敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年11月26日 行业研究 化纤行业触底，静待供需修复 ——石油化工行业周报第278期（20221121—20221127） 石油化工 油价下跌叠加下游需求疲软，化纤企业三季报业绩承压。2022Q3，需求疲弱叠加美联储加息引发市场悲观预期，原油价格环比持续走低，22Q3布伦特原油均价为97.70美元/桶，同比+33%，环比-13%。我们统计了6家化学纤维板块公司的22Q3经营情况，受油价高位回落以及疫情复发影响造成的成本端和需求端共振，22年Q3化纤企业归母净利润同比、环比均有较大幅度下滑。PPI持续回落，22年Q3化纤行业景气触底。我国化纤行业PPI自2021年高点以来同比持续回落，22年7、8、9月分别为105.4、102.2、103.1，同比分别+5.4%、+2.2%、+3.1%，环比分别-1.4%、-2.1%、-0.4%，化纤行业景气逐步触底。22年Q3下游需求走弱，化学纤维制造业产能利用率降至82%。 化纤行业景气触底，静待行业供需迎来修复。22年Q3下游需求持续疲软，化纤行业景气度持续下行。我们回顾了涤纶长丝、粘胶短纤、氨纶等化纤行业龙头企业的长周期业绩情况，化纤企业单季度盈利情况与其主营化纤品种价差走势相关性较强。涤纶长丝方面，在景气度持续下行背景下，涤纶长丝企业毛利率触底。22年Q3桐昆股份、新凤鸣销售毛利率分别为1.9%、2.2%，同比分别-6.7pct、-7.7pct。涤纶长丝价差也处于历史底部位置，需求疲软背景下库存高企。氨纶方面，受原料价格上涨影响，三大氨纶龙头公司的氨纶板块毛利率较2021年均显著下滑，华峰化学、泰和新材、新乡化纤氨纶毛利率于22H1分别为19.1%、10.7%、10%，环比21H2分别-28.2pct、-24.8pct、-31.2pct。但氨纶需求在10月迎来改善，表观消费量回升至略高于去年同期水平。22Q3氨纶行业库存压力稍有好转，截至2022年11月18日，氨纶库存为35天。粘胶短纤方面，2022年，粘胶短纤价差持续收缩，22年Q3粘胶短纤-溶解浆价差为4864元/吨，同比+4%，环比-16%，处于历史低位。粘胶短纤价差收窄叠加下游需求疲软，粘胶短纤龙头企业三友化工盈利能力承压。 估值处于历史底部，供需有望改善估值修复可期。截至22年11月25日，桐昆股份、新凤鸣、三友化工、华峰化学、新乡化纤、泰和新材PE（静态）分别为5、6、8、5、4、14倍。从长周期估值数据来看，涤纶长丝、粘胶短纤、氨纶行业主要企业均处于长周期估值底部。我们认为，展望未来化纤行业供需有望逐步修复，此外随着化纤行业市场集中度不断提升，行业龙头业绩有望持续受益，化纤板块估值修复可期。 投资建议：地缘政治局势持续紧张，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。 风险分析：原油价格大幅波动，项目进度不及预期，化纤行业景气度修复不及预期。 增持（维持） 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-56513000 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -28%-17%-7%3%14%11/2102/2205/2208/22石油化工沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 石油化工 目 录 1、 化纤行业触底，静待供需修复 ........................................................................................... 5 1.1、 油价下跌叠加下游需求疲软，化纤企业三季报业绩承压 ....................................................................... 5 1.2、 化纤行业景气触底，静待行业供需迎来修复 .......................................................................................... 6 1.3、 化纤行业估值处于历史底部，供需有望改善估值修复可期 .................................................................... 8 2、 原油价格和供需数据追踪 ................................................................................................ 10 2.1、 国际原油及天然气期货价格与持仓 ...................................................................................................... 10 2.2、 中国原油期货价格及持仓 ..................................................................................................................... 11 2.3、 原油及石油制品库存情况 ..................................................................................................................... 12 2.4、 石油需求情况 ....................................................................................................................................... 13 2.5、 石油供给情况 ....................................................................................................................................... 15 2.6、 炼油及石化产品情况 ............................................................................................................................ 16 2.7、 其他金融变量 ....................................................................................................................................... 17 3、 风险分析 ......................................................................................................................... 18 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 石油化工 图目录 图1：22年Q3化学纤维行业PPI同比、环比小幅回落 ..................................................................................... 5 图2：22Q3化纤行业规模以上工业企业利润触底 .............................................................................................. 5 图3：化学纤维制造业产能利用率有所下滑 ....................................................................................................... 6 图4：化学纤维产量（万吨） ............................................................................................................................. 6 图5：POY-MEG价差（元/吨，税前） ............................................................................................................... 6 图6：短纤-MEG价差（元/吨，税前） .............................................................................................................. 6 图7：涤纶长丝行业库存天数 ............................................................................................................................. 7 图8：涤纶长丝产量月度数据及环比情况 ........................................................................................................... 7 图9：粘胶短纤-溶解浆价差（元/吨） ................................................................................................................ 7 图10：国内氨纶价差走势（元/吨） ................................................................................................................... 8 图11：涤纶长丝企业估值处于长周期中低位置 .................................................................................................. 8 图12：粘胶短纤企业（三友化工）估值处于长周期底部区间 ..................................................