2019年2月21日星期四请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1研究早观点2023年3月22日星期三市场走势资料来源：最闻国内市场主要指数指数收盘涨跌幅%上证指数3,255.650.64深证成指11,427.251.60沪深3003,982.381.10中小板指7,464.891.45创业板指2,337.261.98科创501,030.190.47主要海外市场指数指数收盘涨跌幅%道琼斯32,560.600.98纳斯达克综合11,860.111.58标普5004,002.871.30巴黎CAC407,112.911.42德国法兰克福DAX15,195.341.75日经22526,945.67-1.42恒生指数19,258.761.36资料来源：最闻【今日要点】【山证宏观策略】中观高频周报-工业修复趋缓，上游价格回落---2023年第7期【山证金融&衍生品】保险行业2月保费点评-低基数效应下单月保费同比高增，关注负债端的持续复苏【山证机械】海天精工（601882.SH）：22净利率提升3pct至16%，龙门加工中心营收同比+30%【山证化工】万华化学（600309.SH）年报点评：成本上行致业绩承压，加大资源投入保障未来成长【宏观策略】大盘震荡走强 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2【今日要点】【山证宏观策略】中观高频周报-工业修复趋缓，上游价格回落---2023年第7期张治zhangzhi@sxzq.com【投资要点】主要工业开工指标涨跌互现：上周，开工率指标走势分化。进入3月份后，工业生产修复斜率明显放缓，开复工率绝对值水平基本与去年同期持平。钢材供应回暖，上游唐山钢厂高炉开工率上行3.18个百分点至57.94%；下游螺纹钢开工率上行1.31个百分点至47.54%。化工行业方面，除涤纶长丝外主要开工率指标均有回落，其中江浙织机PTA产业链负荷率跌至67.28%，结束节后连续回升趋势。汽车轮胎开工分化，全钢胎开工率小幅回升至68.85%，半钢胎开工率续降至73.37%。基建方面，沥青装置开工率30.70%，环比下降2.10%；水泥发运率42.81%，环比上涨1.05%。上游价格整体下跌：上周，外部金融风险事件持续发酵，导致海外衰退预期上行以及市场避险情绪升温。受此影响，原油、有色期货等大宗商品价格明显回落，商品市场对海外经济预期转弱。原油价格方面，WTI原油现货价环比大幅下跌12.96%；IPE布油期货结算价格环比下跌12.09%。有色期货价格普遍下降，LME3个月铜、铝、铅、锌期货官方价分别环比下跌1.71%、0.78%、0.29%、0.67%。钢材价格整体回落，螺纹钢、高线、热轧板、冷轧板、普中板价格分别环比下跌1.82%、1.95%、2.86%、1.44%、0.44%。化工品价格方面，PVC、PTA市场价环比下降1.35%和1.87%；烧碱价格降至历史低位，上周环比下行5.53%。其他高频数据表现。库存去补各半：主要钢材品种加速去库，螺纹钢、线材、热轧板、冷轧板、普中板库存持续下降；煤炭、水泥与化工品小幅累库，或指向供给增长和需求偏弱。客运维持高位：室内交通方面，上周一线城市日均拥堵延时指数为1.79，地铁日均出行人数922.29万人次，环比小幅回升；长途客运方面，上周国内平均执行航班11679架次，国际航班平均为336架次，航空领域运输能力仍在恢复。二手房成交回落，商品房销售回升：二手房销售方面，全国二手房成交面积回落至274.38万平方米，但仍高于往年同期水平；价格方面，一、二、三线城市二手房出售挂牌价指数均有小幅回落。商品房销售方面，30城商品房成交面积回升至353.60万平方米，一线城市领涨。拿地方面，土地市场成交热度仍处低位。进口快速恢复，出口持续低迷：波罗的海干散货指数续升至1535点，环比增长7.79%，近一个月的持续回升或指向全球供应链的迅速恢复；CCFI指数延续同比负增趋势，其中综合指数同比下降69.93%，外需仍然疲软。