昆药集团发布2022年年度报告，实现营业总收入82.82亿元，同比增长0.35%；实现归母净利润3.83亿元，同比下降24.52%；实现营业利润4.97亿元，同比下降21.59%。子公司贝克诺顿2022年实现营收4.99亿元（-16%）、净利润0.53亿元（+31.24%），或因疫情影响以及部分产品进入集采，导致收入下滑，但利润率向好；公司血塞通口服剂产品因未参与部分省际联盟集采，导致血塞通系列口服产品收入同比下滑15.60%，而注射用血塞通（冻干）剂型收入同比增长72.64%，随着新版医保目录中血塞通注射剂型解除了临床适应症的使用限制，我们认为公司血塞通注射制剂在院内放量具备潜力。昆中药、大健康及海外板块营收较好，收购后昆中药净利率有望提升。公司大健康业务2022年销售规模突破2亿元（+104%），系公司聚焦渠道拓展、单品打造、研发提速多频共振，随着三七系列新品上市，我们看好该业务贡献增量。公司海外业务2022年实现强劲增长，实现营收5.62亿元（+169.31%）。2023年公司将聚焦三七产业链，加快实现资源整合，深耕精品国药，推动大品种、打造强品牌。我们预计昆药集团2023-2025年营收分别为93.30/104.22/115.75亿元，归母净利润为6.57/8.26/10.03亿元，维持“增持”评级。
