石油化工行业周报：原油市场重新开始聚焦供给端

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2019年01月06日 石油化工（072201） 原油市场重新开始聚焦供给端 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：商艾华 执业证书编号： S0740518070002 Email：shangah@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 47 行业总市值(百万元) 2422048 行业流通市值(百万元) 2056552 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2017 2018E 2019E 2020E 20177 2018E 2019E 2020E 中国石油 7.29 0.12 0.33 0.38 0.43 61 22 19 17 0.13 买入 中国石化 5.10 0.42 0.62 0.66 0.73 12 8 8 7 0.17 买入 中油工程 3.62 0.12 0.26 0.37 0.49 30 14 10 7 0.12 增持 新奥股份 10.04 0.64 1.17 1.42 1.60 16 9 7 6 0.10 买入 广汇能源 3.77 0.13 0.26 0.38 0.48 29 15 10 8 0.15 买入 桐昆股份 9.90 1.35 1.38 2.14 2.41 7 7 5 4 3.23 买入 恒力股份 13.64 0.61 0.7 1.8 2.2 22 19 8 6 1.32 买入 备注：中油工程和新奥股份EPS来自wind一致预期 [Table_Summary] 投资要点  前期原油受到多重压制因素，油价深跌。布伦特油价一度触及50美元/桶，主要的折价因素有三个：美股大跌引发需求担忧、OPEC+减产执行的不确定性、美元指数仍旧强势。  风险折价因素减弱 + OPEC如期减产，油价反弹。1月4日BRENT原油期货价格为47.09美元/桶，较之前一周下降5.11美元/桶；1月4日WTI原油期货价格为55.95 美元/桶，较之前一上涨3.09美元/桶。近期随着部分压制因素的逐步减弱，油价布伦特油价已从最低点反弹近15%，油价超跌反弹，随着OPEC的如期减产，市场已重新开始聚焦原油供给端。（1）需求端担忧得到一定缓解：近期随着美联储释放“鸽派”加息预期，同时有可能放缓缩表进程，叠加上周美国非农就业超预期，美国经济强势的韧性犹在，美股反弹，压制油价的折价因素得到一定缓解；（2）OPEC如期减产，市场重获信心。根据路透社资讯，12月石油输出国组织(OPEC)原油产量出现近两年最大降幅，因沙特开始压低产量，而伊朗和利比亚产量也出现非自愿下滑。根据市场调查显示，15个OPEC产油国12月产量为3268万桶/日，较11月水平下降46万桶/日，为2017年1月来最大的单月降幅。详细数据显示，12月OPEC产量降幅最大部分来源于沙特，该国削减了40万桶/日的产量。其11月原油产量高达1100万桶/日，并表态将在1月进一步削减产量，从而支持OPEC达成的新一轮减产协议。  页岩油产量有望短期稳定：美国产量短期稳定，商业原油库存小幅下滑。1月4日美国采油钻机数为877台，较之前一周的数量减少8台，较年初减少1台。1月4日美国天然气钻机数为198台，与前一周的数量持平，较年初增加16台。12月28日美国原油产量为1170万桶/天，较之前一周的数量持平。美国活跃原油钻机数近期开始下滑，表明过度下跌的油价已经开始影响页岩油的产量，由于页岩油的成本在50美元/桶附近，如果油价过低，将可能影响页岩油的产量，我们预计短期美国原油产量或维持高位，大幅增长的概率下降。此外，根据EIA数据，12月28日美国商业原油库存为 44141.8 万桶，较之前一周增加0.7万桶；美国库欣地区原油库存为 4193.2 桶，较之前一周增加64.1万桶。虽然下周库存下降速度不及市场预期，但近4周以来，美国商业原油库存已停止累积，减轻了市场对于库存持续增加的担忧。  OPEC+减产能否帮助原油市场再平衡？需寄希望于供给端超预期下行。  我们认为，从当前供需格局来看，如果不发生极端地缘政治事件，即使考虑OPEC+减产，原油市场在19年1季度仍处于供给过剩状态。 1、原油供需平衡：供需过剩程度或减轻。根据EIA数据，2018年10月全球原油供给过剩量为196万桶/日。如果OPEC+、加拿大等产量下滑达150万桶/日，假设美国原油产量稳定，需求度持平，那么原油市场仍处于供给过剩状态，但供给过剩程度将减轻。此外，根据EIA预测，19Q1，全球原油供给过剩量为35万桶/日，原油整体仍处于供给过剩状态，但是供给过剩程度相较于18Q4缩窄（18Q4为88万桶/日）。根据IEA数据，19Q1全球原油过剩量为约20万桶/日，同样预计原油市场仍处于供给过剩状态。2、供给端：OPEC+减产协议达成，美油产量或持续增加。OPEC发布公告称，将从明年1月份起在2018年10月产油量的基础上减产80万桶/日，非OPEC国家将会减产40万桶/日，其中俄罗斯将减产约22.8万桶/日。如果OPEC+减产执行程度高，那么除伊朗和委内瑞拉外的OPEC产量在1月份或下滑80万桶/日。考虑到伊朗和委内瑞拉产量下滑，两者或再下降10-20万桶/日；此外，考虑01,0002,0003,0004,0005,0006,00001,0002,0003,0004,0005,0002015/6/152017/6/15石油化工指数沪深300指数 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 到加拿大减产，为解决加拿大国内能源产业的危机，加拿大阿尔伯塔省将从明年1月起减少原油与沥青的产量。减产幅度达32.5万桶/日，为当前产量的8.7%。