本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年03月21日 永兴材料(002756.SZ) 公司动态分析 永兴材料：权益锂资源量大幅提升，业绩亮眼分红可观 证券研究报告 锂 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 100元 股价 (2023-03-20) 84.51元 交易数据 总市值(百万元) 35,045.75 流通市值(百万元) 23,780.67 总股本(百万股) 414.69 流通股本(百万股) 281.39 12个月价格区间 84.51/171.2元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.8 -19.2 -24.4 绝对收益 -10.5 -16.3 -32.1 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 郑九洲 联系人 zhengjz@essence.com.cn 相关报告 新增2万吨锂盐产能全面达产，锂盐业务持续放量 2022-10-30 公司发布2022年年报： 2022年营业收入155.79亿元，同比增加116.39%；归母净利润63.20亿元，同比增加612.42%；扣非归母净利润61.76亿元，同比增加707.99%。其中2022年Q4营业收入47.13亿元，同比增加106.96%、环比增加5.86%；归母净利润20.49亿元，同比增加508.56%、环比增加2.10%；扣非归母净利润20.28亿元，同比增加549.37%、环比增加3.23%。 另据公司年报，公司2022年度利润分配及资本公积金转增股本预案为：以公司2022年12月31日总股本4.15亿股为基数，拟向全体股东每10股派发现金红利50元人民币（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 锂电新能源业务收入及毛利占比显著提升： 营收方面，锂电新能源业务（即锂矿采选及锂盐制造）、特钢新材料业务营业总收入分别为87.4、68.4亿元，依次同比增加613.9%、14.5%，占营收比例分别为56.1%、43.9%。毛利方面，锂电新能源业务、特钢新材料业务毛利分别为75.5、6亿元，依次同比变动+1087.2%、-1.8%，占总毛利比例分别为92.6%、7.4%。 锂盐业务量价齐增，毛利率提升至87.3%： √量：2022年锂盐产品产销依次为1.97、1.97万吨，同比分别增加73.4%、75.5%，截至2022年底，尚有库存225吨。 √价：2022年单吨锂盐收入为43.5万元/吨，同比增加338.4%，单吨锂盐毛利38万元/吨，同比增加574.9%，公司采用灵活的“月度订单+现签散单”销售模式，2022年SMM电池级碳酸锂不含税均价42.7万元/吨，公司售价与之较为接近。 √成本：单吨锂盐成本为5.5万元/吨，同比增加28.8%，扣除锂矿采选项目后，直接材料、直接人工、燃料及动力、制造费用等分别为3.55（同比+1.04）、0.27（同比+0.04）、1.45（同比+0.46）、0.74（同比+0.17）万元/吨，按120吨原矿生产1吨碳酸锂，归结到单吨云母原矿的原材料成本为295元/吨原矿，仍具备较大的原材料成本优势。 权益资源量大幅提升，利润弹性可观： √资源端：公司主力矿山化山瓷石矿已于2023年2月完成增储，权-33%-23%-13%-3%7%17%27%2022-032022-072022-112023-03永兴材料沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563355 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司动态分析/永兴材料 益资源量由33.4万吨LCE提升至111万吨LCE，提升231%，或为后续采矿产能提升奠定基础。 √选矿端：年产180万吨选矿项目已投产，可匹配前端采矿产能，永诚锂业技改项目持续推进中，届时公司将拥有选矿产能600万吨/年。 √冶炼端：现有3万吨锂盐产能，单吨利润有望维持高位。 锂离子电池业务逐步放量： 2022年公司超宽温区超长寿命锂离子电池一期项目生产顺畅，运行良好，产品质量稳定，实现全面投产，产品获得客户和市场认可。 投资建议： 预计2023-2025年营业收入分别为148.4、134.58、149.09亿元，预计净利润53.42、39.43、48.48亿元，对应EPS分别为12.88、9.51、11.69元/股，目前股价对应PE为6.6、8.9、7.2倍。考虑到锂行业周期性波动，公司业绩存在一定程度下调，但整体估值水平依旧维持低位，维持公司评级为“买入-A”评级，6个月目标价调整为100元/股。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，项目进展不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 7,199.3 15,578.7 14,839.9 13,458.4 14,908.9 净利润 887.1 6,319.7 5,342.2 3,942.7 4,848.0 每股收益(元) 2.14 15.24 12.88 9.51 11.69 每股净资产(元) 12.14 29.61 39.40 47.42 57.58 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 39.5 5.5 6.6 8.9 7.2 市净率(倍) 7.0 2.9 2.1 1.8 1.5 净利润率 12.3% 40.6% 36.0% 29.3% 32.5% 净资产收益率 17.6% 51.5% 32.7% 20.0% 20.3% 股息收益率 0.6% 0.0% 3.6% 1.8% 1.8% ROIC 31.0% 200.1% 155.9% 85.3% 104.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司动态分析/永兴材料 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 1.事件：公司发布2022年年报 2022年营业收入155.79亿元，同比增加116.39%；归母净利润63.20亿元，同比增加612.42%；扣非归母净利润61.76亿元，同比增加707.99%。其中2022年Q4营业收入47.13亿元，同比增加106.96%、环比增加5.86%；归母净利润20.49亿元，同比增加508.56%、环比增加2.10%；扣非归母净利润20.28亿元，同比增加549.37%、环比增加3.23%。 另据公司年报，公司2022年度利润分配及资本公积金转增股本预案为：以公司2022年12月31日总股本4.15亿股为基数，拟向全体股东每10股派发现金红利50元人民币（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 2.2022年锂盐业务量价齐增，特钢业务量减利稳 锂电新能源业务收入及毛利占比显著提升。营收方面，锂电新能源业务（即锂矿采选及锂盐制造）、特钢新材料业务营业总收入分别为87.4、68.4亿元，依次同比增加613.9%、14.5%，占营收比例分别为56.1%、43.9%。毛利方面，锂电新能源业务、特钢新材料业务毛利分别为75.5、6亿元，依次同比变动+1087.2%、-1.8%，占总毛利比例分别为92.6%、7.4%。 图1.公司营业收入构成（百万元） 图2.公司营业成本构成（百万元） 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 图3.公司毛利构成（百万元） 图4.公司各业务毛利率 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 锂盐业务量价齐增，毛利率提升至87.3%。（1）量：2022年锂盐产品产销依次为1.97、1.97万吨，同比分别增加73.4%、75.5%，截至2022年底，尚有库存225吨。（2）价：2022年单吨锂盐收入为43.5万元/吨，同比增加338.4%，单吨锂盐毛利38万元/吨，同比增加574.9%，公司采用灵活的“月度订单+现签散单”销售模式，月度购销合同依据权威平台定价，现签散单依据订货时市场价格定价，全年碳酸锂销售均价与市场价保持同步，2022年SMM电池级碳酸锂不含税均价42.7万元/吨，公司售价与之较为接近。（3）成本：单吨锂盐成本为5.5万元/吨，同比增加28.8%，扣除锂矿采选项目后，直接材料、直接人工、燃料及动力、制造0200040006000800010000120001400016000180002016201720182019202020212022云母采选业务锂盐业务特钢新材料业务0100020003000400050006000700080002016201720182019202020212022云母采选业务锂盐业务特钢新材料业务01000200030004000500060007000800090002016201720182019202020212022云母采选业务锂盐业务特钢新材料业务0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016201720182019202020212022特钢新材料业务锂盐业务云母采选业务综合毛利率本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司动态分析/永兴材料 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 费用等分别为3.55（同比+1.04）、0.27（同比+0.04）、1.45（同比+0.46）、0.74（同比+0.17）万元/吨，按120吨原矿生产1吨碳酸锂（据公司公开投资者问答），归结到单吨云母原矿的原材料成本为295元/吨原矿，仍具备较大的原材料成本优势。 图5.公司锂盐产销量及库存 图6.2022年公司锂盐单吨利润拆解（万元/吨） 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 特钢产销略有下滑，单吨毛利维持较高位置。特钢产品产销依次为30.73、29.95万吨，同比分别减少2.2%、4.5%。单吨收入2.28万元/吨，同比增加19.9%，单吨毛利2004.4元/吨，同比略升55.8元/吨。 图7.公司特钢产销量及库存 图8.公司特钢成本毛利拆解 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 从2022年利润构成来看，由于锂电产业链高景气度，公司锂盐业务经营业绩可观，带动公司整体毛利达到81.5亿元，另外期间费用也随着收入规模扩大略有提升，不过由于2022年利息收入达到1.34亿元等原因，期间费率相较同比2021年下滑1.18pct。 图9.2022年公司利润构成（百万元） 图10.2022年公司利润各组分同比变动（百万元） 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 经营性现金流及货币现金大增，利好后续业务拓展。2022年经营活动产生的现金流量净额66.5亿元，较上年增加746.3%，主要系报告期公司营业收入及销售毛利率大幅增加所致。05000100001500020000250002019202020212022销量（吨）产量（吨）库存（吨）051015202530352016201720182019202020212022销售量（万吨）生产量（万