敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年2月19日 行业研究 需求修复成品油景气度有望改善，聚酯需求持续复苏 ——石油化工行业周报第289期（20230213—20230219） 石油化工 疫情管控优化需求改善，驱动裂解价差修复，看好成品油景气度回升。2022年原油价格中枢大幅上行，汽柴油由于需求结构不同，行情结构也有所不同。整体来讲，22年汽油景气度低迷，柴油景气度较好。进入2023年，随着国内疫情冲击持续减弱，疫情政策转向，国民经济活动持续恢复，交通运输、仓储物流、工业以及农林牧渔等行业的需求持续提升，带来成品油需求的修复，成品油行业景气度底部上行。年初汽柴油价差修复明显，截至2月17日，汽油、柴油价差分别为3202元/吨、2478元/吨，较2023年1月1日分别上涨53%、31%。我们看好在后续“金三银四”旺季需求持续回升、航空出行需求进一步恢复的背景下，成品油价差的持续修复和景气度的持续回升。 炼厂开工率有望上行，长期成品油供给格局向好。2022年，需求不足影响下我国炼厂开工率维持低位，全年炼厂开工率中枢约为70%。2023年，随着疫情管控的优化，主营炼厂开工率在节后出现抬头趋势，截至2023年2月16日已回升至77.3%。长期来看，未来新增炼化产能仍以大炼化为主，大炼化的优势地位将得以维持。另外，随着成品油行业各类检查势必趋严，不合规资源将会进一步减少，成品油竞争格局将持续向好。 高油价叠加终端需求疲软，2022年聚酯产业链价差承压。PX方面，2022年H1在海外成品油景气上行带动下，PX-石油脑价差持续增长，下半年由于海外成品油景气下行，PX价差承压。PTA方面，高油价叠加终端聚酯需求疲软，PTA-PX价差承压，进入2023年，下游需求仍未显著复苏，价差低位震荡。2022年涤纶长丝价差震荡收窄，截至2023年2月17日，POY价差为1439元/吨。化纤企业业绩和涤丝价差目前均位于长期以来底部区间。 下游走强利润或向聚酯端下移，需求复苏价差有望持续回暖。需求端方面，2023年2月（截至2月9日）浙江地区下游织机开工率回升至29.4%，下游需求仍然有待全面修复。以年度为周期来看，下游纺服市场存在“金三银四”的需求旺季，随着三月将近，需求预期向好对价差或有支撑。从供给端来看，2023年一季度PX预计新增产能620万吨，PTA预计新增产能375万吨，聚酯端预计投产319万吨（长丝+短纤+瓶片），23年Q1上游环节（PX、PTA）投产力度大于下游（聚酯）。从开工率来看，上游PTA开工率自2022Q4有所回升，截至2023年2月17日，PTA开工率上升至70%，聚酯开工率上升至80%，下游聚酯走强或致利润向“PTA-聚酯”环节转移。 投资建议：地缘政治局势持续紧张，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。 风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。 增持（维持） 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 石油化工 目 录 1、 需求修复成品油景气度有望改善，聚酯需求持续复苏 ........................................................ 5 1.1、 需求持续恢复，看好成品油景气度向上 ................................................................................................. 5 1.2、 需求走弱化纤龙头业绩承压，期待需求复苏拐点显现 ........................................................................... 8 2、 原油价格和供需数据追踪 ................................................................................................ 11 2.1、 国际原油及天然气期货价格与持仓 ...................................................................................................... 11 2.2、 中国原油期货价格及持仓 ..................................................................................................................... 12 2.3、 原油及石油制品库存情况 ..................................................................................................................... 13 2.4、 石油需求情况 ....................................................................................................................................... 14 2.5、 石油供给情况 ....................................................................................................................................... 16 2.6、 炼油及石化产品情况 ............................................................................................................................ 17 2.7、 其他金融变量 ....................................................................................................................................... 18 3、 风险分析 ......................................................................................................................... 19 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 石油化工 图目录 图1：汽油裂解价差 ............................................................................................................................................ 5 图2：柴油裂解价差 ............................................................................................................................................ 5 图3：中国航空业RPK、ASK累计同比 ............................................................................................................. 6 图4：煤油-原油价差 ........................................................................................................................................... 6 图5：中国原油加工量（万吨） .......................................................................................................................... 6 图6：主营炼厂、山东地炼开工率 ...................................................................................................................... 7 图7：PX-石脑油价差回顾（元/吨） ................................................................................................................... 9 图8：国内PTA-PX价差回顾（元/吨） .............................................................................................................. 9 图9：POY-MEG价差（元/吨，税前） ............................................................................................................... 9 图10：聚酯、PTA开工情况 ............................................................................................................................. 10 图11：江浙地区下游开工率触底后有所回升（%） ......................................................................................... 10 图12：服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值（亿元） ................................................................................. 10 图13：原油价格走势（美元/桶） ......................