2019年2月21日星期四请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1研究早观点2023年3月24日星期五市场走势资料来源：最闻国内市场主要指数指数收盘涨跌幅%上证指数3,286.650.64深证成指11,605.290.94沪深3004,039.090.99中小板指7,632.621.19创业板指2,361.410.83科创501,058.992.41主要海外市场指数指数收盘涨跌幅%道琼斯32,105.250.23纳斯达克综合11,787.401.01标普5003,948.720.30巴黎CAC407,139.250.11德国法兰克福DAX15,210.39-0.04日经22527,419.61-0.17恒生指数20,049.642.34资料来源：最闻【今日要点】【山证宏观策略】-3月FOMC会议点评及发布会实录【山证金融&衍生品】常熟银行年报点评-2022年归母净利润同比+25.4%，高增速有望保持【公司评论】青岛啤酒(600600.SH)：青岛啤酒22年年报点评-22Q4疫情下销量有所承压，23年期待现饮恢复结构升级持续【宏观策略】A股低开高走 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2【今日要点】【山证宏观策略】-3月FOMC会议点评及发布会实录张治zhangzhi@sxzq.com【投资要点】美联储3月FOMC加息25bp符合市场预期及情绪管理逻辑（1）在近期银行业的动荡之后，美联储3月的FOMC会议关注度提升，除了“抗通胀与金融稳定性”哪家强之外，联储的行动还增加了一些“信号”意味，毕竟若此次联储停止加息或降息很有可能被解读为美国银行系统存在严重问题，由此看，3月加息25bp既符合宏观数据的表现（通胀仍高，劳动力市场有放松但仍然紧），也切合提振信心的需求。（2）进一步看细节，点阵图反映的终端利率仍在5.1%，上调了2024年的利率至4.3%，SEP预测上调了PCE预期至3.3%，下调了经济增速预期与失业率预期，整体而言，释放信号偏“鹰”。但在措辞中将“持续加息是合适的”删去，改为“一些额外的紧缩政策或许是合适之举”，似乎又有所软化。（3）我们判断本次加息很有可能是本轮紧缩的最后一次，Q4或会开始降息。我们之前提到过，在通胀仍高以及银行业资产负债两端承压的状态下，放缓加息优于暂停加息，目前来看抗通胀仍在首位，但金融稳定性或会加剧美国经济后续的收缩压力（通过信贷收缩），进而辅助通胀下行，结束加息进程。同时，在经济增速出现明显减速之后，或许本轮超快节奏加息累积的风险会逐步暴露。风险提示：全球流动性环境超预期恶化，地缘冲突超预期发展【山证金融&衍生品】常熟银行年报点评-2022年归母净利润同比+25.4%，高增速有望保持崔晓雁cuixiaoyan@sxzq.com【投资要点】事件：公司发布2022年年报，营收88.09亿元、同比+15.1%，PPOP53.64亿元、同比+21%，归母净利润27.44亿元、同比+25.4%。加权平均ROE13.06%、同比+1.44pct。Q4营收21.27亿元、同比+5.2%、环比-7.8%，归母净利润6.64亿元、同比+25.8%、环比-24.5%。规模扩张较快，息差保持稳健，信用更趋下沉。全年利息净收入76.11亿元、同比+13.7%、占比86.4%。生息资产平均余额2555亿元、同比+16.9%，净息差3.02%、同比-0.04pct。期末贷款余额1934亿元、同比+18.8%、占比69%。零售贷款同比+16.8%，对公贷款同比+19%，票据贴现同比+53.3%。年末村镇银行业务贷款余额355亿元、同比+21.2%，营收5.35亿元、占比6.07%，占比提升65BP。非息收入11.98 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3亿元、同比+24.3%、占比13.6%。手续费及佣金收入1.88亿元，同比-21%，投资收益8.43亿元，同比+29.3%。资产质量优良，资本充足率稳定：不良贷款15.68亿元、同比+18.4%。不良率0.81%、同比持平，关注率0.84%，同比-5BP。拨备覆盖率536.77%、同比+4.95pct。核心一级/一级/资本充足率分别-73BP、-74BP、-76BP，但公司发行常银转债60亿元，转股后公司资本充足率仍处较高水平。2023经营计划：仍聚焦小微业务，营收增速约10%，归母净利润增速约20%，加权平均ROE约13.5%，成本收入比稳中有降，资产质量保持稳健。投资建议：我们认为公司聚焦小微将使规模稳健扩张、息差保持高位、资产质量保持良好，预计2023-25年归母净利润同比+22.31%、+17.15%、+17.43%。当前股价对应2023EP/B0.80x，处上市以来低位，维持“买入-A”。风险提示：小微业务开展不及预期，利率下行超预期，资产质量恶化等。【公司评论】青岛啤酒(600600.SH)：青岛啤酒22年年报点评-22Q4疫情下销量有所承压，23年期待现饮恢复结构升级持续周蓉zhourong1@sxzq.xom【投资要点】事件描述事件：公司发布2022年年报，报告期内公司实现营业收入321.72亿元，同比增长6.65%；归母净利润37.11亿元，同比增长17.59%；扣非归母净利润32.09亿元，同比增长45.43%。其中，22Q4实现营业收入30.62亿元，同比减少9.83%；归母净利润-5.56亿元，扣非归母净利润-6.51亿元，亏损收窄，22Q4利润超预期。