那么合计19年1月供给端减量或达160-170万桶。如果美国产量继续增产，根据EIA预测预计2019年美国原油产量达1206万桶/日，较18年增产118万桶/日，考虑到1季度新增管线或为20-30万桶/日，预计19Q1产量增加20万桶/日。综合考虑，供给端或缩窄140-150万桶/日。3、需求端：需求增速存不确定性。根据三大机构的预测，EIA预计18-19年需求增量分别为153万桶/天、152万桶/天；IEA预计18-19年原油需求增量分别为120万桶/日和140万桶/日，维持其前期观点；OPEC预计18-19年需求增量分别为150万桶/天、129万桶/天。从当前三大机构对于明年需求增速预测来看，最低也有129万桶/日的原油需求增量。主要需求边际贡献量主要是中国和印度，此外美国的需求量的影响同样重要。当前由于我国处于经济下行周期，且美国经济动能在减弱但尚不不清楚美国是否会进入衰退。所以综合来看原油需求增速仍存在一定不确定性。4、库存：仍处于库存上升通道。当前OECD和美国商业原油同样虽然处于5年均值附近，但从近几个月的走势来看，当前处于累库存状态。综合来看，今年1季度原油供给过剩的压力仍在，如果要打破该情形，需要寄希望于供给端超预期下行。  油价中期观点：静待OPEC+减产，19H1或有反弹，19H2或继续下行。  当前原油过剩量估计在200万桶/日左右。此前，OPEC+达成减产协议，将从明年1月份起在2018年10月产油量的基础上减产80万桶/日，非OPEC国家将会减产40万桶/日，其中俄罗斯将减产约22.8万桶/日。再叠加上加拿大、委内瑞拉和伊朗的供给下滑，预计2019年Q2原油市场将处于紧平衡。根据IEA预测，如果OPEC+严格执行减产，预计2019Q2原油市场将供不应求。我们预计油价或在2019年上半年出现反弹。预计2019年下半年油价将大幅下行，随着美国原油运输瓶颈的解决，建成的管道会增加至少200万桶/日的输出能力，美国原油产量也将随之提升。届时原油市场将重新回归供给过剩状态，油价或大幅下行。  价格短期多反弹，价差多回升。上周中泰化工持续跟踪的121个化工产品中，本周产品价格上涨有24品种，下跌的有59个品种。价格涨幅前五： WTI原油（期货），上涨 23.4% ；二甲苯（华东），上涨 7.8% ；BRENT原油（现货）(布伦特)，上涨6.1% ；现货结算价:BOCE焦炭，上涨6.0%，WTI原油（现货），上涨5.6% 。价格跌幅前五： BRENT原油（期货），下跌 -9.8% ；环氧乙烷（燕山石化），下跌-9.6% ；NYMEX天然气（期货连续收盘价），下跌-8.2% ； 丙烯酸丁酯（浙江卫星），下跌 -7.4% ；MEG(燕山石化)，下跌-6.9% ；上周石化产品价差涨幅前五：纯苯-石脑油，上涨 36.0% ；炭黑N330-1.65*煤焦油，上涨25.0%； PX-石脑油（国内） ，上涨 25.0% ；天胶-顺丁橡胶，上涨23.8%；LLDPE-乙烯，上涨 18.2% 。价格跌幅前五：POY-0.86*PTA-0.34*MEG，下跌-18.5% ；聚酯切片-0.86*PTA-0.34*MEG下跌-17.8% ；锦纶切片-己内酰胺，下跌-13.6% ；涤纶短纤-0.86*PTA-0.34*MEG，下跌-11.8%；FDY-0.86*PTA-0.34*MEG ，下跌 -8.9% 。  投资建议：油价下行，石化行业盈利下滑，关注民因大炼化和农化板块。建议关注民营大炼化：恒力股份，桐昆股份，荣盛石化等。虽然行业处于下行周期，但如果成本管控得当，叠加量的上行，业绩有望稳健增加。以聚酯产业链为例，当前民营大炼化公司（桐昆、恒逸、荣盛、恒力等）正抓紧完善上游布局，形成PX-PTA-聚酯产业链一体化布局，民营大炼化公司的产品结构将更加合理，未来业绩增量更具爆发力。建议布局农化优质龙头：当前农产品价格弱复苏，且预期将持续趋于复苏态势，农产品价格的复苏有望推动磷肥、尿素、钾肥、复合肥、农药等产品需求稳健。此外，供给端的收缩助力行业复苏。以我国磷肥行业为例，由于我国磷肥行业长期产能过剩，受益供给侧改革，行业不但没有新增产能，反而正处于去产能周期。2015年至2017年，磷酸一铵产能增速分别为8.1%、18.4%、-8.4%，2017年产能增速录得首次下降，产能正处于去化过程中。由于供需两端持续向好，磷肥、尿素、钾肥等价格持续上涨，行业已经逐步走出底部。当前尿素、磷肥等价格持续上涨，有望推动相关公司业绩向上。建议重点关注：华鲁恒升、新洋丰、金正大、诺普信、藏格控股、扬农化工、利尔化学等。  风险提示事件：下游需求萎靡的风险；产品价格下行的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 内容目录 石油石化行业市场复盘 ........................................................................................ - 4 - 上周石油石化行业数据回顾 ................................................................................ - 4 - 原油期货价格 ............................................................................................... - 4 - 钻机数变化情况 ........................................................................................... - 5 - 原油期货价格美国原油库存及产量 ......................................................