请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年03月18日买入东方财富（300059.SZ）证券板块逆势增长,AI赋能应用跃迁核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券II证券分析师：戴丹苗证券分析师：王剑0755-81982379021-60875165daidanmiao@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980520040003S0980518070002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价20.31元总市值/流通市值268380/225211百万元52周最高价/最低价27.32/15.22元近3个月日均成交额3400.50百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东方财富（300059.SZ）-证券业务逆势增长,平台优势延续》——2023-01-31《东方财富（300059.SZ）-证券收入逆势增长,基金代销龙头地位稳固》——2022-10-26《东方财富（300059.SZ）-业绩稳健增长,品牌优势稳固》——2022-08-14《东方财富（300059.SZ）-发挥平台优势，业绩稳健增长》——2022-04-24《东方财富（300059.SZ）-品牌地位稳固，业务持续增长》——2022-03-19东方财富发布2022年年度报告。公司2022年实现营业收入124.86亿元，同比下降4.65%；实现归母净利润85.09亿元,同比下降0.51%；扣除非经常性损益后的净利润为82.04亿元，同比下降2.79%。证券板块：收入全面增长，份额持续提升。2022年资本市场景气度下滑，公司实现证券业务收入78.57亿元，同比增长2%。判断逆势向上原因在于灵活机制和线上导流实现份额提升，当前证券板块净资本已进入行业前20，2022年实现股基交易额为19.24万亿元，市场份额提至4.3%，两融业务份额提升至2.31%。考虑互联网证券轻资本运作，市场回暖情况下业绩会有更高弹性。基金销售板块：保有量地位稳固，市场景气度下降拖累基金代销收入。2022年股债阶段性“双杀”影响下，基金代销业务受到拖累。2022年公司实现基金代销业务收入43.26亿元，同比下滑15%。截至2022年末，天天基金股票+混合公募基金保有规模为4657亿元；非货币市场公募基金保有规模为5845亿元，仅次招商银行、蚂蚁财富，均排行业第三。天天基金平台保持护城河优势，截至报告期末，平台累计基金销售额超过8万亿元，服务平台日均活跃访问用户数为213.66万，判断2023年市场销售回暖有利于权益型产品销售并维持较高费率费率，公司保有规模和销售费率将稳步提升。研发费用持续提升，探索AI数字化运营。近期OpenAI发布GPT-4并公布该产品在MorganStanley财富管理业务应用，这打开AI与大语言模型（LLM）在金融应用的想象空间。2022年公司研发费用同比提升29%，显著快于总成本增长（约1%）。公司持续利用新技术对核心基金销售平台进行升级，通过大数据、人工智能等技术手段，提升科技赋能水平，叠加互联网基因优势，后续有探索相关技术应用机会。风险提示：网络财经信息服务业受证券市场景气度波动影响的风险；一站式互联网服务大平台和技术研发风险。投资建议：作为A股稀缺互联网券商，公司竞争赛道独特，成本、流量优势明显，基金保有量规模处于行业领先地位。基于公司构造的财富管理生态圈和良好的成长空间，我们预测2023-2025年净利润为101.66亿元、122.88亿元、149.68亿元，增速为19%/21%/22%，当前股价对应的PE为26.4/21.8/17.9x，PB为4.0/3.9/3.5x。从短期来看，随着压制市场的风险因素得以缓释，市场情绪改善，公司将迎来估值修复。从长期来看，公司将受益于资本市场制度改革以及财富管理大时代的红利，2022年公司公募基金投资顾问业务正式展业，同时获批基金托管业务资格，在科技赋能之下，期待未来在财富管理领域实现新突破，对公司维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)13,09412,48614,11916,60619,957(+/-%)59%-5%13%18%20%净利润(百万元)8,5538,50910,16612,28814,968(+/-%)79%-1%19%21%22%摊薄每股收益(元)0.830.640.770.931.13净资产收益率(ROE)22.2%17.3%15.3%18.1%20.6%市盈率(PE)45.031.526.421.817.9市净率(PB)8.74.14.03.93.5资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司归母净利润及同比增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入及同比增速图4：公司单季归母净利润及同比增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司主营业务结构资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：作为A股稀缺互联网券商，公司竞争赛道独特，成本、流量优势明显，基金保有量规模处于行业领先地位。基于公司构造的财富管理生态圈和良好的成长空间，我们预测2023-2025年净利润为101.66亿元、122.88亿元、149.68亿元，增速为19%/21%/22%，当前股价对应的PE为26.4/21.8/17.9x，PB为4.0/3.9/3.5x。从短期来看，随着压制市场的风险因素得以缓释，市场情绪改善，公司将迎来估值修复。从长期来看，公司将受益于资本市场制度改革以及财富管理大时代的红利，2022年公司公募基金投资顾问业务正式展业，同时获批基金托管业务资格，在科技赋能之下，期待未来在财富管理领域实现新突破，对公司维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）2021202122023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E货币资金5961164231706548125293440营业收入1309412486141191660619957交易性金融资产335716334688684115289138347证券业务7687785788071052012698应收账款18191048125815101660金融电子商务服务50734326497457206865其他流动资产7973808897金融数据服务253228262289317流动资产合计164119195422234506281408337689广告服务8275767677固定资产26922838298031293285营业成本664534596679774无形资产及其他174174175177179证券业务00000长期股权投资381400420441463金融电子商务服务329232298343412资产总计185020211881233069256376282013金融数据服务241226223260286短期借款及交易性金融负债28101317144911591043广告服务9476757676应付账款229286299359431其他金融类流动负债5934391843108271124511143188净利润率65%68%72%74%75%流动负债合计121119133965154059177168194885净利润85538509101661228814968长期借款及应付债券197101252611273101469131递延所得税负债2326283134非流动负债合计1986112751114761090310357负债合计140980146716165536188071205242少数股东权益00000股东权益4404065165675336830576771负债和股东权益总计185020211881233069256376282013关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E每股收益0.830.640.770.931.13每股净资产4.254.935.115.175.81ROE22.16%17.31%15.32%18.09%20.63%毛利率95%96%96%96%96%收入增长率59%-5%13%18%20%净利润增长率79%-1%19%21%22%资产负债率76.20%69.24%71.02%73.36%72.78%P/E44.9831.5426.4021.8417.93P/B8.744.123.973.933.50资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关