事件点评Q4疫情下销量有所承压，22全年结构升级略有放缓。从销量来看，2022年公司实现啤酒销量807万千升，同比+1.79%；2022上半年在疫情反复影响下，销售量一度有所承压，公司Q3推出旺季战役“夏日风暴”，同时7-8月份在疫情缓解及多地天气炎热支撑之下，销量实现较高增长，22Q4局部地区疫情反复，销量再度承压，综合之下，22H2/Q4销量同比+6.04%/-6.49%。分品牌看，青岛主品牌销量实现444万千升，同比+2.54%，占比达55.0%；其他品牌销量同比+0.89%。从吨价看，22年公司啤酒平均吨价为3986元/吨，同比+4.77%，其中青岛品牌/其他品牌吨价分别+5.51%/+3.17%。分地区看，22年公司在强势区域山东和华北地区实现收入213.67/78.63亿元，同比+8.20%/+8.07%；境外地区受疫情影响相对较小，实现收入7.21亿元，同比+11.97%。总体而言，疫情下公司结构升级节奏虽略有放缓，在量价平稳增长下助力公司22年全年营收增长。 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4成本压力下结构升级&控费增效，盈利能力稳定向好。公司2022年毛利率/净利率为36.85%/11.53%，同比+0.13/+1.07pct，尽管2022年成本端承压，公司通过部分原材料价格锁价及产品提价，助力毛利率稳定向好。2022年公司销售费用率/管理费用率分别为13.05%/4.58%，同比-0.53/-1.03pct。面对疫情和成本压力双重挑战，公司通过持续优化管理体系，提高运营效率，净利率稳步提高。去年Q3以来成本开始显著上涨，未来成本逐步进入下降通道，同时23年疫后时代，伴随消费逐步复苏以及高端产品占比的持续提升，预计公司盈利能力将保持良好增长。投资建议中长期看，公司继续进行产品结升级，同时不断完善终端布局。未来将继续凭借优质渠道，不断扩大中高端市场份额，助力其收入稳定增长。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为347.64/368.92/389.66亿元，同比增长8.1%/6.1%/5.6%。归母净利润43.47/49.85/56.96亿元，同比增长17.1%/14.7%/14.3%。对应EPS分别为3.19/3.65/4.18元，3月22日收盘价对应PE分别为34.1/29.7/26.0倍，维持“买入-A”投资评级。风险提示产品升级不及预期，行业竞争加剧，疫情反复，原材料价格上涨超预期等。【宏观策略】A股低开高走李孔逸likongyi@sxzq.com走势回顾：三大指数低开，开盘震荡，午后走高。截止收盘，沪指报3286.65点，涨0.64%；深成指报11605.29点，涨0.94%；创指报2361.41点，涨0.83%。行业指数涨跌不一，电子（+3.01%）、计算机（+2.72%）和综合金融（+2.58%）领涨；商贸零售（-0.84%）、纺织服装（-0.60%）、电力设备及新能源（-0.45%）领跌；总体来看，两市个股涨跌不一，超2000只个股上涨，超2800只个股下跌，成交额回升至10214亿元。市场焦点：A股人气回升，热点题材持续，算力、芯片、半导体和CPO等概念火热。板块方面，受国家发改委等五部门明确集成电路、软件企业税收优惠清单延用消息影响，电子、计算机板块开盘走高，全天上行；食品饮料、医药等板块冲高回落；军工、建筑、非银行金融板块午盘后拉升；零售、纺服、新能源板块全天震荡走低。从涨停板的情况看，全市场涨停个股（非ST）小幅回落至20家，连板家数5家，热点持续性偏低，赚钱效应较低。我们认为，A股逐渐企稳，震荡上行。短期内，美联储加息25BP落地，市场已充分预期。硅谷银行与瑞士信贷事件后，美联储联合财政部，与各国央行协同努力，流动性风险得到有效化解。同时，国外流动性风险也促使资金回流中国，人民币汇率回升，央行降准继续释放国内流动性。中长期看，两 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5会后2023宏观政策导向务实平稳，在扩大内需总方针指引下，各部委拼经济政策逐步揭露，国家机构改革，加大了科技创新，大数据和央企改革等领域的关注度。鉴于当前A股整体估值仍偏低，在当前区间有较强支撑，未完全反应市场较强预期。随着国内经济逐步企稳回暖，前3月地产销量与售价数据均回暖，外贸数据平稳，疫后复苏力度持续增强，财政政策导向积极，均有望带动市场预期的进一步增强。美联储激进加息预期大幅降低，有望逐渐在年中提前达到利率拐点，减缓紧缩，国内流动性和企业盈利均有望逐步好转。短期风险事件影响逐渐走弱，市场正在震荡修复中，各板块机会相对均衡，更看好具有中长期强成长逻辑、下游需求刚性、短期季节性强提振的标的，配置中我们建议紧扣基本面修复弹性较大的行业（通信、高端制造、养殖、和医药医疗等）+经济结构转型主线，继续延续高景气逻辑的赛道（军工、AIGC概念和新能源等）有望持续收获较优表现。风险提示：全球经济衰退风险，美联储加息超预期，疫情持续超预期 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6值周研究员：平海庆执业登记编码：S0760511010003电话：010-83496341邮箱：pinghaiqing@sxzq.com李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这