IPO专题：新股精要~国内洁净室行业第一梯队企业柏诚股份

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内洁净室行业第一梯队企业，项目经验丰富，客户资源优质，是第一梯队企业中唯一一家内资民营企业，2021年市占率1.28%。下游战略新兴行业快速发展驱动洁净室行业规模持续扩张，公司有望长期受益。（2）公司本次公开发行股票数量为13000.00万股，发行后总股本为52250.00万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为24.88%。 公司募投项目拟投入募集资金总额4.70亿元，募投项目落地将提高综合业务实力、完善技术研发体系、提升信息化水平，并增强资金实力。 主营业务分析：公司主营业务为洁净室系统集成解决方案的研发、生产与销售，主要包括洁净室系统集成、机电工艺系统和二次配及设计咨询产品。下游新兴行业发展带动公司业绩快速增长，2019-2021年和2022年1-6月，分别实现营收18.57亿元、19.47亿元、27.42亿元和12.87亿元，2019~2021年复合增速21.53%。受疫情影响、原材料涨价及二次配业务收入占比波动影响，公司毛利率有所波动，2022年上半年高毛利率业务二次配收入占比回升带动公司毛利率回升至14.90%。 行业发展及竞争格局：我国产业升级、制造强国推进战略新兴行业快速发展，带动洁净室需求快速增长，2026年市场规模有望达到3586.5亿元。目前，我国洁净室市场中高端市场企业数量有限，低端市场竞争充分，公司属于第一梯队企业。 可比公司估值情况：公司所在行业“E建筑业”近一个月（截至2023年3月22日）静态市盈率为9.17倍。根据招股意向书披露，选择深桑达A（000032.SZ）、亚翔集成（603929.SH）、圣晖集成（603163.SH）、新纶新材（002341.SZ）作为可比公司。截至2023年3月22日，可比公司对应2021年PE为65.86倍（剔除极端值亚翔集成和负值新纶新材），对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为24.09倍和12.30倍（均剔除极端值深桑达）。 风险提示：1）存货积压的风险；2）能耗管理模块业务不可持续的风 公司是国内洁净室行业第一梯队企业，项目经验丰富，客户资源优质。 公司从空调安装工程起步，逐步发展为高科技产业提供洁净室系统集成整体解决方案的服务商，目前业务涉及工业洁净室和生物洁净室两大领域，服务覆盖半导体及泛半导体、新型显示、生命科学、食品药品大健康等国家重点产业，是国内少数具备承接多行业主流项目的洁净室系统集成解决方案提供商之一。在半导体和泛半导体、新型显示领域公司先后参建了国内首个投入量产的DRAM设计制造一体化项目、12英寸晶圆厂与设计服务中心项目、国内首条第8代TFT-LCD生产线、国内首条第8.5代氧化物面板生产线、国内首条触摸屏生产线、国内首条第6代柔性AMOLED面板生产线测试中心和全球首条第10.5代TFT-LCD生产线等项目的洁净室系统集成业务。在生命科学和食品药品大健康领域，公司先后参建了国内首个外资“一次性技术”生物制药项目、历史上第一个完全由中国企业自主研发并得到美国FDA获批的抗癌新药—泽布替尼药品制药工厂、国内首个进入国家医保目录的PD-1抑制剂且符合NMPA、美国FDA和欧盟EMA的GMP多项标准的高端生物药产业化基地厂房等项目的洁净室系统集成业务，代表了国内生物医药洁净室建设的前沿水平。目前，国内半导体制造10大企业中的8家均为公司客户，2021年全球液晶电视面板出货面积排行榜前10名企业的5家是公司的服务企业，2021年全球TOP25制药企业排行榜中共有8家是公司的服务企业，公司客户资源优质，公司拥有BIM、CFS、GMP系列技术，能为客户提供多方位服务保障，客户粘性较强。目前，我国洁净室行业低端市场竞争激烈，但是高端市场集中度较高，参与企业仅公司和中国系统、亚翔集成、圣晖集成、新纶新材、汉唐系统等少数几家，公司是其中唯一一家内资民营企业，2021年市占率约为1.28%。 