流动性改善，关注一季度业绩预期

投资要点 行情回顾：本周医药生物指数下跌1.99%，跑输沪深300指数1.78个百分点，行业涨跌幅排名第22。2023年初以来至今，医药行业上涨0.77%，跑输沪深300指数1.48个百分点，行业涨跌幅排名第21。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为25倍，相对全部A股溢价率为77.2%(-5.3pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为31.7%(-3.6pp)，相对沪深300溢价率为123%(-9pp)。医药子行业来看，医药流通为涨幅最大子行业，涨幅为2.9%，其次是血液制品、中药Ⅲ，涨幅分别为2.8%和1.6%。年初至今表现最好的子行业是医药流通，上涨幅度为10.8%。 流动性改善，关注一季度业绩预期。本周医药各子板块复苏程度差异明显，板块资金出现轮动行情，长期低估值的医药流通板块领涨。流通公司战略转型逐步步入收获期，且疫情及集采影响边际减弱，建议关注稳健的全国性及区域性龙头流通企业。从宏观方面来看，央行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。据央行相关数据测算，此次降准释放的流动性规模在5300亿元左右。我们认为展望后市，结合一季报预期进行配置。全年来看，持续看好三条投资主线：确定性之1——创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之3——自主可控/产业链安全。 本周弹性组合：祥生医疗(688358.SH)、新华医疗(600587.SH)、海创药业(688302.SH)、 迈得医疗(688310.SH)、 上海医药(601607.SH)、 寿仙谷(603896.SH)、首药控股-U(688197.SH)、盟科药业(688373.SH)、太极集团(600129.SH)。 本周稳健组合：恒瑞医药(600276.SH)、爱尔眼科(300015.SZ)、迈瑞医疗(300760.SZ)、 云南白药(000538.SZ)、 我武生物(300357.SZ)、 爱美客(300896.SZ)、智飞生物(300122.SZ)、通策医疗(600763.SH)。 本周科创板组合：百济神州-U(688235.SH)、荣昌生物(688331.SH)、泽璟制药-U(688266.SH)、 联影医疗(688271.SH)、 澳华内镜(688212.SH)、奥浦迈(688293.SH)、 康希诺(688185.SH)、 华大智造(688114.SH)、 诺唯赞(688105.SH)、爱博医疗(688050.SH)。 本周港股组合：基石药业(2616.HK)、瑞尔集团(6639.HK)、诺辉健康(6606.HK)、康方生物-B(9926.HK)、微创机器人-B(2252.HK)、海吉亚医疗(6078.HK)、锦欣生殖(1951.HK)、启明医疗-B(2500.HK)、和黄医药(0013.HK)、药明生物(2269.HK)。 风险提示：医药行业政策风险超预期；新冠疫情爆发风险；业绩不及预期风险。 1投资策略及重点个股 1.1当前行业投资策略 行情回顾：本周医药生物指数下跌1.99%，跑输沪深300指数1.78个百分点，行业涨跌幅排名第22。2023年初以来至今，医药行业上涨0.77%，跑输沪深300指数1.48个百分点，行业涨跌幅排名第21。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为25倍，相对全部A股溢价率为77.2%(-5.3pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为31.7%(-3.6pp)，相对沪深300溢价率为123%(-9pp)。医药子行业来看，医药流通为涨幅最大子行业，涨幅为2.9%，其次是血液制品、中药Ⅲ，涨幅分别为2.8%和1.6%。