敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 宏观风险加剧，TA成本支撑，EG高库存走势偏弱 2023年3月19日 聚酯周度报告20230313-20230317 PTA期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 MEG期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 研究员：安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cn F3035271 Z0014623 原油价格大幅下跌，PX供应维持低位，近期汽油裂解利润上行，叠加进入季节性检修，PXN价差将维持强势，PTA供应边际宽松，近期加工费修复后检修或不及预期，需求端维持高开工但中下旬进入检验阶段，当下来看订单分化持续性尚可。 ❑ PTA： 1.基本面：原油端价格受硅谷银行事件宏观冲击影响大幅下跌，成本端PX装置负荷下行，PX进入季节性检修，预计供应趋紧，同时汽油利润走高，调油需求仍将提振PX价格，短期PXN价差仍将维持高位运行。海外方面韩国文莱多套装置检修，除中国外亚洲开工负荷降至历史新低。供应端PTA多套装置如恒力、福化工贸等重启提负，开工负荷大幅提升，供应明显增加，后续恒力石化即将投产及嘉通能源4月试车且随着效益提升部分装置提负，供应边际宽松，另需注意随加工费回升后装置检修或不及预期。需求端聚酯工厂小幅提升至89%，聚酯库存小幅去库。下游织机加弹维持高位边际有所走弱，订单分化持续性尚可，下游原料备货目前集中在7天附近，轻纺城成交恢复至同期中等水平但近期成交偏弱。综合来看3月PX供应趋紧，PTA整体供应低位，聚酯需求维持高位，PTA进入去库阶段； 2.成本端和价差：石脑油价差67美元，PXN价差402美元附近，PTA加工费在308元/吨附近； 3.交易维度：PX进入检修季供应趋紧叠加调油需求刺激对PTA成本支撑较强，PTA供应历史低位边际宽松，聚酯需求高位维持，前期建议59正套可适当止盈轻仓持有。 ❑ 风险提示：原油端消息面扰动，装置检修情况，新装置投产进度，下游需求情况； 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 EG开工负荷提升叠加新装置投产，供应大幅增加，港口及社会库存处历史高位，罐容紧张，需求端聚酯开工负荷继续提高至高位水平，下游需求尚可，3月下旬进入订单持续性的检验阶段，3月EG供需仍宽松，装置检修待兑现，短期上方压力较大。 ❑ MEG： 1.基本面：原油价格受宏观影响大幅下跌，煤炭价格震荡偏弱，供应端EG开工负荷随着浙石化提负及煤制装置重启继续提高叠加新装置海南炼化及盛虹炼化贡献产量，供应大幅增加，进口方面伊朗及沙特装置重启且随着印度新装置投产部分中东货将销往中国且美国供应宽松向中国出口或增加，进口供应提升。港口库存去库4.1万吨在110.2万吨，社会库存处于历史高位罐容紧张。需求端聚酯及下游工厂负荷继续提升，下游订单分化。聚酯综合库存小幅去库，整体库存处于中高位。下游原料备货集中7天左右，轻纺城成交下降至769米/天附近，处于中等水平，本周成交有所走弱，3月中下旬需注意订单能否持续。综合来看EG供需双增，一季度依旧累库； 2.利润和成本：本周石脑油制利润亏损150美元/吨，外采乙烯制利润亏损在1544元/吨，煤制乙二醇工厂现金流亏损在1000元附近。 3.从交易维度：近期多套新装置投产叠加进口回升供应压力较大，供需双增叠加原料价格走弱，高库存压制下上涨驱动较弱，短期建议观望，后续需关注3月中下旬情况以及EG装置检修及转产计划的执行留意低位做多机会。 ❑ 风险提示：成本端消息扰动，装置检修情况，新增产能投放，需求恢复； 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 一、上游价差走势 本周BRENT原油价格受宏观冲击影响环比下降8.44%至74.7美元/桶。CFR日本石脑油价格环比下降9.69%至615美元/吨，FOB地中海石脑油价格541美元/吨，环比下降18%，欧亚石脑油价差为64美元； 图 1：原油价格（美元/桶） 图 2：石脑油价格和区域套利（美元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 资料来源: WIND，招商期货 本周石脑油价格跟随原油下跌，石脑油价差缩小，石脑油-原油价差为67美元/吨，环比下降18.68%，处于历史高位，新加坡汽油裂解价差大幅走强，本周在15.84美元/桶附近，处于历史高位水平。汽油裂解利润大幅走强，关注汽油裂解利润走高对调油需求的带动。 图 3：日本石脑油-原油价差（美元/吨） 图4：新加坡汽油-原油价差（美元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 资料来源: WIND，招商期货 二、PX基本面 本周对二甲苯价格环比下降0.59%至1017美元/吨，FOB韩国MX价格环比下降2.93%至927美元/吨。PX-石脑油价差为402美元/吨，环比上涨17.54%，处于历史偏上水平，PX-MX价差在90美元/吨附近，处于历史低位。 0100200300400500600700800900020406080100120140BRENTWTIINE（右）-100-500501001502002500200400600800100012001400CFR日本-FOB地中海CFR日本FOB地中海-150-100-50050100150200250300350400201820192020202120222023-20-1001020304050201820192020202120222023 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 近期亚美MX、PX价差收窄至无套利机会，亚美MX价差为119美元/吨，PX亚美价差为29美元/吨。 