氨纶触底修复，23年新业务成长可期

泰和新材发布2022年度报告，全年实现营业收入37.50亿元，同比下降14.85%；实现归母净利润4.36亿元，同比下降54.86%。氨纶行业景气度触底，芳纶行业整体向好。氨纶板块来看，22年Q1-Q3氨纶行业景气度触底，主流产品价格大幅下行，行业低迷一方面来自供给端新增产能增量较大，需求端纺服领域的内外销疲软，也造成对氨纶需求萎缩。芳纶板块来看，22年间位芳纶国内防护领域的需求总体向好，海外市场受通胀影响需求偏弱。2022年芳纶板块年均有效产能1.5万吨，产量1.51万吨，销量1.41万吨；板块营收21.36亿元，同比增长35.79%，毛利率40.46%，同比增长0.15pct。23年业务增量来看，主业氨纶板块在建产能6万吨，预计23Q1起陆续投产；芳纶板块23年产能投放包括烟台的间位芳纶项目以及宁夏和烟台的对位芳纶项目；预计烟台厂区23Q2起陆续投产，随后启动老线搬迁；宁夏厂区23Q3起开始调试。我们将此前公司2023-2024年的归母净利润预期由8.21/11.68亿元调整至7.87/11.09亿元，并补充2025年的归母净利润预测为12.47亿元，对应23-25年EPS 0.91/1.29/1.44元，当前市值对应PE分别为24x、17x、15x。参考可比公司平均市盈率，我们给予公司2023年35倍目标 PE，对应目标价31.85元，维持“推荐”评级。

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