下游战略新兴行业快速发展驱动洁净室行业规模持续扩张。洁净室是高科技产业的基础性建设设施，其需求通常来源于对环境要求严格的半导体及泛半导体、新型显示、生命科学等高科技产业的新建厂房或厂房改造活动，是高科技产业发展必要的前序性投入，因此是与高科技领域并行的投资驱动型行业。且洁净室非标准化特征明显，其质量好快对下游行业尤其是高精尖行业产品质量、高端设备等影响较大，是这些企业投资建厂中的重要一环。根据中国电子学会数据，2019年我国洁净室市场规模达到1655.1亿元，2014~2019年复合增速19.88%。根据智研咨询数据，预计随着未来新一代信息技术、生物技术等高科技产业进一步快速发展，我国洁净室市场规模2026年有望达到3586.5亿元，2016~2026年有望保持年均复合15.01%的高速增长。洁净室行业快速发展下，公司作为行业内第一梯队企业有望持续受益。 2.主营业务分析及前五大客户 下游新兴产业发展带动公司业绩快速增长，2019~2021年营收复合增速21.53%。2019-2021年和2022年1-6月，公司分别实现营收18.57亿元、19.47亿元、27.42亿元和12.87亿元，保持较快增长速度。其中，公司2021年收入同比增长40.82%，主要是由于近年来国家对半导体及泛半导体、新型显示、生命科学等行业政策支持力度较大，相关行业的发展新型显示和生命科学产业收入占比较高，合计占比接近90%：1）半导体及泛半导体：2019-2021年和2022年1-6月，公司来源于这一领域的收入分别为5.06亿元、6.95亿元、10.26亿元和5.00亿元，占公司收入比例逐渐上升至38.88%，主要受益于行业高速发展，晶圆制造、封装测试、半导体设备等行业产能不断扩张，公司持续参与上述行业的公司产能扩展、新开工厂房和生产线建设，带动半导体及泛半导体行业收入规模稳步增长。2）新型显示：2019-2021年和2022年1-6月，新型显示领域收入分别为9.21亿元、7.61亿元、8.66亿元和5.98亿元，收入占比受疫情影响小幅下降，但2022年1-6月实现回升。3）生命科学：2019-2021年和2022年1-6月，公司该领域收入分别为1.95亿元、2.86亿元、6.33亿元和1.22亿元，2019~2021年均复合增长率79.95%，实现快速增长，主要是由于公司近年来加强了在该领域的战略布局，积极开拓相关领域的洁净室业务。勃林格殷格翰、百济神州、信达生物、药明康德等客户洁净室及相关项目的实施带动了公司营业收入的增长。2022年上半年，受长三角地区疫情影响，公司生命科学产业相关项目实施进度有所延迟，导致当期确认的收入有所下降。此为，公司积极跟进并获取下游客户二次配业务，2022年上半年实现收入2.09亿元，收入占比回升至16.25%。 图1：公司业绩保持快速增长 图2：洁净室系统集为公司主要收入来源 二次配业务收入占比回升带动公司毛利率提升，期间费用率保持稳定。 2019-2021年和2022年1-6月，公司综合毛利率分别为16.94%、13.79%、12.30%和14.90%，毛利率存在一定波动。其中，公司2020年毛利率下降主要受新冠疫情影响导致项目实施周期拉长，实施成本上升，叠加公司积极参与并竞争大型标杆项目，拓展多元行业领域，开发战略客户，承接了部分毛利率较低的项目影响。2021年受原材料价格快速上涨以及高毛利率的二次配业务收入占比下降影响，毛利率进一步下行。2022年1-6月，公司毛利率较高的二次配业务收入占比由2021年的7.06%回升至16.25%，带动公司毛利率回升。公司期间费用率基本保持稳定在3.5%左右，2020年受公司收购柏盈建设产生其他类别的管理费用较高影响当年度管理费用显著增加。 表1：公司2022年1-6月前五大客户 泛半导体、新型显示、生命科学、食品药品大健康等国家重点产业，是业内较早应用BIM技术、国内少数具备承接多行业主流项目的洁净室系统集成解决方案提供商。