年初至今表现最好的子行业是医药流通，上涨幅度为10.8%。 流动性改善，结合一季报预期进行配置。本周医药各子板块复苏程度差异明显，板块资金出现轮动行情，长期低估值的医药流通板块领涨。流通公司战略转型逐步步入收获期，且疫情及集采影响边际减弱，建议关注稳健的全国性及区域性龙头流通企业。从宏观方面来看，央行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。据央行相关数据测算，此次降准释放的流动性规模在5300亿元左右。我们认为展望后市，结合一季报预期进行配置。全年来看，持续看好三条投资主线：确定性之1——创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之3——自主可控/产业链安全。 本周弹性组合：祥生医疗(688358.SH)、新华医疗(600587.SH)、海创药业(688302.SH)、迈得医疗(688310.SH)、 上海医药(601607.SH)、 寿仙谷(603896.SH)、 首药控股-U(688197.SH)、盟科药业(688373.SH)、太极集团(600129.SH)。 本周稳健组合：恒瑞医药(600276.SH)、爱尔眼科(300015.SZ)、迈瑞医疗(300760.SZ)、云南白药(000538.SZ)、 我武生物(300357.SZ)、 爱美客(300896.SZ)、 智飞生物(300122.SZ)、通策医疗(600763.SH)。 本周科创板组合 ：百济神州-U(688235.SH)、 荣昌生物(688331.SH)、 泽璟制药-U(688266.SH)、联影医疗(688271.SH)、澳华内镜(688212.SH)、奥浦迈(688293.SH)、康希诺(688185.SH)、华大智造(688114.SH)、诺唯赞(688105.SH)、爱博医疗(688050.SH)。 本周港股组合：基石药业(2616. HK)、瑞尔集团(6639.HK)、诺辉健康(6606.HK)、康方生物-B(9926.HK)、 微创机器人-B(2252.HK)、 海吉亚医疗(6078.HK)、 锦欣生殖(1951.HK)、启明医疗-B(2500.HK)、和黄医药(0013.HK)、药明生物(2269.HK)。 表1：本周港股组合、弹性组合、科创板组合、稳健组合公司盈利预测 1.2上周弹性组合分析 祥生医疗(688358)：三季度业绩延续高增长，高端产品持续放量新华医疗（600587）：聚焦医疗设备主业，未来发展可期 海创药业-U(688302)：PROTAC和氘代技术先锋，首款新药NDA在即迈得医疗(688310)：22H1业绩符合预期，血液透析类产品贡献主要增量上海医药(601607)：三季度业绩符合预期，创新驱动加速转型寿仙谷(603896)：疫情短期影响有限，看好省外扩张 首药控股-U（688197.SH）：三代ALK和RET有望成为首款国产产品盟科药业-U(688373)：耐药菌抗生素独树一帜，本土创新引领全球市场太极集团(600129)：混改稳步推进，盈利能力持续提升 组合收益简评：上周弹性组合整体下降0.2%，跑赢大盘0个百分点，跑赢医药指数1.8个百分点。 表2：上周弹性组合表现情况 1.3上周港股组合分析 基石药业-B(2616)：业绩拐点，研发新引擎路径清晰 瑞尔集团(6639)：高端民营口腔医疗开拓者，全国扩张持续推诺辉健康(6606)：中国癌症早筛行业先行者 康方生物-B(9926)：伊努西单抗Ⅲ期研究达到预设终点 微创机器人-B(2252)：重磅产品图迈和鸿鹄已经上市，收入有望快速放量海吉亚医疗(6078)：肿瘤医疗服务优质龙头企业，全国扩张有序推进锦欣生殖(1951)：业绩与并购超预期，生育全周期服务打开成长空间 启明医疗-B(2500)：2022H1手术量受疫情影响，在研管线巩固长期竞争优势和黄医药(0013)：11.3亿美元携手武田，加速呋喹替尼全球化 药明生物(2269)：CRDMO持续兑现，中报业绩再创新高 组合收益简评：上周港股组合整体上升2.4%，跑赢大盘1.4个百分点，跑输医药指数0.3个百分点。 