22Q4盈利显著提升，电池托盘放量在即

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年03月22日 证 券研究报告•2022年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 41.45元 鑫铂股份（003038） 有 色金属 目标价： ——元（6个月） 22Q4盈利显著提升，电池托盘放量在即 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 联系人：谢尚师 电话：021-58351679 邮箱：xss@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.48 流通A股(亿股) 0.68 52周内股价区间(元) 37.38-75.28 总市值(亿元) 61.19 总资产(亿元) 21.17 每股净资产(元) 8.98 相关研究 [Table_Report] 1. 鑫铂股份（003038）：产能持续投放，光伏板块销量高增 (2022-10-28) 2. 鑫铂股份（003038）：业绩符合预期，四季度出货量有望提升 (2022-08-24) 3. 鑫铂股份（003038）：业绩环比增长，盈利能力提升 (2022-04-26) [Table_Summary]  业绩总结：公司2022年实现营业收入42.2亿元，同比增长62.6%；归母净利润1.9亿元，同比增长55.4%；扣非归母净利润1.5亿元，同比增长41.7%。  光伏铝边框产销延续高增，产品结构大幅改善。2022年公司主营业务毛利率11.2%，同比下降1.9pp。全年铝制品出货量17.6万吨，同比增长56.4%。单吨毛利2663元，同比减少328元（-11.0%），主要受原材料价格上涨影响。公司单位直接材料成本同比增加1180元（+6.8%）。公司通过产品价格、结构调整部分消化原材料上涨压力。价格、毛利率更高的工业铝部件销售占比提升至50.9%（+18.3pp）。单吨净利润1067元，同比减少7元（-0.6%）。单吨扣非净利润873元，同比减少90元（-9.4%）。非经常性损益主要系公司确认政府补助5053万元（21年同期1385万元）。  22Q4盈利显著提升，新产能投放有望量利齐升。22Q4公司出货约5万吨，综合毛利率12.9%，环比显著提升3.1pct；单吨净利润1159元，环比增加305元（+35.7%）；单吨扣非净利润966元，环比增加259元（+36.5%）。Q4毛利率、单吨盈利显著提升。当前铝锭价格稳定在1.8万元/吨左右水平，原材料价格波动对盈利影响逐渐消除。2022年公司单吨盈利处于近几年低位，随着年产10万吨光伏铝部件项目于今年达产，新项目生产自动化程度更高，成本更低，有利于公司盈利能力提升。  电池托盘放量在即，再生铝项目将进一步降低生产成本。公司规划年产10万吨新能源汽车铝部件项目及60万吨再生铝项目。新能源汽车铝部件项目一期5万吨产能预计6月份量产，再生铝项目分三期分别于23、24、25年底投产。公司电池托盘产品已陆续开始送样，并积极推进验证、审厂工作。再生铝项目有助于公司保障原材料供应，进一步降低成本（再生铝单吨净利500元以上）。  盈利预测与投资建议。公司22Q4毛利率环比大幅提升，随着原材料价格企稳，新产能投放，光伏铝边框有望量利齐升。电池托盘产品放量在即，再生铝项目将进一步降本。随着新项目投产，公司将迎来高速成长期。预计公司2023~2025年归母净利润分别为3.6亿元、7.1亿元、10.1亿元，对应PE分别为16.9、8.6、6.0倍。维持“买入”评级。  风险提示：铝锭价格快速上涨，铝边框被其他产品替代，新产能建设、投产进度不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4221.41 7390.00 15080.00 22130.00 增长率 62.58% 75.06% 104.06% 46.75% 归属母公司净利润（百万元） 188.03 361.28 712.63 1012.07 增长率 55.38% 92.14% 97.25% 42.02% 每股收益EPS（元） 1.27 2.45 4.83 6.86 净资产收益率ROE 9.96% 16.34% 24.99% 27.20% PE 33 16.9 8.6 6.0 PB 3.24 2.77 2.15 1.64 数据来源：Wind，西南证券 -30%-16%-1%13%27%41%22/322/522/722/922/1123/123/3鑫铂股份 沪深300 鑫 铂股份（003038）2022年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设1：公司新增产能按计划投放，假设工业铝型材、工业铝部件、建筑铝型材2023~2025年总销量分别为28万吨、38万吨、48万吨，工业铝部件占比持续提升； 假设2：汽车铝部件项目一期于2023年6月顺利投产，预计2023~2025年销量分别为2万吨、7万吨、10万吨； 假设3：再生铝项目按规划分期投产，预计2024、2025年销量分别为20万吨、40万吨； 假设4：原材料铝锭价格稳定，公司产品价格参考历史水平及加工费保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司2023~2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 工业铝型材 收入 1,758.39 2,300.00 2,990.00 3,450.00 增速 22.11% 30.80% 30.00% 15.38% 毛利率 9.63% 10.87% 10.87% 10.87% 工业铝部件 收入 2,147.35 3,750.00 5,500.00 7,500.00 增速 153.60% 74.63% 46.67% 36.36% 毛利率 12.02% 13.20% 13.20% 13.20% 建筑铝型材 收入 294.97 660.00 660.00 660.00 增速 -1.32% 123.75% 0.00% 0.00% 毛利率 14.20% 15.91% 15.91% 15.91% 汽车铝部件 收入 660.00 2,310.00 3,300.00 增速 250.00% 42.86% 毛利率 15.00% 15.00% 15.00% 再生铝 收入 3,600.00 7,200.00 增速 100.00% 毛利率 15.79% 15.79% 其他业务 收入 20.70 20.00 20.00 20.00 增速 90.43% -3.37% 0.00% 0.00% 毛利率 88.35% 88.00% 88.00% 88.00% 合计 收入 4,221.41 7,390.00 15,080.00 22,130.00 增速 62.58% 75.06% 104.06% 46.75% 毛利率 11.55% 13.08% 13.85% 14.10% 数据来源：Wind，西南证券 鑫 铂股份（003038）2022年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4221.41 7390.00 15080.00 22130.00 净利润 188.03 361.28 712.63 1012.07 营业成本 3733.72 6423.40 12991.30 19010.20 折旧与摊销 79.00 77.35 117.62 156.07 营业税金及附加 19.29 33.26 75.40 110.65 财务费用 49.63 102.48 263.15 419.44 销售费用 17.62 35.47 82.94 121.72 资产减值损失 -24.05 -35.00 -75.00 -100.00 管理费用 219.89 387.98 829.40 1272.48 经营营运资本变动 -587.37 -799.83 -1960.86 -1948.20 财务费用 49.63 102.48 263.15 419.44 其他 -43.06 93.60 178.70 203.86 资产减值损失 -24.05 -35.00 -75.00 -100.00 经 营活动现金流净额 -337.82 -200.13 -763.76 -256.76 投资收益 -0.98 -1.00 -1.00 -1.00 资本支出 -782.75 -800.00 -800.00 -800.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -43.58 50.76 -1.00 -1.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -826.33 -749.24 -801.00 -801.00 营业利润 169.72 371.42 761.81 1094.52 短期借款 1146.67 1200.09 2669.16 2324.73 其他非经营损益 34.70 30.00 30.00 30.00 长期借款 45.34 0.00 0.00 0.00 利润总额 204.41 401.42 791.81 1124.52 股权融资 833.53 0.00 0.00 0.00 所得税 16.39 40.14 79.18 112.45 支付股利 0.00 -37.61 -72.26 -142.53 净利润 188.03 361.28 712.63 1012.07 其他 -700.03 -115.31 -263.15 -419.44 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 1325.51 1047.17 2333.76 1762.76 归属母公司股东净利润 188.03 361.28 712.63 1012.07 现金流量净额 161.36 97.80 769.00 705.00 2020A 2021E 2022E 2023E 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 641.20 739.00 1508.00 2213.00 成长能力 应收和预付款项 1062.63 2024.03 3840.18 5639.26 销售收入增长率 62.58% 75.06% 104.06% 46.75% 存货 365.21 577.61 1168.68 1710.39 营业利润增长率 50.44% 118.85% 105.11% 43.67% 其他流动资产 384.67 193.79 395.44 580.31 净利润增长率 55.38% 92.14% 97.25% 42.02% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 57.83% 84.77% 107