公司在工业及生物洁净室领域累计实施了500余项目，形成了自主可控的精细化、信息化和集成化的项目综合管理能力，在行业内享有较高的声誉和市场影响力。2021年公司洁净室工程业务收入约占中国洁净室市场份额的1.3%。公司作为国内高科技产业洁净室建设第一梯队企业，参建大陆首条依靠自主技术的第5代TFT-LCD生产线（京东方B1产线）洁净室管道及工艺排风系统工程，助力我国结束中国大陆“无自主液晶显示屏”时代。在前沿技术方面，公司是行业内较早成熟掌握和运用BIM（建筑信息模型）技术和模块化装配技术的企业，现已应用于100余个洁净室项目，具备将BIM模型完整交付业主的能力。 竞争对手：中国电子系统技术、亚翔集成、圣晖集成、新纶新材、汉唐系统 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为13000.00万股，发行后总股本为52250.00万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为24.88%。 公司将于2023年3月24日开始进行询价，并于2023年3月27日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额4.70亿元，募投项目落地将提高综合业务实力、完善技术研发体系、提升信息化水平，并增强资金实力。建设项目包括：1）洁净室系统集成解决方案新建项目；2）研发中心建设项目；3）补充流动资金项目。 表2：IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所属二级行业“E49建筑安装业”共3家上市企业，均处于亏损状态，无近一个月平均市盈率数据；所属一级行业“E建筑业”（截至2023年3月22日）静态市盈率为9.17倍。 公司主营业务为洁净室系统集成解决方案的研发、生产与销售。根据招股意向书披露，选择深桑达A（000032.SZ）、亚翔集成（603929.SH）、圣晖集成（603163.SH）、新纶新材（002341.SZ）作为可比公司。截至2023年3月22日，可比公司对应2021年PE为65.86倍（剔除极端值分别为24.09倍和12.30倍（均剔除极端值深桑达）。 表3：可比公司财务数据及估值情况 6.风险提示 （1）应收账款占比高、账龄长，净利润波动较大的风险。2019-2021年和2022年1-6月各期末，公司应收账款及合同资产净额分别为75,953.16万元、113,871.96万元、140,616.46万元和147,146.88万元，占总资产的比例分别为45.05%、56.42%、57.07%和58.63%，占比较高，易发生金额较大的呆坏账损失或项目结算长期滞后。部分项目涉及业主验收、决算周期和应收账款账龄较长，提取和转回信用减值损节奏不受公司控制，因此导致公司净利润存在波动的风险。如果未来下游客户需求出现疲软，行业景气度低迷，或公司不能竞争优势削弱，劳动力及原材料成本提升，单个事项发生重大不利变化或多个事项同时发生不利变化，则公司可能面临当年营业利润较上年下降甚至超过50%的风险，对公司的盈利水平产生不利影响。 （2）劳动力及原材料成本上升、行业竞争加剧的风险。公司服务的洁净室行业具有劳动密集型和原材料密集型特点，对劳动力的专业劳动能力具有较高的数量和质量要求，项目实施推进需大量的原材料供应保障，目前采用劳务分包方式解决。2019年度、2020年度、2021年度和2022年1-6月，公司分包成本占主营业务成本的比例分别为36.56%、37.55%、37.59%和38.89%。在我国人口老龄化加速、“人口红利”逐步减退的背景下，企业用人需求与市场供应短缺矛盾突出，未来劳动力成本的上涨压力较大，可能对公司的生产经营造成一定压力。由于公司主要产品的应用范围较广，等级差别较大，所处行业面临大量新进入者，竞争程度日益加剧，若上述劳动及及原材料整体价格出现上涨但公司无法向下游客户转嫁原材料价格上涨导致的成本增加，则会增加公司的经营成本，