业务复苏，2023将回归健康增长

业绩简评 2023年3月22日,公司披露2022全年业绩公告，2022Q4实现营收1450亿元，同比+0.53%，NON-IFRS归母净利润297亿元，同比+19.42%。2022全年实现营收5546亿元，同比-0.99%，NON-IFRS归母净利润1156亿元，同比-6.57%。 经营分析 盈利恢复双位数增长，降本增效下销售费用大幅优化，加大研发投入拥抱新科技。2022Q4公司NON-IFRS归母净利润297亿元，同比+19.42%。降本增效措施下，公司对内部营销活动支出严格把控，2022Q4公司销售费用达到61亿元，同比-47%，销售费用率4.22%，同比-3.84pct,环比-0.87pct。公司坚持研发投入，正投资于人工智能的能力和云基础设施，2022Q4公司研发费用达到159亿元，同比+13.59%，研发费用率10.99%，同比+1.27pct,环比+0.22pct。 游戏：海外游戏增长亮眼，需求及供给修复情况下2023年国内游戏有望重回增长。2022Q4公司游戏收入418亿元，同比-2.34%，其中国内收入279亿元，同比-11%，海外收入139亿元，同比+19%。 疫情影响及新游戏供给较少导致公司游戏国内业务下滑，疫情修复下2023春节公司《王者荣耀》达到流水新高，且2023年产品线丰富，后续有望回归增长。 广告：收入恢复增长，视频号及新的机器学习基础设施将进一步释放广告变现潜力。2022Q4公司广告收入247亿元，同比+14.6%，一方面视频号用户时长持续增长，后续变现能力将持续增强；另一方面随疫情好转，广告主需求有所回暖。公司提升了机器学习基础设施能力，后续将提高广告主的广告转化效率及投资回报率，在此情况下公司广告业务效率将进一步提升。 金融科技及企业服务：企业服务进一步减亏，消费回暖下金融科技2023年将贡献增量。2022Q4公司金融科技及企业服务达到472亿元，同比-1.49%。1）金融科技：受疫情影响，2022Q4商业支付交易金额增长放缓，2023Q1在消费恢复情况下商业支付交易金额恢复双位数增长；公司的消费贷款和在线保险服务也在新的监管框架下与持牌金融机构更紧密合作、探索新机遇。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司后续季度降本增效成果的体现，我们预计公司2023/2024年NON-IFRS净利润分别为1506/1717亿元，当前股价对应PE为19.35/16.98X，维持“买入”评级。 风险提示 互联网相关政策风险;游戏表现或上线节奏不及预期风险;疫情反复对广告及支付业务冲击风险;金融科技业务拓展不及预期风险。