2019年2月21日星期四请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1研究早观点2022年6月23日星期四市场走势资料来源：最闻国内市场主要指数指数收盘涨跌幅%上证指数3,267.20-1.20深证成指12,246.55-1.43沪深3004,270.62-1.27中小板指8,422.03-1.80创业板指2,677.29-0.58科创501,063.69-1.78主要海外市场指数指数收盘涨跌幅%道琼斯30,483.13-0.15纳斯达克11,053.08-0.15标普5003,759.89-0.13法国CAC405,916.63-0.81德国DAX13,144.28-1.11日经22526,149.55-0.37恒生指数21,008.34-2.56资料来源：最闻【今日要点】【宏观策略】山证热点-反弹遇阻回落【行业评论】农业行业动态跟踪-猪价季节性回升与市场震荡叠加，或强化近期养殖股逻辑的演绎【行业评论】其他军工II：俄乌战场态势定期更新-北顿涅茨克战役（5月25日-6月21日）【宏观策略】大宗商品价格回落的影响【行业评论】硅料价格创新高，海内外需求高景气 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2【今日要点】【宏观策略】山证热点-反弹遇阻回落李孔逸likongyi@sxzq.com【投资要点】走势回顾：沪指盘中弱势震荡下探，午后再度走低，跌幅超1%失守3300点，深成指、创业板指尾盘均有所下行，截止收盘沪指跌1.2%报3267.2点，深成指跌1.43%报12246.55点。行业方面，TMT大跌，仅两个行业农林牧渔（+1.15%）和电力设备及新能源（+0.43%）上涨，传媒（-3.01%）、电子（-2.92%）和计算机（-2.33%）领跌。两市合计成交9965亿元，北向资金净卖出68.2亿元，连续三日净卖出。全天上涨个股944家，下跌个股3784家。市场焦点：盘面看市场震荡调整，热点继续活跃。板块方面，新能源赛道继续活跃但有所回落，医药方向有所走强，券商冲高不过持续度不够，而消费电子、游戏、半导体芯片、文化传媒等跌幅居前。全市场涨停股票约70家左右，连板股票22家，新能源车概念的集泰股份9板，浙江世宝8板，仍维持活跃。截止收盘，涨停主要集中在新能源、大科技和周期股，工业母机和医药也有不错表现。从市场情绪上看，连续多日多空博弈后市场选择向下调整，而交易量也回落到万亿以下的成交规模。我们坚持认为，短期内A股大概率将以震荡调整为主，中长期看有收获结构性行情的基础。短期来看，向上动力不足，中美利差的收窄甚至倒挂可能不利于分母端，进而使A股承压，美股在后续过程中的承压下行、美国经济数据恶化、非美央行开启紧缩或会使市场风险偏好走低，进而进一步加剧A股下行压力。中长期看，经济复苏与企业盈利改善将为A股的反转行情提供“源头活水”，一方面，我国经济当前处于底部，并已出现边际改善的信号，而美国经济仍处于是否能够实现“软着陆”存疑的下行阶段，由此，中资资产的吸引力未来有望逐步走升；另一方面，伴随着疫情冲击退坡，企业盈利改善这个分子端的变化将转向利好A股。建议重点关注和布局盈利能力强、具有较优防御能力及估值修复空间的大盘价值股和行业龙头，同时，随着疫情消退，关注食品、粮农等基础民生领域。风险提示：全球经济衰退，美联储紧缩加码，疫情扩散风险。 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3【行业评论】农业行业动态跟踪-猪价季节性回升与市场震荡叠加，或强化近期养殖股逻辑的演绎陈振志chenzhenzhi@sxzq.com【投资要点】中国饲料工业协会披露5月全国饲料产量数据，2022年5月全国工业饲料总产量2352万吨，同比下降11.5%。分品种看，猪饲料产量986万吨，同比下降14.6%；蛋禽饲料产量258万吨，同比下降6.2%；肉禽饲料产量713万吨，同比下降15.6%；水产饲料产量252万吨，同比增长11%；反刍动物饲料产量116万吨，同比下降4.9%。2022年1-5月全国工业饲料总产量11321万吨，同比下降3.2%。分品种看，猪、蛋禽、肉禽饲料产量分别为5086万吨、1298万吨、3413万吨，同比分别下降5.7%、3.5%、4.8%；水产、反刍动物饲料产量分别为794万吨、608万吨，同比分别增长24.9%、2.7%。在饲料板块，我们继续推荐海大集团，主要逻辑在于：（1）从季度业绩同比趋势来看，1季度或为全年低点，后续有望呈现逐季改善的趋势，且年度业绩也有望进入回升周期；（2）剔除生猪养殖业务的其他业务对应估值处于历史中低水平；（3）今年以来上游原料价格上涨和下游养殖行情低迷虽然短期内对整个饲料带来了压力，但是由于中小企业的抗压能力相对更差，这将使得中小企业将加速退出，公司竞争环境进一步优化；（4）公司的股票期权激励计划，员工覆盖面广、目标清晰，目前股价接近股权激励行权价格；（5）公司实控人拟全额认购增发，彰显对公司未来发展信心。此外，养殖板块今天在市场回调的情况下逆势上涨，我们认为更多是近期“猪价季节性上涨”和“市场波动整理”这两个因素叠加在一起，强化了“猪价周期反转（可能）确立”逻辑在本阶段的演绎。我们下面重申此前对2022年以来养殖股投资逻辑梳理和推演的观点。生猪养殖具有刚需、内循环、通胀受益等行业属性。