证券研究报告2023年3月23日策略研究花语课春耕，把握新周期分析师：花小伟 SAC编号：S0870522120001 SECTION一、策略展望：两会描绘政策重心，A股具备双升空间 1.1 海外概览：错杂的地缘，摇摆的数据，可控的困境 1.2 国内概览：稳健的目标，温和的呵护，景气的回升 1.3 季度回顾：确认的复苏，短期的震荡，高热的主题二、把握浪潮：乘势者上上智，下好科技创新先手棋三、关注主题：东风助力千帆竞发，科创中国扬帆远航四、风险提示目录Content 31.1 海外宏观环境概览：地缘因素依然错杂，金融可持续性风险或加重（1/3）u2023年对于全球依然是充满不确定性的一年。逆全球化、中美博弈、俄乌冲突或将致使全球产业链重构、供应链压力加大，发达经济体货币政策变化带来的溢出效应可能将继续影响全球资产价格，改变风险偏好，负作用于全球经济增速。当前俄乌战争仍未尘埃落定，部分国家拟提升军费占GDP比重，都可能影响未来市场风险偏好下行。图1 地缘政治风险升级常引起金融市场波动加剧资料来源：Wind，上海证券研究所图2 近期全球范围内地缘政治博弈干扰频频资料来源：每日经济新闻，中国新闻网，光明网，央视网，上海证券研究所时间事件2023.2中美“气球”事件2023.3韩国政府公布以第三方代为赔偿的形式向二战期间被日本强征的韩国劳工作出赔偿的方案2023.3拜登政府发布2024财年国防预算为8420亿美元，比2023财年国防预算增长3.2%2023.3沙特、伊朗达成协议，同意恢复中断近7年的外交关系2023.3乌军击退俄军在红利曼、巴赫穆特等方向的多次进攻 41.1 海外宏观环境概览：摇摆的通胀数据，可控的流动性困境（2/3)u美国CPI回落趋势保持，通胀韧性短期难消。美联储数据显示2023年2月美国CPI同比增速6.0%，核心CPI同比增速5.5%，得益于能源/食品分项下跌，美国通胀处于如期回落的轨道之中，但房租/娱乐项的价格压力依然存在，住房成本是韧性的一大来源，前期储蓄释放和需求抑制下通胀由商品项转而桎梏于服务项。u就业市场供需仍未平衡，时薪增速总体改善，通胀中枢有望继续下行。美国劳工部数据显示2023年2月非农就业人数新增 31.1万，再次高于预期，市场表现强劲；最新职位空缺率下行至6.50%，其中休闲住宿业就业缺口达9.20%，服务类就业供求依然紧张。近期非农员工薪资同比/环比增速总体趋势放缓，“薪资-物价”螺旋上行促使服务成本上升的趋势已有减弱。图3 美国通胀缓慢降温，服务通胀韧性短期延续(单位：%)资料来源：wind，上海证券研究所资料来源：wind，上海证券研究所图4 住房项仍是美国通胀下行主要拖累（单位：%）图5 美国非农员工薪资同比增速总体放缓（单位：%）资料来源：wind，上海证券研究所0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.002019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01美国:CPI:住房租金:同比:季调美国:CPI:服务,不含住房租金:同比:季调0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:私人服务生产:合计:季调:同比美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:商品生产:合计:季调:同比-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01美国:CPI:商品,不含食品和能源类商品:同比:季调美国:CPI:服务,不含能源服务:同比:季调美国:CPI:季调:当月同比 51.1 海外宏观环境概览：摇摆的通胀数据，可控的流动性困境（3/3)u硅谷银行和瑞信风波是否对市场和央行产生影响？本轮风波隶属于海外加息带来流动性收紧的副作用显现，利率快速上行后，金融系统脆弱性增强，市场经由此类事件担忧风险是否蔓延，以及后期央行加息节奏和强度是否改变。鉴于瑞信事件已经发酵一段时间，市场已有预期，3月16日欧洲央行宣布将三大主要利率均上调50个基点，符合市场预期；而美联储3月维持利率不变的概率为23.2%，加息25个基点至4.75%-5.00%区间的概率为76.8%。u海外银行流动性风险传染短期或可控，中长期仍需政策呵护。美国加息缩表步伐密集，美联储新论调偏鹰派，终端利率或高于市场预期，在高利率环境下美国流动性实际处于收紧状态，整个银行体系面临一定的压力，且中小存款机构准备金规模可能并不如大银行，抗风险能力相对较弱。金融风险同质性影响下，SVB风险带来的市场预期下行和恐慌情绪外溢可能影响中小银行储户心理，信心的丧失或将中小银行一同推至流动性危机前端，虽然美国/欧洲监管已出台系列应对措施帮扶，但是短期内瑞信风波再起易使得短期海外市场风险情绪产生共振，类似风险仍值得警惕。 61.2 国内宏观环境概览：稳健的目标，温和的呵护，景气的回升(1/3）u政策目标方面，5%的GDP目标增速经济务实稳健，2023年中国经济依然保持回暖向上确定性较强。