锂膜增长亮眼，玻纤和叶片盈利有望修复

营收稳步提升，Q4 业绩高增长。2022 公司实现营收 221.1 亿元，同比+8.9%，归母净利 35.1 亿元，同比+4.1%，扣非归母净利 22.0 亿元，同比-14.5%，其中非流动资产处置损益 12.0 亿元，同比+69.4%，主因处置铑粉贡献，EPS为 2.09 元/股；Q4 单季营收 74.1 亿元，同比+31.0%，归母净利 10.9 亿元，同比+50.6%，扣非归母净 5.6 亿元，同比+122.4%。 玻纤盈利有所承压，23 年有望受益供需改善。2022 年销售玻璃纤维及其制品 116.2 万吨，同比+4.7%，实现收入 91.4 亿元，同比+4.4%，净利润 28.1亿元，同比-2.8%，毛利率 32.4%，同比-10.3pct。公司作为玻纤龙头企业之一，目前年产能约 120 万吨，太原 30 万吨产能建设稳步推进，预计 1 线 15万吨有望年内投产，同时受益风电、基建、汽车等需求恢复释放，23 年玻纤供需有望改善，结构性景气可期。 23 年风电需求高增可期，强强联合巩固叶片龙头地位。受价格、成本双重压力，收入盈利阶段性承压，2022 年销售风电叶片 14.4GW，同比+26%，单套功率 4.5MW/套，同比+36%，实现收入 65.0 亿元，同比-6.8%，毛利率 9.8%，同比-5.9pct，净利润 1.1 亿元，同比-78.4%。2022 年风电招标规模超 95GW，创历史新高，2023 年随着经济复苏及大基地项目进入交付期，行业有望迎来高增长，同时 2023 年 1 月拟收购中复连众，整合完成后国内市占率有望达40%，进一步巩固风电叶片行业龙头地位。 锂膜产能稳步释放，产销和盈利快速增长。受益需求强劲、产品结构改善、良率和产能利用率提升，产销量及盈利能力大幅增长。2022 年销售锂电池隔膜 A 品 11.3 亿平米，同比+65%，其中涂覆产品销量同增 90%，实现收入 18.67亿元，同比+65.84%，毛利率 40.15%，同增 14.11pct，净利润 4.8 亿元，同比增长 448%。目前公司已具备超 15 亿平米基膜生产能力，正规划滕州三期5.6 亿平，萍乡、宜宾两大 10 亿平项目，同时通过公开挂牌引入战略投资人，合计融资 65 亿元，助力锂膜做大做强，弹性有望进一步释放。 风险提示：玻纤供给超预期；风电装机不及预期；锂膜放量不及预期。 投资建议：锂膜增长亮眼，玻纤和叶片盈利有望修复，维持“买入” 公司围绕新能源、新材料，聚焦风电叶片、玻纤及制品及锂电隔膜三大主业，加速核心产业布局，目前玻纤及叶片业务景气触底改善，预计盈利有望修复，锂膜业绩弹性持续释放，看好成长空间，预计 23-25 年 EPS分别为 2.14/2.49/3.04 元/股，对应 PE 为 10.0/8.6/7.0x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 营收稳步提升，Q4 业绩高增长。2022 公司实现营收 221.09 亿元，同比+8.94%，归母净利润 35.11 亿元，同比+4.08%，扣非归母净利润 22.01 亿元，同比-14.47%，其中非流动资产处置损益 12.0 亿元，同比+69.39%，主因处置铑粉收益贡献，EPS为 2.09 元/股；Q4 单季实现营收 74.08 亿元，同比+31.03%，归母净利润 10.93亿元，同比+50.57%，扣非归母净利润 5.57 亿元，同比+122.37%。 分产品来看，三大主导业务玻璃纤维及制品/风电叶片/锂电隔膜全年分别实现收入91.35/65.03/18.67亿元，同比+4.38%/-6.78%/+65.84%，占比38.28%/27.25%/7.82%。 图 1：中材科技营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：中材科技单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：中材科技归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：中材科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 表 1：中材科技分产品营业收入构成 玻纤盈利有所承压，23 年有望受益供需改善。面对需求减弱、产能释放、成本上升等多重影响，公司持续聚焦高毛利产品、扩大外销，产销量和收入均创历史新高。2022 年累计销售玻璃纤维及其制品 116.2 万吨，同比+4.68%，实现收入 91.35亿元，同比+4.38%，净利润 28.1 亿元，同比-2.77%，毛利率 32.42%，同比-10.31pct。 公司作为玻纤龙头企业之一，目前年产能约 120 万吨，太原 30 万吨产能建设稳步推进，预计 1 线 15 万吨有望年内投产，同时受益风电、基建、汽车等需求恢复释放，23 年玻纤供需有望改善，结构性景气可期。 图 5：中材科技玻纤及制品收入和同比增速（单位：亿元、%）图6：中材科技玻纤及制品销量和同比增速（单位：万吨、%） 图7：中材科技玻纤及制品毛利率（单位：%） 23 年风电需求高增可期，强强联合巩固叶片龙头地位。受价格、成本双重压力，收入和盈利阶段性承压，2022 年公司合计销售风电叶片 14.4GW，同比+26%，单套功率达 4.5MW/套，同比+36%，实现收入 65.03 亿元，同比-6.78%，毛利率 9.83%，同比-5.93pct，净利润 1.1 亿元，同比-78.4%。短期来看，2022 年风电招标规模超 95GW，创历史新高，2023 年随着经济复苏及大基地项目进入交付期，行业有望迎来高增长，同时 2023 年 1 月 18 日中材科技、中材叶片、中国复材、中国巨石签署《合作备忘录》，约定中材叶片向中国复材与中国巨石增发股份收购其持有的中复连众股权，完成后中材叶片将持有中复连众 95%股权，整合完成后国内市占率有望达 40%，进一步巩固风电叶片行业龙头地位。 图 8：中材科技风电叶片收入和同比增速（单位：亿元、%） 图9：中材科技风电叶片销量和同比增速（单位：兆瓦、%） 图10：中材科技风电叶片毛利率（单位：%） 锂膜产能稳步释放，产销和盈利快速增长。受益需求强劲、产品结构改善、良率（A 品率超 85%）和产能利用率提升（主产品产线车速同比提升近 30%、产能利用率提升 9 个百分点），产销量及盈利能力大幅增长。2022 年合计销售锂电池隔膜A 品 11.3 亿平米，同比+65%，其中涂覆产品销量同增 90%，实现收入 18.67 亿元，同比+65.84%，营业利润 4.0 亿元，同比增长 434%，毛利率 40.15%，同增 14.11pct，净利润 4.8 亿元，同比增长 448%。目前公司具备超 15 亿平米基膜生产能力，正规划滕州三期 5.6 亿平，萍乡、宜宾两大 10 亿平项目，同时通过公开挂牌引入战略投资人，合计融资 65 亿元，其中外部融资 50 亿元，公司增资 15 亿元，助力锂膜做大做强，弹性有望进一步释放。 投资建议：锂膜增长亮眼，玻纤和叶片盈利有望修复，维持“买入”评级。公司围绕新能源、新材料，聚焦风电叶片、玻纤及制品及锂电隔膜三大主业，加速核心产业布局，目前玻纤及叶片业务景气触底改善，预计盈利有望修复，锂膜业绩弹性持续释放，看好成长空间，预计 23-25 年 EPS 分别为 2.14/2.49/3.04 元/股，对应 PE 为 10.0/8.6/7.0x，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）