石油化工行业周报：油价超跌反弹，持续聚焦供给端

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2019年1月13日 石油化工（072201） 油价超跌反弹，持续聚焦供给端 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：商艾华 执业证书编号： S0740518070002 Email：shangah@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 47 行业总市值(百万元) 2486656 行业流通市值(百万元) 2106191 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2017 2018E 2019E 2020E 20177 2018E 2019E 2020E 中国石油 7.38 0.12 0.33 0.38 0.43 62 22 19 17 0.13 买入 中国石化 5.35 0.42 0.62 0.66 0.73 13 9 8 7 0.18 买入 中油工程 3.87 0.12 0.26 0.37 0.49 32 15 10 8 0.13 增持 新奥股份 10.17 0.64 1.17 1.42 1.60 16 9 7 6 0.10 买入 广汇能源 3.89 0.13 0.26 0.38 0.48 30 15 10 8 0.15 买入 桐昆股份 10.32 1.35 1.38 2.14 2.41 8 7 5 4 3.37 买入 恒力股份 13.59 0.61 0.7 1.8 2.2 22 19 8 6 1.32 买入 备注：中油工程和新奥股份EPS来自wind一致预期 [Table_Summary] 投资要点  风险折价因素减弱助力油价反弹。1月11日BRENT原油期货价格为61.68美元/桶，较之前一周上涨4.62美元/桶；1月11日WTI原油期货价格为52.59 美元/桶，较之前一上涨4.63美元/桶。2019年，油价经历2010年以来最长连涨记录，实现，2019年油价反弹13.3%。复盘本轮油价上涨，主要是修复过于悲观的预期，属于超跌反弹行情。之前周报中，我们反复提到，此前油价下跌的风险因素主要是三个：美国大跌引发需求担忧、OPEC+减产不确定性担忧、美元指数的强势。（1）美股反弹：由于短期美国经济数据仍表现出经济存在韧性，且特朗普启动“救市”措施，美国反弹，修复需求担忧的过分悲观预期；（2）沙特或超预期减产：修复供给端不确定性担忧。周三，沙特能源部长法利赫表示，联合政府承诺的120万桶/日的减产将足以平衡市场，如果目前的战略证明不充分，不排除采取进一步行动，印证供给端执行力度高，且可能超预期下行；（3）美元指数短期回调：由于美联储鸽派加息预期，导致美元指数下行，压制油价的因素得以一定消除。  当前原油仍处过剩状态，油价超跌或已完成修复。对于美油近远期价差进行分析，或可以理解市场是如何看待当前原油基本面的状态和变化趋势。从目前的价差来看，美油1902-1904价差在-0.69美元/桶，仍然呈现出升贴水的状态，证实原油仍处于供给过剩状态。从价差变化趋势来看，当前价差仍处于较大的区域，虽然油价已反弹近20%，但价差并未明显收窄，印证基本面短期仍没有大幅好转。但是逆向思维，虽然当前价差并没明显回暖，但是已停止恶化，如果供给端超预期下行，那么价差好或将收窄。所以我们认为本轮油价反弹属于超跌反弹行情，如果需要进一步上涨，油价需回归供需基本面。由于价差修复或先于价格修复，需持续跟踪价差变化趋势。  19Q1原油供需格局：我们认为，从当前供需格局来看，如果不发生极端地缘政治事件，即使考虑OPEC+减产，原油市场在19年1季度仍处于供给过剩状态，但过剩状态将大幅减轻。供给过剩的状态徐寄希望于供给端的超预期下行。根据最新沙特国家表态，沙特等可能超预期减产，供需基本面或持续边际好转，油价或于19Q1持续反弹。  1、原油供需平衡：供需过剩程度或减轻。根据EIA数据，2018年10月全球原油供给过剩量为196万桶/日。如果OPEC+、加拿大等产量下滑达150万桶/日，假设美国原油产量稳定，需求度持平，那么原油市场仍处于供给01,0002,0003,0004,0005,00005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002015/7/132017/7/13石油化工指数沪深300指数-1-0.500.511.540455055606570758085902013-11-202014-11-202015-11-202016-11-202017-11-202018-11-20SPREAD美油1904 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 过剩状态，但供给过剩程度将减轻。此外，根据EIA预测，19Q1，全球原油供给过剩量为35万桶/日，原油整体仍处于供给过剩状态，但是供给过剩程度相较于18Q4缩窄（18Q4为88万桶/日）。根据IEA数据，19Q1全球原油过剩量为约20万桶/日，同样预计原油市场仍处于供给过剩状态。  2、供给端：OPEC+减产协议达成，美油产量或持续增加。OPEC发布公告称，将从明年1月份起在2018年10月产油量的基础上减产80万桶/日，非OPEC国家将会减产40万桶/日，其中俄罗斯将减产约22.8万桶/日。如果OPEC+减产执行程度高，那么除伊朗和委内瑞拉外的OPEC产量在1月份或下滑80万桶/日。考虑到伊朗和委内瑞拉产量下滑，两者或再下降10-20万桶/日；此外，考虑到加拿大减产，为解决加拿大国内能源产业的危机，加拿大阿尔伯塔省将从明年1月起减少原油与沥青的产量。减产幅度达32.5万桶/日，为当前产量的8.7%。那么合计19年1月供给端减量或达160-170万桶。