敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年3月20日 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【宏观】如何看待降准后的政策和市场形势？——2023年3月17日央行公告降准点评 本次降准意在为金融机构补充低成本长期负债，增强银行的信贷投放能力和意愿，进而增强信贷投放的持续性，也为政府债券融资加速创造了适宜的流动性环境。市场方面，此次降准，有利于稳定资金利率预期，缓解短期内的债市压力，改善股市风险偏好和盈利预期。向前看，总量政策已进入观察期，若信贷投放和经济修复节奏能够维持平稳，央行将更依赖于结构性工具进行定向支持。 【宏观】开年财政：收入欠佳，支出强劲——2023年1-2月财政数据点评兼光大宏观周报 1-2月一般公共预算收入增速表现欠佳，但收入进度与往年基本持平。一方面，去年同期高基数对增速有扰动；另一方面，消费复苏力度仍有待加强，1-2月消费税、进口环节税种（含进口货物增值税和消费税）对税收收入拖累较大。支出方面，1-2月财政发力节奏继续前置，支出维持强劲。 【策略】消费走向何方？——海外疫后复苏经验研究系列之一 从海外股市各消费板块的细分收益来看；1）百货商店、高端服装、传统制药以及CXO行业在防控政策放开后具有明显的超额收益。2）消费者服务、餐饮、酒店旅游、体育服装在防控政策放开且第一波疫情见顶后超额收益修复的斜率较高。通过比较我们发现对比海外股市的修复程度，目前消费者服务、酒店餐饮、旅游、百货商店、体育服装、制药以及CXO行业未来仍有明显的修复空间。 【策略】经济数据与降准的共鸣——策略周专题（2023年3月第2期） 经济复苏得到初步验证及央行超预期降准下，市场有望摆脱弱势震荡格局。从当前已经公布的经济数据来看，我国经济复苏得到初步验证，虽然经济的修复不能一蹴而就，但整体仍然继续在复苏轨道运行。此外，央行超预期的降准有望改变市场对于政策的预期，同时提升市场风险偏好，有利于市场估值修复。在经济复苏得到初步验证及央行超预期降准两大利好提振下，市场有望摆脱前期的弱势震荡格局。 【策略】【光大证券】A股市场策略数据库-20230318 大类资产方面，本周大类资产涨跌分化，伦敦现货黄金涨幅居前，WTI原油现货价跌幅居前。 A股宽基指数方面，本周宽基指数大部分下跌，科创50涨幅居前，创业板指跌幅居前。 行业方面，本周行业涨跌互现，传媒涨幅居前，电力设备跌幅居前。 【策略】【光大策略】全球投资一周数据聚焦20230318 本周全球大类资产走势分化，黄金领涨。纳斯达克指数上涨4.41%，恒生国企指数上涨2.63%，恒生指数上涨1.03%，道琼斯指数下跌0.15%。布伦特原油、美元指数下跌，黄金上涨。 A股市场 收盘 涨跌% 上证综指 3250.55 0.73 沪深300 3958.82 0.50 深证成指 11278.05 0.36 中小板指 7349.2 0.73 创业板指 2293.67 -0.36 股指期货 收盘 涨跌% IF2304 3964.00 0.41 IF2306 3955.00 0.46 IF2309 3908.00 0.63 商品市场 收盘 涨跌% SHFESHFE黄金 432.44 0.46 SHFESHFE燃油 2635 -0.75 SHFESHFE铜 67220 1.20 SHFESHFE锌 22520 1.92 SHFESHFE铝 18230 0.52 SHFESHFE镍 175960 1.19 海外市场 收盘 涨跌% 恒生指数 19518.59 1.64 国企指数 6615.71 2.06 道琼斯 标普500 3916.64 -1.10 纳斯达克 11630.51 -0.74 德国DAX 14768.20 -1.33 法国CAC 6925.40 -1.43 日经225 27333.79 1.20 台湾加权 15452.96 1.52 韩国综合 2395.69 1.45 外汇市场 中间价 涨跌 人民币对美元 6.9052 -0.14 人民币对欧元 7.3301 