请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 种业 行业点评系列报告 超配 2022年02月24日 俄乌冲突危机加剧，预计全球粮价仍将高位运行 证券分析师： 鲁家瑞 021-61761016 lujiarui@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520110002 联系人： 李瑞楠 021-60893308 liruinan@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 2022年2月24日，俄罗斯总统普京通过电视讲话宣布正式开始对乌克兰的军事行动，俄乌冲突风险加剧。我们认为俄罗斯与乌克兰作为全球重要的谷物出口国，当地军事行动的发生或将影响正常农业生产及贸易的开展，导致全球小麦、大麦等作物供给紧缺，全球粮价或将继续保持高位运行。 国信农业观点：1）俄罗斯与乌克兰是大麦及小麦的重要出口国，当地军事行动的发生或将影响正常农业生产及贸易的开展，导致全球小麦、大麦等作物供给紧缺。2）国内小麦、玉米价格基本面有强支撑，小麦由于去年冬季北方天气影响晚播，或将造成今年减产，同时小麦作为玉米饲用替代的主要作物，小麦价格对玉米价格起到一定支撑作用。另外，豆粕价格受到南美拉尼娜天气的持续干扰，减产幅度或将扩大。3）综合来看，2022年全球粮食市场仍将保持供需紧张，全球粮价或将继续保持景气上行，一方面利好种植及种子板块，另一方面饲料原材料成本的抬升或将加速养殖亏损，猪价周期反转蓄势加速，看好生猪板块的投资机遇。4）风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险，不可控的动物疫情引发的潜在风险。5）投资建议：预计2022年全球粮食价格仍将处于高景气的通道当中，种植及种子板块、以及生猪养殖板块或持续受益。具体标的方面，种植板块利好苏垦农发；种子板块推荐：隆平高科、登海种业、大北农。生猪养殖板块推荐：华统股份、傲农生物、巨星农牧、天康生物、东瑞股份、中粮家佳康、牧原股份、温氏股份等。 评论：  俄罗斯与乌克兰是大麦及小麦的重要出口国，当地军事行动或将影响正常农业生产及贸易的开展。 俄罗斯及乌克兰是全球小麦及大麦主产区之一，其小麦及大麦出口量在全球进口总额中拥有举足轻重的地位。从全球小麦进口来看，俄罗斯及乌克兰在2021年的小麦出口量分别占全球小麦进口总量的17.58%及9.95%，合计占比达到27.53%。从全球大麦进口来看，俄罗斯及乌克兰在2021年的大麦出口量分别占全球大麦进口总量的13.15%及17.53%，合计占比达到30.67%。另外，对于中国国内进口而言，俄罗斯是我国第七大的小麦进口来源，2021年我国自俄罗斯进口的小麦数量占国内全部小麦进口量的0.5%；而乌克兰是我国第三大的大麦进口来源，2021年我国自乌克兰进口的大麦数量占国内全部大麦进口量的25.75%。我们认为俄罗斯与乌克兰作为全球重要的谷物出口国，当地军事行动的发生或将影响正常农业生产及贸易的开展，导致全球小麦、大麦等作物供给紧缺，全球粮价或将继续保持高位运行。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：2021年俄罗斯及乌克兰小麦出口占全球小麦进口比例合计达28% 图2：2021年俄罗斯及乌克兰大麦出口占全球大麦进口比例合计达31% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理  小麦紧缺或将带动玉米价格上行，豆粕价格或将持续受到南美天气干扰。 我们认为国内小麦、玉米粮价基本面有强支撑，尤其是去年冬季我国北方地区小麦受到天气影响晚播，或将造成今年减产，另外，自2020年来玉米价格持续走高，因此部分企业采用价格更低的小麦对玉米进行部分替代，以降低饲料生产成本，因此今年国内小麦价格的上行或将使得饲料行业减少其替代比例，从而提升玉米饲用需求，对玉米价格起到支撑作用。另外，豆粕价格近日也强势上涨，在南美大豆主产区受到拉尼娜天气影响的大背景下，今年大豆及豆粕供给的不确定性也在增加，或将面临大幅减产，看好豆粕价格走势。  2022年看好粮价景气上行，重点推荐种植链及生猪板块。 综合来看，预计2022年全球及国内粮食供需将保持紧张状态，粮食价格将处于高景气的通道当中。