敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年3月5日 行业研究 成本下行叠加需求复苏，煤化工行业景气度有望回升 ——石油化工行业周报第291期（20230227—20230305） 石油化工 2023年煤价下行压力仍存，终端需求有望得到修复。2023年以来主要品种煤炭价格持续回落，2023年2月主焦煤、动力煤、无烟煤月度均价分别为2500元/吨、1086元/吨、1962元/吨，环比23年1月价格分别-3.4%、-9.7%、-7.1%。两会之后，内蒙古突发矿难煤炭供应端收紧或将平复，鄂市、榆林、晋北等地煤炭产量有望逐步回归正常水平。2023年年内在保供政策持续发力的背景下，成本端有望对煤化工利润持续支撑。需求方面，经济基本面好转有望持续对需求进行修复。2022年末新能源汽车产量环比有所上升，2022年10月、11月、12月新能源汽车产量分别75.2万辆、75.6万辆、81.0万辆，汽车产量增加有望支撑上游化工品的景气度。房地产成交面积环比回暖，2023年2月30大中城市商品房总成交面积约1166.9万平，其中23年2月一线城市、二线城市、三线城市商品房成交面积分别在626.5万平、323.2万平、217.2万平，环比分别+39.1%、+6.1%、+3.2%。家用电器销售较为平淡，2023年2月，彩电、家用空调月均零售量同比分别-17.1%、-13.9%。房地产市场边际回暖有望拉动家电行业的消费和生产，基本面复苏带来的需求增量有望向上游化工行业持续传导。 双烯价格有所回暖，下游聚烯烃价差表现分化。2023年以来，成本下滑叠加需求端增长致煤化工主要产品价差均有所增长。煤制烯烃方面，煤制甲醇价差环比回暖，2023年2月煤制甲醇月均价差为-196元/吨，环比2023年1月价差+234元/吨。2023年2月乙烯、丙烯月均价格分别在901.0元/吨、984.2元/吨，环比2023年1月分别+4.2%、+10.0%。聚烯烃价差有所分化，聚乙烯、聚丙烯2023年2月月均价差分别在1258.9元/吨、331.4元/吨，环比分别+23.2元/吨、-324.8元/吨。3月地膜需求旺季来临，PP价差有望得到支撑。 高油价煤化工成本优势凸显，能源转型背景下现代煤化工仍具重要战略意义。在油价坚挺且煤价有所下行的背景下，煤化工路线成本更低，煤制烯烃中原料煤成本仅占22%，煤炭价格上涨对煤制烯烃成本影响相对较小。此外，基于我国“富煤贫油少气”的能源国情，在未来5-10年，发展现代煤化工仍将具有重要的战略地位。2021年中国石油和化学工业联合会发布的《现代煤化工“十四五”发展指南》指出，我国“十四五”时期现代煤化工产业的发展目标是形成30 Mt/a煤制油、1.5× 1010 m³/a煤制气、10Mt/a煤制乙二醇、1Mt/a煤制芳烃、20Mt/a煤（甲醇）制烯烃的产业规模。高油价背景下叠加我国“富煤贫油少气”国情，现代煤化工产能有望持续扩大，煤炭深度清洁利用可期。 投资建议：我们认为能源转型背景下现代煤化工将得到适当发展，结合我国“富煤贫油少气”的资源国情，传统煤企绿色转型与大力发展煤炭深度清洁利用已是必然趋势，因此继续坚定看好煤化工板块景气度，建议关注如下标的：华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工、诚志股份、阳煤化工、中国旭阳集团。 风险分析：项目产能建设不及预期，下游需求恢复不及预期风险，安全环保风险。 增持（维持） 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 石油化工 目 录 1、 年初以来煤价回落叠加需求复苏，看好煤化工行业景气度回升 .......................................... 5 1.1、 成本下行需求复苏，煤化工产业链价差有所回暖 .................................................................................. 5 1.2、 高油价下成本优势凸显，能源转型背景下现代煤化工仍具有重要战略意义 .......................................... 7 1.3、 投资建议 .............................................................................................................................................. 10 2、 原油价格和供需数据追踪 ................................................................................................ 11 2.1、 国际原油及天然气期货价格与持仓 ...................................................................................................... 11 2.2、 中国原油期货价格及持仓 ..................................................................................................................... 12 2.3、 原油及石油制品库存情况 ..................................................................................................................... 12 2.4、 石油需求情况 ....................................................................................................................................... 14 2.5、 石油供给情况 ....................................................................................................................................... 16 2.6、 炼油及石化产品情况 ............................................................................................................................ 17 2.7、 其他金融变量 ....................................................................................................................................... 18 3、 风险分析 ......................................................................................................................... 19 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 石油化工 图目录 图1：2023年以来煤炭价格有所回落（元/吨） .................................................................................................. 5 图2：煤炭库存环比回升（万吨） ...................................................................................................................... 5 图3：服装、鞋帽行业出口情况（%） ............................................................................................................... 6 图4：新能源汽车产量环比上升（万辆） ........................................................................................................... 6 图5：30大中城市商品房总成交面积（万平方米）............................................................................................ 6 图6：彩电、空调零售量同比变动情况（%） .................................................................................................... 6 图7：煤制甲醇价差（元/吨） ............................................................................................................................ 7 图8：聚烯烃价格、价差（元/吨） ..................................................................................................................... 7 图9：2005-2022年我国天然气和原油对外依存度逐年攀升 ............................................................................... 8 图10：2010-2021年我国现代煤化工产能逐步扩大 ............................................................................................ 8 图11：历年煤炭定价机制梳理与2022年动力煤长协定价机制 .......................................................................... 9 图12：原油价格走势（美元/桶） ..................................................................................................................... 11 图13：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶） ....