需的消费行业机会。 （二）聚力蓄势：高质量成长贯穿全年。节后创业板继续深度回调，单纯从调整的幅度和时间上来看，均已消化的较为充分。对于创业板大幅调整的逻辑其中之一是，全球资产市场流动加速的情境之下，投资者担忧海外资产的不确定性的担忧在上升。但不得不提的是，随着我国资本市场的改革和深化，我国股市的独立性正在增强，在“以我为主”的政策主旋律下，海外的边际变化 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 12 是市场的扰动因素，但并非主导因素，更多的，我们应将目光聚焦于国内的经济运行、政策导向、企业盈利等边际变化。近期指数在明显的杀估值之后已充分消化，回落至近5年的均值水平，再次回到合意区间。对于投资而言，就是要寻找伟大的公司与足够的安全边际。 就新能源汽车而言，我们认为基本面的投资逻辑并未证伪，未来十年的成长空间依然广阔+当下保持高景气，但去年股价的持续上行无疑透支了部分预期，从扩盈利到盈利估值双升再到单纯拔估值，而单纯的拔估值行情的基础无疑是不够稳固的，因而我们看到了近期的新能源板块大幅调整。站在当下，我们认为快速调整的至暗时刻已经过去，后续震荡磨底后随时可能迎来反弹，短期行情的参与有一定难度。但长期来看，仍然是投资布局的重点主线。 风险提示：政策执行不及预期、经济恢复不及预期、疫情防控不及预期 9ZiXiY9ZaXlXkVdYkXbRdN9PoMnNpNoMeRoOmOlOnMnRaQnNqPNZqNnPuOqMwO 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 12 目 录 一、低估值持续修复，稳增长+困境反转表现较好 ..................................................................................................... 4 二、后市不悲观，春季躁动仍有可为 ......................................................................................................................... 6 （一）继续深挖：稳增长可攻可守 ...................................................................................................................... 7 （二）聚力蓄势：高质量成长贯穿全年 .............................................................................................................. 8 三、近期重要事件一览 ............................................................................................................................................. 10 四、风险提示 ............................................................................................................................................................ 10 图表目录 图表1： 上证指数和创业板指数的两极分化 ...................................................................................................... 4 图表2： 本周行业板块表现 ................................................................................................................................ 4 图表3： 2022 VS 2012 宽货币与市场走势情况对比 ........................................................................................ 5 图表4： 年初至今混合型基金投资比例变动（按净资产） ................................................................................ 6 图表5： 年初至今混合型基金投资比例变动（按数量） .................................................................................... 6 图表6： 北上资金保持流入，但调仓换股加仓大金融 ....................................................................................... 6 图表7： A股总市值较1月有所回升 ................................................................................................................. 7 图表8： 高市盈率/低市盈率相对走势（标准化处理） ...................................................................................... 7 图表9： 低市盈率指数（申万）成分分布 .......................................................................................................... 8 图表10： 高市盈率指数（申万）成分分布 ........................................................................................................ 8 图表11： 上证指数和创业板指数的两极分化 .................................................................................................... 8 图表12： 海外通胀持续走高.............................................................................................................................. 9 图表13： 近5年创业板估值与驱动因素 ........................................................................................................... 9 图表14： 近期重要事件一览............................................................................................................................ 10 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 4 / 12 一、低估值持续修复，稳增长+困境反转表现较好 节后第一周A股市场迎来了“冰火两重天”，市场分化显著。本周上证指数一扫节前颓势，强势反弹，单周3.02%的涨幅是近1年的第4“好”单周成绩。 两极分化的是，2019年以来持续上行的创业板并未跟随沪指企稳反弹，而是延续了年前的跌势，本周几乎是单边下跌，周跌5.59%，周线、月线均收三连阴，自去年12月14日高点跌幅已超20%，进入技术熊市，情绪和成交明显低迷。值得一提的是，本周创业板跌幅同样创下近1年的第四“差”单周成绩。 图表1：上证指数和创业板指数的两极分化 上证指数 创业板指数 近1年单周涨幅TOP10 涨幅，% 近1年单周跌幅TOP10 跌幅，% 2021-02-10 4.5