从股票角度看，一方面，种植及种子板块将核心受益，高粮价有望持续带动农民种植的积极性，直接利好种子与种植需求。另一方面，玉米、豆粕、小麦作为饲料主要原材料，其价格上涨将直接抬升生猪养殖行业的成本，从而加速养殖行业整体亏损，或将进一步加速养殖产能出清，利好猪价周期反转。  投资建议：自上而下板块性重点推荐。 预计2022年全球粮食价格仍将处于高景气的通道当中，种植及种子板块、以及生猪养殖板块或持续受益。具体标的方面，种植板块利好苏垦农发；种子板块推荐：隆平高科、登海种业、大北农。生猪养殖板块推荐：华统股份、傲农生物、巨星农牧、天康生物、东瑞股份、中粮家佳康、牧原股份、温氏股份等。  风险提示 1、恶劣天气带来的不确定性风险。农业的种植企业直接从事农业种植生产，种子公司也需要种植才制种。如果发生恶劣天气，可能造成上市公司产品损毁，造成公司损失。 2、不可控的动物疫情引发的潜在风险。农业畜禽养殖企业主要以规模养殖为主，如果发生不可控的动物疫情可能会造成上市公司的畜禽高死亡率，饲料需求低于预期，对种植链及养殖链造成负面影响。 0%5%10%15%20%25%30%35%俄罗斯小麦出口/全球小麦进口乌克兰小麦出口/全球小麦进口0%5%10%15%20%25%30%35%40%俄罗斯大麦出口/全球大麦进口乌克兰大麦出口/全球大麦进口 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：重点公司盈利预测及估值 公司 代码 公司 名称 投资 评级 2022年2月23日 收盘价 EPS PE 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 000998.SZ 隆平高科 买入 19.50 0.09 0.24 0.44 217 81 44 002041.SZ 登海种业 买入 23.27 0.12 0.23 0.36 194 101 65 002385.SZ 大北农 未评级 8.50 0.47 0.03 0.2 18 283 43 601952.SH 苏垦农发 买入 11.37 0.56 0.69 0.73 20 16 16 002840.SZ 华统股份 买入 15.02 2 0.35 0.89 8 43 17 603363.SH 傲农生物 买入 18.75 0.85 -0.48 -0.16 22 -39 -117 1610.HK 中粮家佳康 买入 3.46 1.02 0.27 0.26 3 13 13 603477.SH 巨星农牧 买入 23.79 1.86 -1.75 -0.16 13 -14 -149 002100.SZ 天康生物 买入 11.26 2.47 -1.8 -0.35 5 -6 -32 001201.SZ 东瑞股份 买入 42.54 1.81 1.48 1.77 24 29 24 002714.SZ 牧原股份 买入 57.42 7.3 2.06 1.63 8 28 35 300498.SZ 温氏股份 买入 20.19 1.17 -1.29 0.17 17 -16 119 数据来源：wind、公司资料，国信证券经济研究所整理预测（未覆盖公司盈利预测采用万德一致预期） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告： 《2022年一号文点评：乡村振兴接续全面推进，粮食安全及种业振兴持续升温》 ——2022-02-23 《行业点评系列报告：转基因品种命名公示，种业政策稳步落地》 ——2021-12-29 《行业点评系列报告：转基因审定办法落地，行业迎来发展新阶段》 ——2021-11-14 《农业行业点评系列报告：种子法修订草案提请审议，头部种企或最为受益》 ——2021-08-23 《行业点评系列报告：玉米及稻品种审定标准提升，种业或迎周期与成长共振》 ——2021-07-07 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券经济研究所 深圳 深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层 邮编：518046 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032