李宁2022年年报点评：2022年盈利承压，2023年有望稳步复苏

投资建议：公司2022年经营受外部不利环境影响，预计2023年终端销售有望逐步改善，中长期看好公司产品力及经营效率的持续提升。 我们下调2023/2024年、新增2025年公司的归母净利预测为46.6/54.9/64.7亿元人民币（调整前2023/2024年分别为57.8/71.4亿元人民币），对应EPS分别为1.77/2.08/2.45元人民币，当前股价对应PE分别为33/28/24倍，维持“增持”评级。 2022年利润微增，业绩略低于预期。2022年公司收入258.0亿元，同比增长14.3%，疫情多点频发导致增速有所放缓；归母净利40.6亿元，同比增长1.3%；毛利率48.4%，同比下降4.6pct，主要由于折扣加深、原材料及人工成本上涨等原因；净利率15.7%，同比-2.1pct，降幅小于毛利率，主要得益于费用率的良好管控。 立足中长期竞争力打造，持续强化“肌肉型企业”特质。1）产品端：一方面，公司深耕产品及技术研发，推出䨻丝等创新科技及超轻19等爆款产品，产品力拔高驱动平均件单价提升低单位数；另一方面，公司持续提升商品经营效率，商品宽度与深度增加单位数，截至2022年末的库存虽增加30-40%高段，但库龄结构合理，6个月或以下库存占比约80%。2）渠道端：公司坚持拓展高质量、可盈利店铺的战略，渠道结构持续优化，大店流水占比提升高单位数，购物中心流水贡献提升中单位数，由此推动平均月店效提升低单位数。 2023年至今终端流水逐步修复，全年收入有望增长中双位数。2023年 1、2月受疫情影响，公司线下渠道流水同比增长低单位数，折扣率同比加深中单位数百分比；3月至今，公司线下流水同比增长双位数，终端消费稳步复苏。展望全年，外部环境有望边际改善，公司将持续推进高效零售模式的建设、研发创新能力的增强，我们预计2023年公司收入有望增长10-20%中段，净利率约为10-15%中段。 风险提示：终端消费复苏不及预期，库存去化不及预期