食品饮料行业：以日鉴中，把握速冻行业新周期下投资机遇

看好/维持 食品饮料行业报告 在2020年以后，我国速冻行业市场竞争格局呈现比较明显的行业洗牌，行业市场消费环境、渠道布局、供应链发展都发生了很大的变化，我们认为在2020年以来的这轮周期中，速冻行业逐渐见底，并有望伴随经济的复苏开启新一轮周期。 未来3-6个月行业大事： 无 如何去把握新一轮周期的变化趋势，如何去前瞻性的布局新的赛道，我们希望通过对日本速冻行业的发展的梳理，总结出日本速冻行业在人口结构和经济变化过程中的发展路径，并对中国速冻行业未来发展趋势有所借鉴和启示。 我们研究了日本速冻食品行业自1950年代以来的发展历程、渠道变迁、竞争格局及消费特征，其核心特征在于：日本冷链基础设施先行是冷冻食品发展的基础，渠道从B端向C端发展过渡，产品从初级农水产品向高附加值调理食品的升级，以及行业对社会结构变化的快速响应。从市场竞争来看，日本速冻市场集中度竞争格局的变化与整体产量（行业成熟度）变化一致。 对标日本经验，中国冷冻食品行业正处于从快速扩张期向结构优化期迈进的关键节点。我们预测，中国冷冻食品行业将呈现以下趋势：B端预制菜渗透率将持续提升，成为行业增长的核心驱动力；C端市场将加速向高品质、健康、便捷的调理食品升级，以满足新一代消费群体的需求；行业集中度将进一步提高，龙头企业将通过规模化、品牌化和全产业链布局巩固优势；冷链物流将加速向三四线城市及县域下沉，释放广阔的市场潜力。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041mengssh@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480520070004 投资策略：面对国内速冻行业新一轮周期，我们认为能够拥有“B端供应链能力”以及“C端产品创新能力”的综合实力的企业能够拥有更强的竞争力，同时关注下沉市场有冷链或者渠道的龙头企业，有望在新一轮周期中拥有更多市场。我们看好速冻行业龙头企业安井食品在B端和C端的渠道能力和产品创新能力，以及对供应链的整体把控能力，有望在新一轮周期中保持龙头的地位。 分析师：王洁婷021-25102900wangjt@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480520070003 风险提示：中国经济发展整体不及预期，行业需求复苏不及预期，企业管理不及预期等。 1.我们的观点 在2020年以后，我国速冻行业市场竞争格局呈现比较明显的行业洗牌，行业市场消费环境、渠道布局、供应链发展都发生了很大的变化，我们认为在2020年以来的这轮周期中，速冻行业逐渐见底，并有望伴随经济的复苏开启新一轮周期。 如何去把握新一轮周期的变化趋势，如何去前瞻性的布局新的赛道，我们希望通过对日本速冻行业的发展的梳理，总结出日本速冻行业在人口结构和经济变化过程中的发展路径，并对中国速冻行业未来发展趋势有所借鉴和启示。 我们研究了日本速冻食品行业自1950年代以来的发展历程、渠道变迁、竞争格局及消费特征，其核心特征在于：日本冷链基础设施先行是冷冻食品发展的基础，渠道从B端向C端发展过渡，产品从初级农水产品向高附加值调理食品的升级，以及行业对社会结构变化的快速响应。从市场竞争来看，日本速冻市场集中度竞争格局的变化与整体产量（行业成熟度）变化一致。 对标日本经验，中国冷冻食品行业正处于从快速扩张期向结构优化期迈进的关键节点。我们预测，中国冷冻食品行业将呈现以下趋势：B端预制菜渗透率将持续提升，成为行业增长的核心驱动力；C端市场将加速向高品质、健康、便捷的调理食品升级，以满足新一代消费群体的需求；行业集中度将进一步提高，龙头企业将通过规模化、品牌化和全产业链布局巩固优势；冷链物流将加速向三四线城市及县域下沉，释放广阔的市场潜力。 