国际关系事件点评报告：2023.03.20 请阅读最后一页的重要声明！ 俄乌冲突展望，中国“中立立场”价值突显 证券研究报告 分析师：夏昌盛 SAC证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 核心观点 ❖ 事件回顾： 3月20日，习近平在俄罗斯媒体发表题为《踔厉前行，开启中俄友好合作、共同发展新篇章》的署名文章。文中表示，中俄双方坚持不结盟、不对抗、不针对第三方，支持彼此走符合本国国情的发展道路，支持彼此发展振兴。在经济方面，强调加强政策协调，扩大双边贸易规模，打造更多利益契合点和合作增长点，持续推进共建“一带一路”同欧亚经济联盟对接合作。在乌克兰危机方面，中国秉承客观公正立场，积极劝和促谈，坚持平等、理性、务实对话协商，找到实现世界持久和平、普遍安全的光明大道。 ❖ 俄乌冲突将继续处于“战略相持”阶段。乌克兰失守巴赫穆特无法改变俄乌“战略相持”的战场格局，俄罗斯难以颠覆基辅政权，乌克兰也很难完全收复乌东失地，俄乌冲突将继续处于“战略相持”阶段。目前，俄乌双方均在积极备战：俄罗斯继续扩大征兵并宣布暂停履行“新削减战略武器条约”；乌克兰积极争取包括导弹、坦克、战斗机等新一轮军事援助，并向美欧争取能够袭击俄罗斯本土的进攻型武器。这一系列迹象表明，俄乌双方都仍在积极蓄力。判断前线零星摩擦与后方的骚扰战或将成为战场主要形态，同时战争将逐渐远离信息战时代，重回坦克、火炮等为主角的机械化时代。 ❖ “战略相持”阶段的一大特征是打谈相结合，逐渐实现双方利益的妥协。美欧源源不断地为乌克兰输送武器，俄罗斯继续扩大征兵。目前，俄罗斯在前线战场巴赫穆特取得了进展，但双方均伤亡惨重，城市之战愈演愈烈，在此之后，俄罗斯也很难凭借自己力量继续进攻，在目前的条件下谈判是俄罗斯的最优选择。而随着乌军失利，北约对乌军援的能力和意愿也有所下降，乌克兰的锐气渐被消耗。随着双方在战场显露疲态，谈判桌即成为第二舞台。参考朝鲜战争，战略相持的一大特征是打谈相结合，逐渐实现双方利益的妥协。国际上，美国继续扮演“拱火者”角色，而中国将争取与欧陆国家、印度等取得一致，共同树立“劝和促谈”的立场，推动俄乌冲突尽快结束。 ❖ 美国方面，在俄乌问题中日渐显露疲态。美国是乌克兰的坚定支持者，力求通过冲突削弱俄罗斯，并加强对欧洲的控制。但是，近期美国内部开始出现反对的声音。一是军事援助的偿还问题。根据美方的统计，其自开战以来为乌方提供的军援总额达到了775亿美元，其中450亿美元是紧急援助，293亿美元是直接军事支援。根据《租借法案》，除特定援助外，其他军援未必须归还，而美国对乌军援总额已超出乌克兰战前年GDP总量的30%，未来美国将面临乌克兰难以偿还的问题。二是美国国内的经济压力。早在1月份，美国财政部长就写公开信表明美国政府债务已触及上限，财政资金将在今年6月耗尽。但是，共和党把持的众议院并不愿轻易提高政府债上限。随后，美国硅谷银行暴雷，或将引发美国金融的系统性风险。拜登政府未来对乌支持，或将受到国内经济压力的掣肘。三是美国国会的质疑声音。在对乌克兰“无底线”援助下，美国会两党部分议员居然达成了默契：共和党议员就巨额军事和其他援助向政府高级官员提出尖锐质疑，民主党议员也要求“评估还需多少援助”。四是对乌军 俄乌冲突展望，中国“中立立场”价值突显 援物品的错位。俄乌冲突逐渐演化为以火力为主导的阵地战，炮弹、火炮成为战场主要投入品，但是，美国军方装备以信息化、机械化为主，火力储备并不占主导。也就是说，在对拼火力的阶段，美国的军援并不能满足乌克兰前线火力补充的需求。 ❖ 欧洲方面，能源与经济危机下的内部分歧日益增多。进入2023年，欧洲能源危机导致的一系列经济问题正在造成更大的产业隐患，对乌援助也使其背负巨大的经济压力，分歧在欧洲内部及美欧之间日益增多。先是以德法为代表的欧洲大陆国家在慕尼黑会议期间表达了尽快结束冲突的意愿，随后，美国、欧洲又在对乌军援问题上出现严重分歧，围绕是否对乌援助进攻性武器，包括坦克、战斗机、中程导弹，双方争论不断。对于乌克兰来说，近期巴赫穆特的失守，必将挫伤北约武器援助的积极性，乌克兰收到的援助明显不足以支撑战场的消耗，而泽连斯基的每次索要军援，又将进一步加剧美欧的分歧，未来或将导致北约内部出现分裂。 ❖ 中国方面，“劝和促谈”将更符合各方利益，期待“中立立场”发挥更大价值。自俄乌冲突爆发以来，中国始终坚持外交“中立”，不站队也不公开对冲突定性。2月以来，中国高级官员先后到访欧洲、俄罗斯等国并取得会谈。2月底，中国发布的《关于政治解决乌克兰危机的中国立场》，强调尊重各国主权，意在告诉俄罗斯单方面吞并乌克兰领土的行为并不可取；强调摒弃冷战思维，意在强调北约东扩，侵犯了俄罗斯的地区安全利益，进而引发了俄罗斯的强烈反制。同样告诫美国，在对华关系上也不要采用冷战思维，否则要对国际安全的失控负责。《立场》为中国劝和促谈树立了原则框架，或将成为未来“劝和促谈”的第一步。相比于一年前，中国的中立立场不再孤立，反而被多个欧洲国家寄予希望，期待中国能够在俄乌停火与谈判中发挥作用，中国也成为当前唯一能在美俄乌欧四方间斡旋的大国。对于美国来说，尽管美国在名义上依旧对乌克兰表达坚定地支持，但是将会有更多因素制约美国对乌立场的落实。因此，中国的“劝和促谈”立场，未来或将推动俄乌冲突的“中场休息”，对美国经济压力的缓解和对北约内部的裂痕的弥合，提供一个重要的台阶。 ❖ 风险提示：美国与北约向乌克兰提供进攻性武器，彻底打破俄罗斯“进攻型武器不得进入乌克兰”的红线。俄乌冲突局势变化超预期，俄罗斯决定依靠战术核武器打赢战争。 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫ 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫ 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 ⚫ 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 ⚫ 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 信息披露