0.15 人民币对日元 0.0518 -0.36 人民币对港币 0.8797 -0.16 利率市场 回购市场 前加权平均利率% 涨跌BP DR001 2.2516 -4.53 DR007 2.1127 -9.39 DR014 2.2455 -0.09 二级市场 YTM% 涨跌BP 一年期国债 2.249 0.00 五年期国债 2.6865 0.26 十年期国债 2.8602 0.50 数据来源：Wind, Bloomberg 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 晨会速递 【金工】国企改革正当时，解码国企、民企ESG评价差异——ESG动态观察之二 新一轮国企改革将再度开启，国企战略支撑作用、社会责任担当将更加凸显。我们对比国企和民企ESG评价发现：央企相较民企具有稳定ESG评价优势；金融、地产、医疗保健等行业央企ESG优势更为显著；近三年央企、地方国企、民企ESG评分差距在缩小。此外，海内外评级机构对国企民企ESG评价存在差异。并且ESG评价与市值规模存在一定关系。 【金工】大市值效应明显，估值因子正收益显著——量化组合跟踪周报20230318 本周全市场股票池中，市场表现为大市值效应。单因子表现来看，估值因子在多数行业正收益明显。PB-ROE-50组合在各股票池中超额收益出现回撤，公募调研选股策略和私募调研跟踪策略超额收益出现回撤。 【金工】北向资金大幅流入，交易盘市场择时观点乐观——金融工程市场跟踪周报20230318 本周宽基指数多数下跌。估值方面，中证1000和创业板指处于估值分位数“安全”等级。行业来看，电力及公用事业处于估值分位数“危险”等级。北向资金来看，配置盘加仓交通运输、计算机和电力及公用事业，净卖出非银行金融、银行和电力设备及新能源；交易盘加仓电力设备及新能源、医药和传媒，净卖出银行、家电和煤炭。 【债券】商业银行大幅增配利率品——2023年2月份债券托管量数据点评 截至2023年2月末，中债登和上清所的债券托管量合计为129.44万亿元，相较于2023年1月末净增1.45万亿元，环比增幅抬升。 待购回债券余额季节性下降，债市杠杆率环比下降。 【债券】降准了，资金跨季进入“天堂模式”——2023年3月17日利率债观察 下一阶段DR007仍会紧密地围绕OMO利率运行，保持合理弹性、不大起大落，为经济运行的整体回升提供有力的支持。特别是本次降准的实施日期特意选择在了3月27日，届时降准所释放的流动性可以充分满足市场对于跨季资金的需求。这样看来，3月末的跨季很可能是“天堂模式”。 【债券】结构性行情仍延续，转股溢价率有所抬升——可转债周报（2023年3月13日至3月17日） 目前，转债市场与权益市场皆呈现出板块轮动较快的特征，但数字经济和国企估值提升的两条主线已逐渐明晰。在当前阶段，我们建议投资者以稳为主，把握安全与发展的大脉络。后续，投资者可关注以下方向：1）数字经济、人工智能、算力、云计算、信创等方向的转债。2）与“一带一路”相关的基建、交建领域相关的转债。3）国产替代率仍低的医疗器械、医用设备等方向的转债。 【债券】今年前两个月我国经济企稳回升，央行超额续作MLF并宣布降准——利率债周报20230318 美国硅谷银行事件愈演愈烈。《党和国家机构改革方案》公布。欧洲央行宣布将三大主要利率均上调50个基点。央行决定于3月27日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，此次降准为全面降准。今年前两个月我国经济企稳回升。央行3月15日在公开市场进行了4810亿元MLF续作（当日有2000亿元MLF到期）。二级市场，国债期货价格全面收涨，国债收益率整体下降。 【债券】收益率整体下行，发行规模及成交量上行——固定收益信用周报(20230312-20230318) 1、 一级市场 发行规模方面：3月12日至3月18日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行4023.33亿元，周环比上升9.59%；总偿还额3353.40亿元，净融资669.93亿元。