风险提示：宏观经济不及预期，海外需求超预期萎缩【山证金融&衍生品】保险行业2月保费点评-低基数效应下单月保费同比高增，关注负债端的持续复苏 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3崔晓雁cuixiaoyan@sxzq.com【投资要点】整体：2月上市险企原保费收入：寿险同比+15.4%，产险同比+25.3%2月：上市险企寿险业务（国寿+平安寿+太保寿+新华+人保寿+太平寿）原保费收入合计1229亿元、同比+15.4%；产险业务（人保产+平安产+太保产+太平产）原保费收入合计723亿元、同比+25.3%。1-2月：上市险企寿险业务（国寿+平安寿+太保寿+新华+人保寿+太平寿）原保费收入合计5874亿元、同比+0.4%；产险业务（人保产+平安产+太保产+太平产）原保费收入合计1925亿元、同比+10.1%。寿险保费同比增速最高：2月人保寿(+53.0%），1-2月人保寿（+5.1%）2月寿险保费增速：人保104亿元（同比+53%）、国寿438亿元（同比+28.8%）、太平81亿元（同比+20.9%）、平安324亿元（同比+7.1%）、新华112亿元（同比+6.2%）、太保171亿元（同比-5.1%）。1-2月寿险保费增速：人保1353亿元（同比+5.1%）、国寿2459亿元（同比+1.9%）、太平464亿元（同比-0.1%）、平安405亿元（同比-2.4%）、新华698亿元（同比-5.6%）、太保496亿元（同比-7.1%）。产险保费同比增速最高：2月太保产(+34.5%），1-2月太平产（+23.8%）2月产险保费增速：太保134亿元（同比+34.5%）、人保390亿元（同比+24.6%）、平安179亿元（同比+21.3%）、太平20亿元（同比+19.9%）。1-2月产险保费增速：太平57亿元（同比+23.8%）、太保367亿元（同比+18.5%）、人保1002亿元（同比+9.2%）、平安500亿元（同比+5.1%）。春节错位影响致使寿险、产险单月保费增速处于高位。1-2月累计数据来看，产险景气度高于寿险，我们判断系2月汽车销量同比+13.6%影响下新车车险销售增加。各险企1-2月寿险保费增速分化较大，国寿仍然稳健，平安略显承压，新华、太保降幅较大。投资建议：寿险业务复苏的持续性值得关注。我们认为在代理人规模企稳、人均产能提升、银保持续发力及销售产品结构变化等因素影响下，险企寿险业务仍有望迎来弱复苏。平安已于3月16日发布年报，显示资本市场波动对其2022年业绩影响明显，我们认为这或是上市险企的共性。在总投资收益率逐步回升的假设下，险企短期业绩亦有望明显改善。基于负债端复苏情形及资产端弹性表现，我们依次推荐中国平安、中国人寿和中国太保。风险提示：代理人持续流失、资本市场波动加剧、长端利率下行等。【山证机械】海天精工（601882.SH）：22净利率提升3pct至16%，龙门加工中心营收同比+30%王志杰wangzhijie@sxzq.com 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4【投资要点】事件描述公司披露2022年年度报告：报告期内，公司实现营业收入31.77亿元，同比增长16.37%，实现归母净利润5.21亿元，同比增长40.31%；扣非后归母净利润4.72亿元，同比增长37.38%。业绩基本符合预期。事件点评公司积极拓宽国内外市场，在2022年行业需求承压的背景下，营收保持两位数较快增长，且净利润增速大幅高于营收增速。报告期内，公司的优势产品和优势市场得到进一步巩固和提升。为贴合国家产业发展政策，公司重点发展新能源汽车等行业新赛道，培育新的业务增长点。2022二季度以后，由于国内市场需求转弱，公司单季度业绩增速有所波动。2022Q1/Q2/Q3/Q4营业收入增速分别为30.87%/11.05%/14.96%/12.37%；归母净利润增速分别为77.47%/50.40%/28.90%/20.94%。公司期间费用率显著下降，净利率同比提升2.8pct，盈利能力持续提升。