面对国内速冻行业新一轮周期，我们认为能够拥有“B端供应链能力”以及“C端产品创新能力”的综合实力的企业能够拥有更强的竞争力，同时关注下沉市场有冷链或者渠道的龙头企业，有望在新一轮周期中拥有更多市场。 2.日本冷冻食品行业发展历程与特征 2.1日本冷冻行业发展 日本速冻行业又被称为冷冻行业，其发展史本质上是一部日本社会经济变迁史。从1920年北海道森町建立第一座冷冻工厂算起，日本冷冻食品产业已经走过了整整一个多世纪。我们根据消费量增速和消费结构的变化，将日本冷冻食品发展分为五个阶段。 图1：日本冷冻行业消费量和增速（吨） 资料来源：日本冷冻食品行业协会，东兴证券研究所 1.萌芽与初创期(1920–1945)：从“鱼的冷冻”开始 1920年，被誉为“日本冷冻食品之父”的葛原伊平从美国引进先进冷冻设备，在北海道创办了葛原商会，并建立了日本第一座真正意义上的冷冻工厂，这被广泛视为日本冷冻食品产业的开端。最初的冷冻食品仅用于保存水产品，以解决渔获季节性过剩和地域性短缺的矛盾。当时冷冻技术的主要作用是“保鲜”而非“加工”，冷冻鱼肉是绝对的主角。 2.战后重建与给食期(1945–1960)：制度化推行推动行业发展 二战后的日本百废待兴，国内食品极度匮乏，在日本政府主导下，1940年代末开始实施学校午餐（给食）制度，为学生提供营养餐。冷冻食品（特别是冷冻鱼、肉）在学校供餐中获得推广，因为其易于批量保存和运输，能够缓解新鲜食材不足的问题。 这一时期政府对食品工业的重建给予了高度关注。1950年代，日本农业与贸易部门出台了一系列扶持冷藏冷冻设施建设的政策，鼓励企业投资冷库和制冷设备。同时，行业组织逐步成形。1955年前后，日本冷冻食品协议会成立（后发展为日本冷冻食品协会），行业有了官方统计和标准推动力。通过政府+协会双轮驱动，冷冻食品在战后重建时期实现了从军用转向民用的重要转折。家庭消费虽未大规模普及，但公共部门和B端机构的需求为产业复苏奠定了基础。 3.黄金成长期(1960–1990)：冷链大爆发带来行业崛起 1964年东京奥运会和1970年大阪世博会直接催生了日本冷链物流和冷冻食品产能的大爆发，政府和企业加码投入冷库、冷藏车等基础设施建设。1960年代末大型超市业态在日本兴起，商超冷柜成为标配，使冷冻食品的家庭购买变得便利。1970年代餐饮连锁化率快速攀升阶段，B端冷冻食品市场规模便迅速扩张。在消费端，居民收入提高带来生活方式改变，双职工家庭和都市人群增加，对方便快捷食品的需求上升，家庭用冷冻食品也开始起步。 1960–1990年的日本冷冻食品产业实现了跨越式发展：产量从几十万吨跃升至1988年的约100万吨，年均增速高达两位数，标志着行业成熟化的开始。到1980年，全国冷冻食品产量已达56万吨，其中相当部分为面向家庭的调理食品，可以说，这一时期冷冻食品完成了从B端为主向B、C两端齐头并进的转变。 4.存量博弈与结构优化期(1990–2010)：泡沫破裂后的产品结构升级 1990年代初日本经济泡沫破裂，居民消费进入低欲望模式，冷冻食品行业也随之步入低速增长和存量竞争阶段。冷冻食品行业展现出较强的韧性，能够在景气循环中“错峰”增长：经济上行期主要由B端需求驱动，经济低迷期则凭借C端需求弥补。 日本泡沫破灭带来的就业不稳定和晚婚少子化，使单身经济兴起，单人家庭数量激增。与之相适应，冷冻食品厂家开始调整产品和包装，以服务小家庭和一人食市场。1990年代后预制食品和外出就餐支出占比上升，日本居民对方便食品的关注度显著提升。因此，即便宏观经济低迷，家庭端冷冻食品消费依然稳步增长，部分抵消了B端餐饮需求的放缓。 这一阶段行业进入成熟期的调整阶段，特征是总量增速放慢、结构调整加快：低附加值的品类（如简单冷冻蔬菜、水产原料）增幅有限甚至萎缩，而调理冷食等高附加值品类占比提升，产品结构升级明显。 5.转型升级与老龄化适配期(2010–至今)：进入后成熟期 进入2010年代后，日本冷冻食品行业迎来了新一轮升级浪潮，日本冷冻行业进入后成熟期。一方面，随着国民生活水平进一步提高，消费者对冷冻食品的要求已不再仅仅是方便廉价，而是追求品质化和健康化。 