城投债共发行289只，发行金额1492.53亿元。 2、 二级市场 交易量方面：3月12日至3月18日信用债共成交10469.75亿。 【债券】这是一次偏中性的降准——2023年3月19日利率债观察 对10Y国债等长端利率品而言这很可能是一次偏中性降准。我们维持“10Y国债收益率基本运行于[2.65%,3.05%]大区间”的观点不变。 行业研究 【房地产】楼市成交价格企稳，需求恢复领先一步——房地产行业统计局数据月度跟踪报告（2023年2月）(增持) 1-2月，商品房销售额同比-0.1%，边际改善明显，3月销售小阳春可期；需求侧恢复领先供给侧，房地产投资和新开工同比降幅略有收窄；房地产竣工面积改善明显，同比+8%。2月，楼市成交价格企稳，70城中一线二手房价格环比涨幅明显，二三线新房及二手房价格环比皆企稳或回升。23年开年，监管密集发声，房地产市场供需均现回暖，资本市场关注度提升明显，建议关注招商蛇口等。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 晨会速递 【零售】央行温和货币宽松，有利于消费回暖——零售行业周报第473期（2023.03.13-2023.03.17）（买入） 近期三八妇女节的化妆品的销售数据表现相对平淡，2023年1-2月的社消增速也缺乏亮点。但央行下调金融机构存款准备金率0.25百分点，我们认为适当宽松的货币政策有利于改善资金面，提升消费者的消费信心以及消费意愿，从而加快消费市场的复苏进程。我们仍看好长期消费回暖态势，尤其是黄金珠宝等可选品赛道。下周建议关注：老凤祥，周大生，王府井，百联股份，重庆百货，红旗连锁，拼多多，美团-W。风险分析：居民消费需求增速未达预期，地产后周期影响部分子行业收入增速，渠道变革大势对现有商业模式冲击高于预期。 【基础化工】国企提质增效进行时，中化集团旗下资产质量有望提升——基础化工行业周报（20230313-20230319）（增持） 国企改革提质增效稳步推进，中化集团旗下上市公司积极实施股权激励计划，体现公司发展信心，先正达上市有望强化中化集团旗下上市公司协同效应，建议关注：扬农化工、鲁西化工、安迪苏、安道麦A、昊华科技、中化国际、沈阳化工。风险分析：油价快速下跌和维持高位的风险；下游需求不及预期风险。 【基础化工】供需持续改善，成品油景气上行——石油化工行业周报第293期（20230313—20230319）（增持）建议关注：（1）国有油气及炼化巨头中国石油、中国石化、中国海油；（2）兵器集团旗下唯一炼化上市公司，受益于集团炼化一体化项目协同发展的华锦股份；（3）炼化装置盈利回升，新材料布局打开成长空间的民营炼化及化纤企业恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣。风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。 【银行】从银行视角看3月降准——银行业周报（2023.3.13 – 2023.3.19）（买入） 3月17日，央行宣布决定于2023年3月27日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约降至7.6%，共计释放长期资金约5000亿。我们认为，银行体系流动性面临较大挤压，资金利率维持高位，降准具有必要性；降准有助于稳定银行体系负债成本，着力减缓对于NIM的挤压。 【银行】降准：是“迟”还是“早”？——流动性周报（2023.03.13-2023.03.19）（买入） 3月17日，央行“意外”宣布于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，对此我们认为本次全面降准在情理之中，降准时点略在预期之外，不会对市场构成显著影响。我们对后续流动性环境保持中性偏乐观态度，降准之后1Y同业存单利率中枢或降至2.65%附近。短端票据利率或与NCD同向运动，但长端倒挂问题仍需解决。 【建筑建材】“一带