敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年2月12日 行业研究 原油供给端持续修复，聚酯需求复苏盈利有望改善 ——石油化工行业周报第288期（20230206—20230212） 石油化工 供给端缩减确定性强，继续看好油价景气度。俄罗斯计划将3月石油产量自愿削减50万桶/日，作为反制西方对俄油限价的措施。目前俄油产量暂未受制裁显著影响，2月第一周俄罗斯石油和凝析油产量为1093万桶/日，与2022年均产量基本持平，但受限价制裁影响，俄油成交价格持续下滑，俄罗斯自愿减产反制西方制裁。OPEC+建议不对产量进行任何调整，考虑到OPEC+整体闲置产能仍位于低位，叠加产油国的高油价诉求，我们认为OPEC+的长期减产趋势不会受短期事件打断，原油供给端将持续向好。 高油价叠加终端需求疲软，2022年聚酯产业链价差承压。PX方面，2022年H1在海外成品油景气上行带动下，PX-石油脑价差持续增长，下半年由于海外成品油景气下行，PX价差承压。PTA方面，高油价叠加终端聚酯需求疲软，PTA-PX价差承压，进入2023年，下游需求仍未显著复苏，价差低位震荡。2022年涤纶长丝价差震荡收窄，截至2023年2月10日，POY价差为1479元/吨。化纤企业业绩和涤丝价差目前均位于长期以来底部区间。 2023年初RPI、PPI有所修复，需求复苏价差有望持续回暖。受终端需求不振影响，我国化纤行业PPI自2022年初持续回落， 2022年10月、11月、12月分别环比-4.1%、-2.6%、+1.5%，化纤PPI触底后有所回暖。2023年以来，受地产业回暖及疫情政策优化加持，服装、鞋帽零售物价指数环比有所回升，需求修复有望带动化纤行业景气度上行。从成本端看聚酯行业，据隆众资讯数据， 23年Q1上游环节（PX、PTA）投产力度大于下游（聚酯）。从开工率来看，上游PTA开工率自2022Q4有所回升，而涤纶开工率仍维持在相对较低水平。成本端走弱叠加开工率分化，或致利润向“PTA-聚酯”环节转移。 需求回暖叠加供给偏弱，2023年聚酯价差仍有修复预期。需求端方面，2023年2月（截至2月9日）回升至29.4%，下游需求仍然有待全面修复。以年度为周期来看，下游纺服市场存在“金三银四”的需求旺季，随着三月将近，需求预期向好对价差或有支撑。从供给端来看，Q4以来涤纶长丝持续去库，以POY为例，2022年11月、12月及2023年1月POY库存天数分别为33天、27天、22天，涤纶长丝库存压力持续减少。涤纶短纤库存压力有所上升，2023年1月涤纶短纤库存天数为9.7天，环比+28.9%。2022年11月、12月及2023年1月涤纶长丝产量分别为200.7万吨、180.3万吨、155.3万吨，环比分别-16.5%、-10.2%、-13.9%，供给端相对需求较为疲弱，涤纶长丝价差有望抬升。 投资建议：地缘政治局势持续紧张，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。 风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。 增持（维持） 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 石油化工 目 录 1、 原油供给端持续修复，聚酯需求复苏盈利有望改善............................................................ 5 1.1、 供给端缩减确定性强，继续看好油价景气度 .......................................................................................... 5 1.2、 需求走弱化纤龙头业绩承压，期待需求复苏拐点显现 ........................................................................... 6 1.3、 2023年化纤景气有所修复，需求逐渐复苏价差有望持续回暖 ............................................................... 7 2、 原油价格和供需数据追踪 ................................................................................................ 10 2.1、 国际原油及天然气期货价格与持仓 ...................................................................................................... 10 2.2、 中国原油期货价格及持仓 ..................................................................................................................... 11 2.3、 原油及石油制品库存情况 ..................................................................................................................... 12 2.4、 石油需求情况 ....................................................................................................................................... 13 2.5、 石油供给情况 ....................................................................................................................................... 15 2.6、 炼油及石化产品情况 ............................................................................................................................ 16 2.7、 其他金融变量 ....................................................................................................................................... 17 3、 风险分析 ......................................................................................................................... 18 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 石油化工 图目录 图1：俄罗斯年度原油产量及同比 ...................................................................................................................... 5 图2：俄罗斯乌拉尔原油价格及贴水（美元/桶） ............................................................................................... 5 图3：PX-石脑油价差回顾（元/吨） ................................................................................................................... 6 图4：国内PTA-PX价差回顾（元/吨） .............................................................................................................. 6 图5：POY-MEG价差（元/吨，税前） ............................................................................................................... 7 图6：化纤行业PPI有所回落 ............................................................................................................................. 7 图7：2022Q4服装、鞋帽RPI环比有所回升 ..................................................................................................... 7 图8：聚酯、PTA开工情况（%） ...................................................................................................................... 8 图9：江浙地区下游开工率触底后有所回升（%） ............................................................................................. 8 图10：服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值（亿元） ................................................................................... 8 图11：涤纶长丝行业持续去库（天） ................................................................................................................. 9 图12：涤纶短纤库存压力有所增长（天） .............................................................................