敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年3月19日 行业研究 供需持续改善，成品油景气上行 ——石油化工行业周报第293期（20230313—20230319） 石油化工 疫情管控优化需求改善，驱动裂解价差修复，看好成品油景气度回升。2022年原油价格中枢大幅上行，汽柴油由于需求结构不同，行情结构也有所不同。整体来讲，22年汽油景气度低迷，柴油景气度较好。进入2023年，随着国内疫情冲击持续减弱，疫情政策转向，国民经济活动持续恢复，交通运输、仓储物流、工业以及农林牧渔等行业的需求持续提升，带来成品油需求的修复，成品油行业景气度底部上行。年初汽柴油价差修复明显，截至2023年3月17日，汽油、柴油价差分别为3617元/吨、2864元/吨，较2023年1月1日分别上涨72%、51%。我们看好在后续“金三银四”旺季需求持续回升、航空出行需求进一步恢复的背景下，成品油价差的持续修复和景气度的持续回升。 受俄罗斯成品油禁令影响海外成品油供需趋紧，成品油出口市场向好。2022年6月6日，欧盟议会正式通过了对俄罗斯的能源的制裁方案，根据制裁计划，12月5日开始，对原油的进口禁令生效；2023年2月5日石油产品的进口禁令生效。此外，欧盟和美国对俄罗斯成品油设定100美元/桶的价格上限。禁令生效后，俄罗斯宣布不会向执行该价格上限机制的国家出售石油，这实际上切断了俄罗斯对欧洲每月约300万吨柴油的供应。目前，从俄罗斯进口的原油总量并未受到欧盟禁令的影响，每天的海运进口量仍在300万桶左右。但对于成品油贸易而言，情况可能大不相同。亚洲对原油需求旺盛，相比之下，亚洲国家的成品油进口需求较低。这意味着，俄罗斯成品油在欧洲以外难以寻找现成的市场，俄罗斯可能会被迫降低加工速度或削减产量。地缘冲突影响下，全球成品油供应将趋紧。 炼厂开工率有望上行，长期成品油供给格局向好。2022年，需求不足影响下我国炼厂开工率维持低位，全年炼厂开工率中枢约为70%。2023年，随着疫情管控的优化，主营炼厂开工率在节后出现抬头趋势，截至2023年3月16日已回升至76.8%。长期来看，未来新增炼化产能仍以大炼化为主，大炼化的优势地位将得以维持。另外，随着成品油行业各类检查势必趋严，不合规资源将会进一步减少，成品油竞争格局将持续向好。根据隆众资讯披露，近期山东地炼和主营炼厂均有部分单位计划停工检修，炼厂开工率呈现下滑趋势。据隆众资讯统计，截至 2023 年 3月9日，处于检修的中国炼厂检修产能合计 2380 万吨。成品油预计未来短期供给压力增加。 投资建议：地缘政治局势持续紧张，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。 风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。 增持（维持） 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 石油化工 目 录 1、 供需持续改善，看好成品油景气度向上 ............................................................................. 5 1.1、 后疫情时代柴油价差修复明显，航空需求恢复提振煤油需求 ................................................................ 5 1.2、 地缘冲突影响下成品油供给趋紧，炼厂开工率有望上行供需有望向好 .................................................. 7 1.3、 投资建议 ................................................................................................................................................ 9 2、 原油价格和供需数据追踪 ................................................................................................ 11 2.1、 国际原油及天然气期货价格与持仓 ...................................................................................................... 11 2.2、 中国原油期货价格及持仓 ..................................................................................................................... 12 2.3、 原油及石油制品库存情况 ..................................................................................................................... 13 2.4、 石油需求情况 ....................................................................................................................................... 14 2.5、 石油供给情况 ....................................................................................................................................... 16 2.6、 炼油及石化产品情况 ............................................................................................................................ 17 2.7、 其他金融变量 ....................................................................................................................................... 18 3、 风险分析 ......................................................................................................................... 19 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 石油化工 图目录 图1：汽油裂解价差 ............................................................................................................................................ 5 图2：柴油裂解价差 ............................................................................................................................................ 5 图3：中国航空业RPK、ASK累计同比 ............................................................................................................. 6 图4：煤油-原油价差 ........................................................................................................................................... 6 图5：中国原油加工量（万吨） .......................................................................................................................... 6 图6：我国成品油历年表观消费量（万吨） ....................................................................................................... 6 图7：成品油进出口量（万吨） .......................................................................................................................... 7 图8：国内炼厂开工率情况（%） ....................................................................................................................... 8 图9：山东地炼开工率(常减压开工率)（%） ...................................................................................................... 8 图10：柴油、煤油开工率情况（%） ................................................................................................................. 8 图11：原油价格走势（美元/桶） ..................................................................................................................... 11 图12：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶） ...............................................................