车险主力地位尽显，2023或实现车与非车双轮驱动

承保利润带动净利润高增，未来仍能稳定释放，维持“买入”评级 公司披露2022年度报告，全年归母净利润267亿元、同比+19.2%，符合市场预期，主要系承保端综合成本率改善幅度优于预期，承保利润103亿元、同比+579.1%带动。受权益市场波动影响，公司总投资收益206亿元、同比-21.2%。 考虑到公司承保端赔付及费用情况改善明显，财险市场保费收入预计稳步增长，我们调整公司2023-2024年归母净利润预测至295/354亿元（调前372/428亿元），新增2025年预测380亿元，分别同比+10.5%/+19.9%/+7.3%，EPS分别对应1.3/1.6/1.7元，BPS分别对应10.3/11.3/12.3元。公司为财险行业龙头，2022年市场份额32.7%，保持行业第一，坚持有效益的发展，落实推进提质降本增效，承保端车险承保利润释放稳定，非车险有望承保端实现改善，当前股价对应PE分别为5.0/4.1/3.9倍，对应PB分别为0.6/0.6/0.5倍，维持“买入”评级。 2022车险主力地位尽显，贡献109.4%承保利润，2023年车险保费有望稳增公司2022年车险保费收入2712亿元、同比+6.2%，贡献承保利润113亿元、同比+69.4%，保费收入占比55.6%，承保利润占比109.4%，较2022Q3分别提升4.3%/26.9%，承保端主力地位尽显。成本端看，新冠疫情影响逐渐减弱，居民出行意愿或有所提升，从而带动赔付率上升，同时公司深化销售费用改革，推进降本增效，费用率或有所下降；收入端看，乘用车销量短期内有所承压，但考虑到各地消费刺激政策及降价营销，乘用车销量或有所回暖，从而带动车险保费增速，预计2023年车险有望维持大个位数增长并持续贡献承保利润。 非车险COR有所改善，农险及信保业务释放利润，责任及企财险拖累较大2022年非车险保费收入2164亿元、同比+11.%，较2022Q3同比+13.6%略有回落，其中各险种分别占比：意健险41.1%、农险24.1%、责任险15.6%、企财险7.7%、信用保证险2.4%、货运险2.2%。意健险2022年承保利润较前3季度转负，综合成本率升至100.4%；农险及信用保证险COR表现较好，承保利润分别贡献26.6/11.6亿元，预计主要系费用管控及风险管控措施优化带动；责任险及企财险，COR分别为112.8%/109.6%，责任险受人伤赔付标准上升等原因拖累、企财险COR同比改善20.4pct，但仍施压承保利润。部分其他险种受到部分突发事故及自然灾害拖累，COR同比提升0.2pct至109.0%。非车险整体实现承保利润-9.8亿元，同比改善明显，COR降低2.8pct至100.6%，非车险业务质量管控效果显现，有望成为利润贡献另一支柱，有望助力公司实现车与非车双轮驱动。 风险提示：信用保证险COR超预期提升；乘用车销量超预期减弱。 财务摘要和估值指标