敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年2月26日 行业研究 需求逐渐复苏，静待维生素景气度触底回升 ——石油化工行业周报第290期（20230220—20230226） 石油化工 猪价跌势有望趋缓，生猪存栏或迎上行周期。新一轮猪周期已经启动，但受供给过多的影响，从2022年11月开始，猪肉价格由涨转跌，主要原因系生猪供给增多。2023年2月国家发改委开始启动中央冻猪肉储备收储工作，同时二次育肥数量上升，促进猪肉价格维持稳定，但供大于需局面并未改变，猪价反弹尚需观察。通过历史数据来看，猪肉价格达到峰值6-12个月后，生猪存栏量将达到峰值。而猪价最高的时候，也是猪肉供给收缩最严重的时候。以上一周期为例，生猪存栏量的峰值出现在2021年12月，较2019年9月生猪存栏量底部上涨了46%。而生猪存栏量底部往往也对应着高位运行的猪肉价格。猪肉价格由涨转跌，养殖利润由正转负，生猪存栏量稳步回升。 维生素需求有望复苏，价格有望触底。2022年以来，受新产能释放、需求疲软等影响，国内VA价格持续走低，23年2月（截至10日）国内VA含税价格为90元/千克，同比-63%。23年1月至2月，VA价格跌幅趋于平缓，月度均价环比涨跌幅维持在-3%，价格有望见底。下游需求方面，下游猪企产能扩充，有望带动维生素价格回暖。出口方面，22Q1-3 VA和VE出口量均呈现下滑趋势。2022年1-9月，我国VA和VE合计出口量分别为2773、57749吨，分别同比-32.7%、-13.4%。随着2022年10月以来疫情控制情况好转，工厂生产及供应情况恢复，港口物流恢复正常，维生素出口同比降幅显著放缓。VA出口量在10月-11月恢复至354、410吨，VE出口量在10-11月恢复至5367、7855吨，12月出口有所分化。此外，俄乌冲突持续背景下，欧洲天然气供应短缺问题仍然存在，欧洲是全球维生素重要生产基地，若天然气短缺对欧洲维生素生产造成影响，或将再次“点燃”维生素景气周期。 投资建议：地缘政治局势持续紧张，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。 风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。 增持（维持） 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 石油化工 目 录 1、 需求逐渐复苏，静待维生素景气度触底回升 ...................................................................... 5 1.1、 猪价跌势有望趋缓，生猪存栏或迎上行周期 .......................................................................................... 5 1.2、 维生素需求有望复苏，价格有望触底 ..................................................................................................... 8 1.2.1、 俄乌冲突仍在持续，继续关注天然气短缺背景下欧洲维生素供应 .................................................. 10 1.2.2、 投资建议 ......................................................................................................................................... 11 2、 原油价格和供需数据追踪 ................................................................................................ 12 2.1、 国际原油及天然气期货价格与持仓 ...................................................................................................... 12 2.2、 中国原油期货价格及持仓 ..................................................................................................................... 13 2.3、 原油及石油制品库存情况 ..................................................................................................................... 14 2.4、 石油需求情况 ....................................................................................................................................... 15 2.5、 石油供给情况 ....................................................................................................................................... 17 2.6、 炼油及石化产品情况 ............................................................................................................................ 18 2.7、 其他金融变量 ....................................................................................................................................... 19 3、 风险分析 ......................................................................................................................... 20 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 石油化工 图目录 图1：生猪价格降幅较大，惜售挺价情绪显现 .................................................................................................... 5 图2：养殖利润由正转负，扩产需求受到抑制 .................................................................................................... 5 图3：猪肉价格的季节性规律（元/千克） .......................................................................................................... 6 图4：2023年国内猪肉消费量预计变化不大 ...................................................................................................... 6 图5：猪肉季度平均批发价与生猪存栏量关系及走势 ......................................................................................... 7 图6：能繁母猪数量与猪肉月度平均批发价关系及走势 ..................................................................................... 7 图7：猪粮比价超越盈亏平衡点 .......................................................................................................................... 7 图8：规模养殖生猪、散养生猪净利润、猪价走势 ............................................................................................ 7 图9：自繁自养、外购仔猪养殖成本、利润情况 ................................................................................................ 8 图10：豆粕价格上涨，玉米、小麦价格相对稳定（元/吨） ............................................................................... 8 图11：2020年VA下游需求量占比（%） .......................................................................................................... 8 图12：2020年VA下游各饲料需求量占比（%） ............................................................................................... 8 图13：2022年VE下游需求量占比（%）.......................................................................................................... 9 图14：2019年VE下游各饲料需求量占比（%） .......................................................................................