当前国际形势比较复杂，IMF预计2023年世界经济增长2.90%，比2022年低0.29个百分点，说明世界经济运行增长态势总体放缓，反之给予中国经济的增长预测值为5.20%，2023年疫情对生产需求的抑制性作用有较大幅度消除，有利于释放经济增长潜力，“扩内需”政策预计也将会持续加力赋能经济增长。u资金面方面，货币政策保持平稳，降准释放引导经济企稳向上信号。央行宣布将于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%，此举将有效释缓资金面压力，助力稳定市场预期，增加金融机构支持实体经济的稳定资金来源，更好地满足企业中长期信贷需求，保持货币信贷总量适度、节奏平稳和流动性合理充裕。图6 IMF预测2023年全球GDP增速将降至2.9% （单位：%）资料来源：wind，上海证券研究所图7 2020年以来央行已6次降准（单位：%）资料来源：wind，上海证券研究所6.008.0010.0012.0014.0016.0018.002018-04-252019-04-252020-04-252021-04-252022-04-25中国:人民币存款准备金率:大型存款类金融机构(变动日期)中国:人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构(变动日期)-5.000.005.0010.002020202120222023E2024E2025E2026E2027EIMF预测:GDP实际增长率:全球IMF预测:中国:GDP实际增长率IMF预测:美国:GDP实际增长率 71.2 国内宏观环境概览：稳健的目标，温和的呵护，景气的回升(2/3）u经济景气水平看，工业生产恢复加快，企业预期好转。2023年1—2月份全国规模以上工业增加值同比增长2.4%，比2022年12月份加快1.1个百分点；两年平均增长4.9%；从环比看，2月规模以上工业增加值比上月增长0.12%。2月制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别录得52.6%、56.3%和56.4%，分别高于1月2.5、1.9、3.5个百分点，新订单带来的企业生产活力推动制造业产需双端同步扩张，复苏至良好状态。u服务业明显回升，接触型聚集型服务业改善。2023年1—2月全国服务业生产指数同比增长5.5%，2022年12月份为下降0.8%；两年平均增长4.8%；2月服务业商务活动指数为55.6%，比1月上升1.6个百分点。其中，道路运输、航空运输、邮政、住宿、租赁及商务服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间。从市场预期看，服务业业务活动预期指数为64.8%，比上月上升0.5个百分点。图8 PMI三大指数连续两个月跃入扩张区间，经济景气水平持续回升资料来源：wind，上海证券研究所25.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02中国:PMI中国:非制造业PMI:商务活动中国综合PMI:产出指数 8u宏观政策释放积极信号，防范风险改善市场预期。2022年地产政策在“房住不炒”定位下两次降准，三次下调LPR，“三箭齐发”支持房地产，中央表态要防范房地产业引发系统性风险。去年末利好政策密集出台，坚持稳地价、稳房价、稳预期，刘鹤强调房地产是重要的支柱产业进一步提振市场信心。u政策传导期调整压力仍在，稳增长扩内需托举销售端回暖。2023年2月居民中长期贷款增速负增长显示消费端预期仍保守，但城市二手房出售挂牌价指数已出现向上趋势，居民端对未来房价预期下降占比提升，若需求侧政策进一步落地，销售市场有望加快复苏。1.2 国内宏观环境：政策效果开始显现，地产拥抱新周期（3/3）图9 需求侧出现回暖迹象，2023年1月二手房出售挂牌指数趋势拐点向上资料来源：wind，上海证券研究所图10 居民端房价预期下降/看不准占比抬升（单位：%）资料来源：wind，上海证券研究所120.00140.00160.00180.00200.00220.00240.002018-01-072019-01-072020-01-072021-01-072022-01-072023-01-07城市二手房出售挂牌价指数:一线城市城市二手房出售挂牌价指数:二线城市城市二手房出售挂牌价指数:三线城市5.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11未来房价预期:上涨占比未来房价预期:下降占比未来房价预期:看不准占比 91.3 一季度A股市场回顾：基本面跟踪（1/3)u成长风格占优，“热点+顶层设计”带动TMT行业全线走强。2023年一季度弱现实的预期差导致市场呈现“价值搭台，成长唱戏”局面，TMT产业热点驱动市场风格由前期金融/消费（区间起止为2022年11月发布疫情防控优化措施二十条后首周至2023年春节前）向成长切换。u市场宽基指数看，主要指数估值多回落至中等偏低历史分位，下行空间相对有限。截至2023年3月17日，沪深300、中证500、创业板指、科创50、上证50、上证综指估值历史分位分别位于43.1%、21.9%、5.7%、17.9%、37.2%、15.4%处。u一级行业看，近期成长行业估值抬升明显。从PE角度看，当前钢铁、轻工制造、商贸零售行业处于90%