因此2022年以来，在国内外宏观经济和市场波动比较大的环境下，生猪养殖股作为避险品种的属性较为突出，在市场表现比较差的时候，生猪养殖股往往表现突出。国内猪价的季节性涨跌叠加本轮母猪产能淘汰的反复，有可能使得市场对生猪养殖股的投资逻辑在“能繁母猪产能去化”和“猪价周期反转（可能）确立”之间来回切换。在原有投资逻辑被破坏后，市场逻辑可能会进入短暂的混乱期，期间生猪养殖股股价可能会经历一阵调整，随着新的投资逻辑切换成功，养猪股股价后续将遵循新的逻辑做进一步演绎，如此循环往复，直至新的、较为强烈的周期拐点信号出现。2022年初到4月初这段时间，伴随着猪价下跌，养猪股股价反而上涨，更多是按照“母猪产能去化”的逻辑演绎。随着4月以后能繁母猪存栏下降幅度趋缓和回升，原来“母猪产能去化”的逻辑被破坏。根据行业历史规律，大多数年份里的6-8月份为猪价季节性上涨阶段。养猪板块经过前期调整后，在近期猪价季节性回升的趋势下，目前阶段的生猪养殖股更多是切换至演绎“猪价周期反转（可能）确立”的逻辑。正如前面所述，市场恰在这期间出现震荡整理，生猪养殖股的资金避险属性又进一步强化这 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4一阶段逻辑的演绎。在近期“猪价周期反转（可能）确立”逻辑的演绎阶段，建议关注温氏股份、唐人神、东瑞股份、巨星农牧、新希望等经营相对稳健的生猪养殖股。与此同时，我们认为圣农发展已经进入“亏损期+低PB”策略的配置时机。受国内猪价周期和白羽肉鸡行业产能高位的影响，白羽肉鸡行业正处于周期底部。站在目前时点，从周期角度，我们认为圣农发展已经进入“亏损期+低PB”策略的配置时机。随着产能的逐渐去化，圣农发展有希望先迎来一波估值修复行情。风险提示：畜禽疫情风险、极端天气导致水产饲料销量低于预期的风险、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险、新冠疫情反复导致消费需求低于预期的风险。【行业评论】其他军工II：俄乌战场态势定期更新-北顿涅茨克战役（5月25日-6月21日）骆志伟luozhiwei@sxzq.com【投资要点】定期更新的俄乌战场态势，俄军此次在北顿涅茨克掌握战场主动权，对乌军形成包围的过程。【宏观策略】大宗商品价格回落的影响张治zhangzhi@sxzq.com最近听到最多的提法叫衰退交易，我们更相信周期的趋势力量，衰不衰退都是一个结果。在美国劳动力市场紧张、失业率还处在低位的前提下，没有必要给衰退的假设赋予过高的权重，其实大家都是靠猜。我们认为，在经济下行的中后期，商品和股市同跌是普遍现象，而且股市表现会好于商品，并领先商品见底。这也是为什么我们在5月初指出，商品价格的回调是季度级别的，而股市将出现年内重要低点，并建议抛开熊市思维。站在目前的时点，商品价格的回落：(1)对美股利大于弊，因为通胀是美国经济、股市、政策的命门，一旦通胀预期下行，甚至CPI回落，美股的表现将好于所谓衰退的预期。（2）对A股，总量上看，PPI回落趋势确立，企业盈利将继续减速，但结构分布的偏离度将大于以往的周期，且政策宽松空间也逐步打开。流动性向上、企业盈利向下的宏观背景，决定A股仍将走结构市，行业景气决定表现的差异。短期来看，A股市场内外部的增量资金都有退潮迹象，结合换手率处于经验上的临界点，市场也已运行至我们之前判断的区间上沿，若成交额继续低于万亿水平，A股很可能转入回摆。与牛市不同，结构市中的回摆仍需要留意。 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5【行业评论】硅料价格创新高，海内外需求高景气肖索xiaosuo@sxzq.com供应紧张加剧，硅料价格创新高。根据硅业分会，本周国内单晶致密料成交均价为27.04万元/吨，周环比上涨1.62%，创今年以来新高。主要原因一是前四大硅料企业订单已超签至7月中旬，余量非常有限；二是个别企业因限电及计划外停产，共计影响产出3500吨，导致国内总产量预期下调。短期硅料供不应求状况或将持续。预计6月份硅料产量低于预期，且环比下降5%左右。7月份新疆协鑫、新疆大全、东方希望三家企业有检修计划，预计7月国内多晶硅产量环比持平，低于预期。预计三季度硅料阶段性供不应求状况将持续。海内外需求高景气，预计硅料价格将延续上行走势。国内方面，根据国家能源局数据，1-5月光伏新增装机23.71GW，同比+139%；5月单月新增装机6.83GW，同比+141%，环比+86%。海外方面，根据海关最新发布数据，5月电池组件出口277.84亿元，同比+94.7%，环比+24.3%，欧洲地区方面，欧盟上调可再生能源目标，预计今年装机将超50GW，同比翻倍；美国方面，近期宣布豁免东南亚光伏产品的进口关税，叠加UFLPA涉疆法案实施，中国组件产品向美出口通道有望重新打开，下半年美国光伏装机需求有望超预期。我们认为行业需求增长可持续性较高，坚定看好主产业链紧缺环节以及辅材耗材环节等。 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6值周研究员：李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com张晓霖执业登记编码：S0760521010001电话：010-83496309邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将