许多厂家投入研发高端冷冻食品，如采用急速冷冻技术保留食材风味和营养的高级料理包、使用有机食材和减盐配方的健康冷冻餐等。这一时期，日本市场上出现了一批价格较高但品质媲美现做的冷冻菜肴，受到中产阶层和注重健康群体的欢迎。冷冻食品开始走出“廉价替代品”的刻板形象，成为品质生活的一部分。老年群体的饮食需求催生了Care Food（介护食品）这一新兴细分市场。 2.2日本冷冻行业发展特征 梳理日本冷冻行业发展的历史，我们发现日本冷冻行业发展有这样几个趋势和特征，1、冷冻食品的消费量与人口变化趋势一致，与经济增长同步。2、日本冷冻食品人均消费量在行业发展中不断提升。3、伴随着消费量的增加，日本冷冻食品产品结构升级持续，产品从初级农水产品向高附加值调理食品的升级，附加值推升价格不断上行。4、与国内不同，日本对速冻食品的进口依存度一直持续提升，特别是基础产品的供给外移到国外。5、日本速冻行业从B端起步并不断向C端转移，经济下行期C端的增量对行业形成有效补充。 •冷冻食品消费量与人口变化趋势长期一致，与经济增长变化同步 冷冻食品日本国内产量从1950年代不足千吨起步，迅速攀升至1970年的14.13万吨，此后保持高速增长，在1981年产量接近60万吨，1990年产量突破百万吨。进入90年代后，产量增速开始放缓，仍保持快速增长的势头，到2000年前后年产量约150万吨。2000年后至今，日本冷冻食品产量总体稳定，虽然在2010年前后出现产量波动，但是行业整体进入稳定期。 资料来源：日本冷冻食品行业协会，东兴证券研究所 日本速冻食品行业产能扩张的背后，是需求同步的增长。从趋势上来看，日本冷冻食品消费量受宏观经济波动影响，长期与日本人口增长趋势同步，短期波动与经济增长变化基本同步。 资料来源：同花顺，日本冷冻行业协会，东兴证券研究所 资料来源：同花顺，日本冷冻协会，东兴证券研究所 从人口结构上来看，日本近年来老龄化比例在提升，单身人口比重在提升，同时也带来了冷冻食品消费趋势的变化。根据日本总务省2023年的统计数据显示，截至2022年10月1日，不计在日本居住的外国人，日本人口总数为1.22031亿，15岁以上人口以婚姻状况进行划分，未婚、离婚以及丧偶的单身人口总数达到约4930万，单身人数占比达到40.39%。 人口结构变化推动了冷冻食品在家庭中的推广。一是小包装需求增加，冷冻食品企业将传统家庭装改为200-300g小包装，满足单身者单次用餐需求。二是烹饪简化，微波炉即热型产品占比提升。三是低盐、高蛋白产品增加，针对老年人群，企业推出低钠冷冻菜肴。四是少子高龄化也影响消费偏好：儿童数量减少使冷冻食品企业减少针对儿童的卡通造型产品投入，相反，老年友好型产品增多，如软质冷冻食品、少盐配方菜 肴等。2021年日本介护食品市场规模达546亿日元，其中冷冻形态占比提升至18%。（矢野经济研究所《介护食品市场分析》） 资料来源：世界银行，同花顺，东兴证券研究所 资料来源：日本国立社会保障与人口研究所，同花顺，东兴证券研究所 •人均消费稳步提升 日本速冻食品人均消费量在历史上随着社会经济发展稳步提高，1960年代末日本人均年消费量仅约1-2公斤，1980年代增至约10公斤，2000年前后达到20公斤左右，之后增长趋缓。截至2024年，日本人均每年消费冷冻食品约23.6公斤，相当于日本居民平均每月要吃近2公斤速冻食品。而比较同一时期日本人均冷冻食品消费量与人均牛肉、鸡肉消费量的变化，可以看出冷冻食品的人均消费在近年来已超过主要肉类消费水平，成为居民饮食中举足轻重的组成部分。 资料来源：日本冷冻协会，东兴证券研究所 资料来源：同花顺，日本冷冻协会，东兴证券研究所 •冷冻食品附加值推升价格不断上行 在消费数量趋稳的同时，日本冷冻食品的单位价格不断上涨，反映出产品结构的升级和附加值的提高在不断推动冷冻食品价格上行。我们用日本冷冻协会的冷冻食品销售收入除以冷冻食品产量计算吨价，发现从1960年代以后，日本冷冻食品吨单价快速增长，到80年代中旬后达