表3：上周港股组合表现情况 1.4上周科创板组合分析 百济神州-U(688235)：泽布替尼临床优效性持续验证，海内外加速放量荣昌生物(688331)：研发销售齐头并进，国际化征途提速 泽璟制药-U(688266.SH)：业绩符合预期，两款重磅单品落地在即 联影医疗(688271.SH)：服务收入和海外收入持续高增长，长期成长空间确定澳华内镜(688212)：三季度收入大幅提速，AQ300上市在即 奥浦迈(688293)：前三季度收入快速增长，业绩符合预期康希诺(688185)：新冠疫苗增速放缓，期待新品种放量 华大智造(688114.SH)：国产基因测序龙头，未来市场增量可期诺唯赞(688105.SH)：新冠业务增厚利润，常规业务略受疫情影响爱博医疗(688050.SH)：疫情影响减弱，单三季度提速超预期 组合收益简评：上周科创板组合整体下跌5.6%，跑输大盘5.4个百分点，跑输医药指数3.6个百分点。 表4：上周科创板组合表现情况 2医药行业二级市场表现 2.1行业及个股涨跌情况 本周医药生物指数下跌1.99%，跑输沪深300指数1.78个百分点，行业涨跌幅排名第22。2023年初以来至今，医药行业上涨0.77%，跑输沪深300指数1.48个百分点，行业涨跌幅排名第21。 图1：本周行业涨跌幅 图2：年初以来行业涨跌幅 本周医药行业估值水平(PE-TTM)为25倍，相对全部A股溢价率为77.2%(-5.3pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为31.7%(-3.6pp)，相对沪深300溢价率为123%(-9pp)。 图3：最近两年医药行业估值水平(PE-TTM) 图4：最近5年医药行业溢价率(整体法PE- TTM 剔除负值) 图5：行业间估值水平走势对比(PE- TTM 整体法) 图6：行业间对比过去2年相对沪深300超额累计收益率 医药子行业来看，医药流通为涨幅最大子行业，涨幅为2.9%，其次是血液制品、中药Ⅲ，涨幅分别为2.8%和1.6%。年初至今表现最好的子行业是医药流通，上涨幅度为10.8%。 图7：本周子行业涨跌幅 图8：2023年初至今医药子行业涨跌幅 图9：子行业相对全部A股估值水平(PE-TTM) 图10：子行业相对全部A股溢价率水平(PE-TTM) 个股方面，本周医药行业A股(包括科创板)有130家股票涨幅为正，338家下跌。 本周涨幅排名前十的个股分别为：百利天恒-U(+23.1% )、国药一致(+18.4%)、桂林三金(+15.4% )、佐力药业(+14.7%)、九芝堂(+13.6%)、方盛制药(+13.6%)、康恩贝(+12.9%)、江中药业(+12.9%)、健之佳(+11.2%)、健民集团(+10.9%)。 本周跌幅排名前十的个股分别为：拱东医疗（-20.9%)、亨迪药业（-18.4%)、特一药业（-16%)、诺唯赞（-14.2%)、长春高新（-13.3%)、诺禾致源（-13.1%)、*ST辅仁（-12.9%)、奕瑞科技（-12.1%)、澳华内镜（-12.1%)、万泰生物（-11.8%)。 表5：2023/03/13-2023/03/17医药行业及个股涨跌幅情况 3月M2同比增长13%，增速环比为0%。短期指标来看，R007加权平均利率近期有所增长，实际上1月以来与股指倒数空间略有缩小，流动性有偏紧趋势。 图11：短期流动性指标R007与股指市盈率的关系 图12：2015年至今的M2同比数据与股指市盈率的关系 图13：净投放量和逆回购到期量对比图 图14：投放量和回笼量时间序列图 图15：最近2年十年国债到期收益率情况与大盘估值 图16：最近5年十年国债到期收益率情况(月线) 2.2资金流向及大宗交易 本周南向资金合计买入118.28亿元，港股通(沪)累计净买入62.43亿元，港股通(深)累计净买入55.85亿元；北向资金合计卖出147.81亿元，沪港通累计净卖出22.14亿元，深港通累计净卖出125.67亿元。按流通A股占