请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003 Email：zhouyue@r.qlzq.com.cn 联系人：王素芳 Email：wangsf01@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 1. 《固定收益专题20220803：有色产业链转债梳理——可转债研究大图谱系列之一》 2. 《固定收益专题20220905：汽车产业链转债梳理——可转债研究大图谱系列之二》 3. 《固定收益专题20221010：肉制品产业链转债梳理——可转债研究大图谱系列之三》 4. 《固定收益专题20221129：寻找高性价比信创转债》 投资要点  银行板块触底回升，城商行超额收益显著。2023年开年以来，随着疫情管控措施优化、春节出行、消费显著修复以及信贷、PMI超预期的影响下，银行板块整体上行，对应转债与正股走势基本一致，行情时有震荡但整体回暖。拉长时间线来看，银行转债“防守性”显著，在大盘下跌时相对收益可观。分银行类型来看，城商行转债收益率更高，2023年开年以来，城商行转债平均累计收益率超过股份制银行3.4pct，超出农商行5.3pct。  银行顺周期性明显，经济回暖将带动银行板块修复。2023年房地产行业有望筑底回暖，开年以来，银行信贷超出预期，且银行机构贷款投放结构不断优化； 2月新增社融规模达到3.16万亿，大幅超出市场预期，相较去年同期多增1.94万亿，创历史同期新高，且总量和结构均十分亮眼，反映出国内经济前景改善，纾困、稳增长政策支持开始显现作用，以及实体经济融资需求回暖和企业信用环境整体改善。在政策效果显现、需求改善、地产信心提振的情况下，银行板块或将迎来机会。  银行转债规模最大，抗跌性强，底仓优选。2017年以来，银行转债规模和数量均不断上升，转债数量由2017年底的两只升至目前的19只，转债余额也由2017年底的400亿元，升至2920.56亿元。在所有申万行业中，银行转债规模远超其他行业转债位列第一，截至3月10日，银行转债余额占转债市场总余额的34.86%。基金持有银行转债规模远高于其他行业，银行转债抗跌性强、收益波动率低，是基金底仓的最优选择，其中，浦发转债的基金持仓最高。至2022年第四季度，基金共持有银行转债904亿元，高出第二名交通运输业转债724亿元，银行转债持有规模占转债总持有规模的36.6%。具体来看，浦发转债、兴业转债、苏银转债、光大转债、南银转债基金持仓规模位列银行转债前五，浦发、兴业、苏银转债持仓总市值均在百亿以上。  银行转债择券思路: 1） 地产消费基建三重作用，城商行、农商行增长确定性较强 在地产基建消费三重复苏背景下，优质区域城商行、农商行或首先迎来估值修复机会。优质区域消费动力更强、消费复苏更迅速，且基建项目较多，在2023经济复苏的背景下或将首先迎来估值修复。 2） 选择资产质量稳健、盈利能力较强银行 2023年，商业银行不良资产已经过部分释放，房地产融资环境大幅改善，加之中国银行业较高的拨备覆盖率水平，预计商业银行净利润增速在新一轮的经济复苏背景下或将较2022年增速有所加快。建议重点关注收入端增长确定性最强、资产质量稳健的优势区域城商行、农商行。截至22年三季度，常熟银行盈利能力优势明显，南京银行、张家港行、江苏银行盈利能力较为突出；苏州银行、南京银行、张家港行、成都银行、常熟银行和杭州银行资产质量较高，银行基本面较好。 3） 结合转债正股估值，选择性价比较高个券 综合转债估值情况、银行基本面情况以及收入增长确定性情况，建议重点关注：苏银转债、张行转债、南银转债和苏行转债。在基本面好、收入增长确定性高银行中，以上四家银行转债转股溢价率较低、性价比较高，且苏银转债、张行转债纯债溢价率较低，兼具较强的债底保护性，因此值得重点关注。  风险提示：宏观经济波动影响；政策不及预期；股市大幅波动；第三方数据有误。 银行转债梳理 ——可转债研究大图谱系列之四 固定收益专题报告 2023年03月15日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益专题报告 内容目录 一、银行板块触底回升，城商行超额收益显著 ................................................... - 4 - 二、银行板块修复确定性逐步显现...................................................................... - 5 - 1. 银行景气度顺周期特性显著 .................................................................... - 5 - 2. 政策利好效果显现，银行景气度有所回暖 .............................................. - 6 - 3. 2月社融数据释放利好信号...................................................................... - 7 - 三、银行转债兼具规模和抗跌性 ......................................................................... - 8 - 1. 银行转债发行规模大 ............................................................................... - 8 - 2. 银行转债防守性突出 ............................................................................... - 9 - 3. 银行转债上市打新情况 ......................................................................... - 10 - 四、银行转债择券思路 ...................................................................................... - 12 - 1. 考虑地产消费基建三重作用 .................................................................. - 12 - 2. 立足银行基本经营面 ............................................................................. - 12 - 3. 结合转债及正股估值选择高性价比个券 ................................................ - 15 - 五、总结 ............................................................................................................ - 16 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 固定收益专题报告 图表目录 图表 1：银行板块行情和银行转债收益情况 ....................................................... - 4 - 图表 2：分板块银行转债超额收益 ..................................................................... - 5 - 图表 3：申万银行指数及宏观经济景气度对比 ................................................... - 6 - 图表 4：人民币贷款余额和当月新增量 .............................................................. - 7 - 图表 5：企业新增中长期贷款 ............................................................................. - 7 - 图表 6：社会融资规模增量 ................................................................................ - 7 - 图表 7：各行业转债规模及数量 ......................................................................... - 8 - 图表 8：银行转债数量和余额 ............................................................................. - 8 - 图表 9：银行转债余额分布 ................................................................................ - 8 - 图表 10：2022Q4基金持有各行业转债规模情况 ................................................ - 9 - 图表 11：2022Q4银行业各转债基金持有规模 .................................................... - 9 - 图表 12：银行板块估值情况 ............................................................................ - 10 - 图表 13：2022Q4公募基金转债持仓行业特点 .................................................. - 10 - 图表 14：银行业各转债基金持有规模 .............................................................. - 10 - 图表 15：银行转债上市首日情况 ..................................................................... - 11 - 图表 16：待发行银行转债 ................................................................................ - 11 - 图表 17：银行类金融机构资产规模 ................................................................. - 13 - 图表 18：商业银行净息差走势 ......................................................................... - 13 - 图表 19：商业银行不良贷款率走势（%） ........................................................ - 14 - 图表 20：商业银行拨备覆盖率（%） ............................................................... - 14 - 图表 21：银行转债正股净息差和不良贷款率情况 .....