2022年，公司毛利率同比提高1.59pct至27.31%，净利率同比提升2.8pct至16.39%。期间费用率同比下降1.58pct至8.8%，其中销售费用率4.8%，同比下降0.39pct；管理费用率5.03%，同比下降0.31pct；财务费用率-1.03%，同比下降0.87pct，主要系汇率变动导致汇兑收益增加；研发费用率3.72%，同比下降0.43pct。公司专注于中高端数控机床业务，巩固龙头产品优势，进一步提升产品性能和水平，提高制造技术，积极推动国产替代进程。报告期内，（1）数控龙门加工中心实现营业收入57.16亿元，同比增长29.85%，毛利率同比上升0.92pct至30.95%；（2）数控立式加工中心实现营业收入26.32亿元，同比增长17.53%，毛利率同比提升4.61pct至16.86%；（3）数控卧式加工中心实现营业收入10.45亿元，同比下降24.4%，毛利率同比降低1.06pct至35.06%。公司持续进行功能部件的开发和验证，高速高精度摆头等产品批量应用，电主轴性能持续优化，核心部件的应用积累为后续产品技术升级打下扎实的基础。公司积极开发国外客户，海外区域销售收入同比保持高速增长。报告期内，公司海外销售收入创历史新高，实现营业收入3.37亿元，同比增长77.66%；海外收入占比提升，由2021年的6.96%提升至10.62%，同比提升3.66pct；海外业务毛利率同比提升2.62pct至35.95%。报告期内，公司重点增加海外市场独立性功能的建设，对海外市场具有更快速的响应，并完成了印度尼西亚参股子公司的筹建，加快全球市场营销布局。持续推进产能布局，聚焦新能源领域及高端数控机床。报告期内，公司年初新设的新能源事业部逐月持续提升生产能力；5月，公司取得了宁波北仑小港姜桐岙地块328亩土地使用权，并立即开工建设，推进公司高端数控机床智能化生产基地项目；11月，广东子公司首台机床正式下线，为后续华南区域进一步开拓市场奠定了产能供应保障。盈利预测、估值分析和投资建议：公司作为国内数控机床龙头，自主研发中高端数控机床打破国外技 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5术垄断。同时加强国内外市场的开拓和管理能力，贴合市场进行产品规划调整，巩固技术优势，深化开拓下游市场以及海外客户，拓展新的收入增长点，未来业绩有望保持较快增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.1亿元、7.5亿元、9.3亿元，同比分别增长16.4%、24.3%、23.6%，EPS分别为1.2元、1.4元、1.8元，按照3月21日收盘价31.96元，PE分别为27.5、22.1、17.9倍，首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。风险提示：下游行业增长不及预期的风险；行业竞争加剧风险；核心技术失密风险；新产品开发的不确定性风险；外部环境存在不确定性的风险。【山证化工】万华化学（600309.SH）年报点评：成本上行致业绩承压，加大资源投入保障未来成长程俊杰chengjunjie@sxzq.com【投资要点】公司披露2022年年报，实现营业收入1655.65亿元，yoy+13.76%，归属母公司股东的净利润162.34亿元，yoy-34.14%。其中，Q4实现营业收入351.45亿元，yoy-8.04%，环比-14.91%；归属净利润26.25亿元，yoy-48.59%，环比-18.6%。受大宗原料及能源价格上涨，业绩增收不增利。随着聚醚多元醇销量提升、PO/SM装置及多套精细化学品装置投产，公司聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列的主要产品销量增加，产量分别为416万吨、450万吨、98万吨，同比分别+3.88%、+12.57%、+24.11%；销量分别为418万吨、454万吨、95万吨，同比分别+7.44%、+16.4%、+24.52%；受全球大宗原料及能源价格上涨影响，产品成本上涨幅度大于收