如果美国产量继续增产，根据EIA预测预计2019年美国原油产量达1206万桶/日，较18年增产118万桶/日，考虑到1季度新增管线或为20-30万桶/日，预计19Q1产量增加20万桶/日。综合考虑，供给端或缩窄140-150万桶/日。  3、需求端：需求增速存不确定性。根据三大机构的预测，EIA预计18-19年需求增量分别为153万桶/天、152万桶/天；IEA预计18-19年原油需求增量分别为120万桶/日和140万桶/日，维持其前期观点；OPEC预计18-19年需求增量分别为150万桶/天、129万桶/天。从当前三大机构对于明年需求增速预测来看，最低也有129万桶/日的原油需求增量。主要需求边际贡献量主要是中国和印度，此外美国的需求量的影响同样重要。当前由于我国处于经济下行周期，且美国经济动能在减弱但尚不清楚美国是否会进入衰退。所以综合来看原油需求增速仍存在一定不确定性。  4、库存：提防库存的扰动。由于1季度是原油的需求旺季，近期美国炼油厂开工率维持高位，需求表现尚可，从近1个月的走势来看，当前处于美国原油库存已停止累积甚至下降。但由于汽油等库存持续累积，或印证下游终端需求并未显著提升，仍要提防库存超预期累积的风险。  综合来看，今年1季度原油供给过剩的压力仍在，如果要打破该情形，需要寄希望于供给端超预期下行。近期随着沙特等OPEC国家已经提前减产，且减产执行力度高，我们认为后续不排除供给端超预期收缩的可能，油价有望继续反弹。  油价中期观点：静待OPEC+减产，19H1或有反弹，19H2或继续下行。  当前原油仍处于过剩状态。由于OPEC+已于今年1月份起在2018年10月产油量的基础上减产80万桶/日，非OPEC国家将会减产40万桶/日，其中俄罗斯将减产约22.8万桶/日。再叠加上加拿大、委内瑞拉和伊朗的供给下滑，预计2019年Q2原油市场将处于紧平衡。根据IEA预测，如果OPEC+严格执行减产，预计2019Q2原油市场将供不应求。我们预计油价或在2019年上半年出现反弹。预计2019年下半年油价将大幅下行，随着美国原油运输瓶颈的解决，建成的管道会增加至少200万桶/日的输出能力，美国原油产量也将随之提升。届时原油市场将重新回归供给过剩状态，油价或大幅下行。  美国产量短期稳定，商业原油库存下滑。1月11日美国采油钻机数为873台，较之前一周的数量减少4台，较年初增加121台。1月11日美国天然气钻机数为202台，较之前一周的数量增加4台，较年初增加15台。1月4日美国原油产量为1170万桶/天，与之前一周持平。美国活跃原油钻机数已经持续两周下滑，短期美国原油产量或维持高位，大增概率下降。此外，根据EIA数据，1月4日美国商业原油库存为43973.8万桶，较之前一周减少168万桶；美国库欣地区原油库存为4226.2万桶，较之前一周增加33万桶。虽然下周库存下降速度不及市场预期，但美国商业原油开始持续2周下滑，减轻了市场对于库存持续增加的担忧。  价格短期多反弹，价差多回升。上周中泰化工持续跟踪的121个化工产品中，本周产品价格上涨有60品种，下跌的有28个品种。价格涨幅前五： 丁二烯（上海石化），上涨18.6%； PX（CCFEI外盘），上涨12.2% ；环己酮（华东），上涨10.4% ； MX（FOB韩国），上涨10.3%， WTI原油（期货），上涨9.7% 。价格跌幅前五： PVC粉（华东乙烯法），下跌 8.3%；煤焦油（华东），下跌8.1% ；蒽油（华东），下跌7.1% ； 环氧乙烷（燕山石化），下跌5.9% ； HDPE薄膜级（CFR东南亚），下跌3.2%；上周石化产品价差涨幅前五：炭黑N330-1.65*煤焦油，上涨 99.0% ；纯苯-石脑油，上涨23.9%；PTA-0.66*PX（国内），上涨 20.0% ；氨纶40D-0.8*PTMEG-0.2*MDI，上涨15.0%；PX-石脑油（国外），上涨13.6% 。价格跌幅前五：天胶-顺丁橡胶，下跌 62.5% ；顺丁橡胶-丁二烯，下跌- 60.9% ； PTA-0.66*PX（国外） ，下跌 36.1% ；锦纶POY-己内酰胺，下跌 13.5%； 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 POY-0.86*PTA-0.34*MEG ，下跌11.9% 。  投资建议：油价反弹，关注高分红的公司、民因大炼化和农化板块。（1）建议关注高分红的公司：中国石化。（2）建议关注民营大炼化：恒力股份，桐昆股份，荣盛石化等。虽然行业处于下行周期，但如果成本管控得当，叠加量的上行，业绩有望稳健增加。以聚酯产业链为例，当前民营大炼化公司（桐昆、恒逸、荣盛、恒力等）正抓紧完善上游布局，形成PX-PTA-聚酯产业链一体化布局，民营大炼化公司的产品结构将更加合理，未来业绩增量更具爆发力。（3）建议布局农化优质龙头：当前农产品价格弱复苏，且预期将持续趋于复苏态势，农产品价格的复苏有望推动磷肥、尿素、钾肥、复合肥、农药等产品需求稳健。此外，供给端的收缩助力行业复苏。以我国磷肥行业为例，由于我国磷肥行业长期产能过剩，受益供给侧改革，行业不但没有新增产能，反而正处于去产能周期。2015年至2017年，磷酸一铵产能增速分别为8.1%、18.4%、-8.4%，2017年产能增速录得首次下降，产能正处于去化过程中。由于供需两端持续向好，磷肥、尿素、钾肥等价格持续上涨，行业已经逐步走出底部。当前尿素、磷肥等价格持续上涨，有望推动相关公司业绩向上。建议重点关注：华鲁恒升、新洋丰、金正大、诺普信、藏格控股、扬农化工、利尔化学等。  风险提示事件：下游需求萎靡的风险；产品价格下行的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 内容目录 石油石化行业市场复盘 ........................................................................................ -