图 4：PX及原料价格（美元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 图 5：PX-石脑油价差（美元/吨） 图 6：PX-MX价差（美元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 02004006008001000120014001600现货价(中间价):石脑油:CFR日本现货价(中间价):二甲苯(异构级):FOB韩国现货价(中间价):对二甲苯(PX):FOB韩国1002003004005006007008001月1日1月16日1月31日2月15日3月1日3月16日3月31日4月15日4月30日5月15日5月30日6月14日6月29日7月14日7月29日8月13日8月28日9月12日9月27日10月12日10月27日11月11日11月26日12月11日12月26日201820192020202120222023-10001002003004005001月1日1月18日2月4日2月21日3月9日3月26日4月12日4月29日5月16日6月2日6月19日7月6日7月23日8月9日8月26日9月12日9月29日10月16日11月2日11月19日12月6日12月23日201820192020202120222023 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图 7：亚美二甲苯价差（美元/吨） 图 8：亚美PX价差（美元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 本周国内PX开工率为75.6%，环比下降1.56%，处于历史同期低位。 图 9：PX开工率（%） 资料来源：WIND，招商期货 新增产能方面，广东石化260万吨近期已投产，大榭石化160万吨预计4月投产。 表1：PX新增产能 资料来源：CCF，招商期货 -900-800-700-600-500-400-300-200-100005001000150020002500美国MX价格韩国MX价格亚美MX价差-800-700-600-500-400-300-200-10001002002020-06-232021-06-232022-06-23亚美PX价差进口运费出口运费60657075808590951月1日1月11日1月21日1月31日2月10日2月20日3月2日3月12日3月22日4月1日4月11日4月21日5月1日5月11日5月21日5月31日6月10日6月20日6月30日7月10日7月20日7月30日8月9日8月19日8月29日9月8日9月18日9月28日10月8日10月18日10月28日11月7日11月17日11月27日12月7日12月17日12月27日201820192020202120222023装置地区产能投产时间盛虹炼化连云港2002023.1.8广东石化揭阳2602023.2大榭石化宁波1602023.4中海油惠州惠州1502023Q2沙特阿美吉赞沙特852023 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 装置动态：本周国内PX装置负荷小幅变动，中海油惠州3.15起停车50天左右，广东石化负荷下降至6成附近，乌鲁木齐石化负荷提升，海外方面新加坡美孚一套55万吨装置上周末附近已重启，韩国GS一条40万吨装置3.18附近停车检修，恒逸文莱150万吨上周末3.12附近按计划停车检修。 表2：PX装置检修 资料来源：CCF，招商期货 装置产能地区检修情况浙江石化900浙江负荷8成海南炼化166海南100万吨2022/10/11日停车,原计划4月重启，现推迟福化集团160福建一条80万吨2022年6月停车，重启时间未定乌鲁木齐石化100新疆负荷逐步提升中海油惠州95广东3.15停车检修50天左右广东石化260广东3.14附近负荷略有下滑降至6成TPPI55印度尼西亚2月23日停车检修一个月左右美孚180新加坡一套42万吨装置2021年9月中旬停车，一套55万吨装置2.6停车，3.12附近已重启。恒逸文莱150文莱3月中检修一个半月GS 135韩国3月8日检修一条55万吨装置，预计至5月初，一条40万吨计划3.18停车检修S-OIL 187韩国3月初负荷有所下降Kuwait aromatics82科威特3月上附近停车，预计本周末附近重启NSRP70越南2月末意外停车，目前预计3月底附近重启。恒逸文莱150文莱上周末3.12附近按计划检修 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 三、PTA基本面情况 本周PTA华东现货价格为5625元/吨，环比下降3.93%，现货基差走强，PTA现货基差升水05期货100元/吨。 本周PTA现货加工费重心下移，现货加工费308元/吨，环比下降34.14%，处于历史中下水平。 图 12：PTA-PX季节性价差（元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 本周PTA仓单数量增加至54290张，环比上涨4.17%，处于历史中高水平。 -50005001000150020002500300001-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-02201820192020202120222023图 10：PTA现货价格（元/吨） 图 11：PTA现货基差 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：郑商所，招商期货 01000200030004000500060007000800090002020-04-172021-04-172022-04-17PTA华东现货价格-400100600110016001月2日1月19日2月5日2月22日3月11日3月28日4月14日5月1日5月18日6月4日6月21日7月8日7月25日8月11日8月28日9月14日10月1日10月18日11月4日11月21日12月8日12月25日2018年2019年2020年2021年2022年2023年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 8 图 13：PTA仓单数量（张） 资料来源：郑商所，招商期货 本周PTA开工负荷78%，环比上涨9.09%，处于历史低位； 图