1 Table_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 固收研究 利率周报 Table_First|Table_Summary 【华福固收】降准是利多出尽吗？ ——周观点20230318 每周一谈 ➢ 降准是利多出尽吗？ 2023年3月17日央行公布，决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%，预计释放长期资金6000多亿元。 对于此次降准我们的观点如下： 虽然市场对降准的期待从“两会”之前便已开始，但在央行净投放2810亿元MLF、近日连续大额净投放OMO后，市场对降准的预期已大幅下降，然而周五尾盘央行突然宣布全面降准0.25个百分点，略超出市场预期。 为什么降准？ 1、贷款方面，在1月、2月新增贷款接连创下历史同期新高后，3月贷款偏热的局面预计仍在继续，票据利率居高不下即是一个反映。在贷款总量继续狂飙的当下，银行体系仍处于缺钱的状态，银行间资金价格中枢出现明显抬升。虽然近日存单发行利率暂缓上行趋势，但在利率高位仍有大量募集需求反映出银行中长期负债的短缺，因此本次降准预计主要是为配合贷款总量高增带来的中长期负债缺口。 2、以“社融增速-M2增速”表征的广义流动性缺口仍处于下行通道，尚未出现流动性拐点，反映出当前经济复苏基础仍不牢固，贷款需求的回升主要来自于基建和政府相关项目，其他中小实体企业的经营情况并没有良好改善，仍需采取配套的货币政策支持。在这种背景下，正如易行长所说，“用降准的办法来提供长期的流动性，支持实体经济，综合考虑还是一种比较有效的方式。” 3、与其他政策工具相比，降准可以以最低的成本在较长期限内释放流动性。因此此次降准在释放流动性的同时还能够在较长期限内支持实体经济的发展，改善金融机构的资金结构。银行业金融机构将以较低的成本获得长期资金，有利于提高银行放贷意愿，对于社会而言降低融资成本、促进实体经济融资意愿提升，推动经济修复进程。尤其是对于正在修复中的房地产行业而言，近期虽然销售数据回暖，但居民中长期贷款持续下滑，更多的购房需求仍亟待复苏，此次降准也是也打入一针强心剂。 降准对债市影响几何？ 1、长端方面，从今日盘面来看，降准消息发布后，10年期活跃券快速下行后随即反弹，收盘价与降准消息公布前基本持平，反映出降准对长端影响有限，在当前点位反而可能需要警惕利好出尽带来的利空风险。 （1）若如我们所料，本次降准的根源主要是为满足贷款偏热导致的银行缺钱困境，那么3月信贷数据预计继续超预期。 （2）近期在国债现货不温不火的情况下，期货市场走势显著偏强，不排除是对降准消息的提前交易，需警惕期货回调给现货带来的利空影响； （3）1月中旬以来，我们多次强调，无论是出现经济目标低于预期、地缘政治恶化、海外金融体系风险还是美债收益率大幅下行等利多债市因素，长端收益率始终未突破窄幅震荡区间，10年国债始终在5BP内窄幅震荡，而当前处于震荡区间下沿附近，预计降准0.25BP并不能成为带动收益率向下突破震荡区间的触发因素。 2、短端方面，周四短端情绪明显好转，一二级买盘纷纷涌现，存单募集量超3000亿元，市场抢跑效应再次出现。与长端不同的是，短债受降准的利好影响是更加直接和具体的，站在当前时点，在本月税期扰动基本结束、降准释放弹药的利好影响下，预计短债收益率仍有一定下行空间。 ➢ 复盘 本周受国外银行事件影响，市场避险情绪升温，债市收益率延续上周表现继续下行。以周五收盘价计，1年期国债230001较前一周下行1BP至2.20%，1年期国开债190203较前一周下行3.5BP至2.46%；10年期国债220025较前一周下行0.75BP至2.8675%，10年期国开债220220较前一周下行1.35BP至3.045%。超长债方面，30年国债220024较前一周下行3.85P至3.235%，20年国开债210220较前一周下行3.65BP至3.31%。 ➢ 风险提示 市场风险超预期、政策边际变化。 Table_First|Table_ReportDate 固收定期研究 2023年3月18日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0680521070001 邮箱：lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《谁是浙江性价比之王——浙江省城投平台梳理·浙北篇（上）》一2023.03.10 2、《国务院机构改革对债市有何影响？》一2023.03.09 3、《一文读懂银行二级资本债》一2023.03.08 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1周观点：降准是利多出尽吗？ .............................................. 1 1.1每周一谈：央行降准点评 ................................................................................... 1 1.2复盘 .................................................................................................................... 2 2 流动性周度跟踪 .......................................................... 2 3 风险提示 ............................................................... 4 图表目录 图表1：央行公开市场操作............................................................................................... 2 图表2：质押式回购资金价格与逆回购利率走势 .............................................................. 3 图表3：质押式日回购量走势 ........................................................................................... 3 图表4：各期限SHIBOR报价周度平均值 ......................................................................... 3 图表5：各期限国债收益率............................................................................................... 3 图表6：同业存单发行与到期情况 ................................................................................... 3 图表7：国股银票转贴现利率 ........................................................................................... 3 图表8：各期限同存收益率和一年期MLF利率 ................................................................. 3 图表9：各类型利率债发行与到期情况 ............................................................................ 4 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 1周观点：降准是利多出尽吗？ 1.1每周一谈：降准是利多出尽吗？ 2023年3月17日央行公布，决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%，预计释放长期资金6000多亿元。 一、本次降准超出市场预期吗？ 虽然市场对降准的期待从“两会”之前便已开始，但在央行净投放2810亿元MLF、近日连续大额净投放OMO后，市场对降准的预期已大幅下降，然而周五尾盘央行突然宣布全面降准0.25个百分点，略超出市场预期。 二、为什么降准？ 1、贷款方面，在1月、2月新增贷款接连创下历史同期新高后，3月贷款偏热的局面预计仍在继续，票据利率居高不下即是一个反映。在贷款总量继续狂飙的当下，银行体系仍处于缺钱的状态，银行间资金价格中枢出现明显抬升。虽然近日存单发行利率暂缓上行趋势，但在利率高位仍有大量募集需求反映出银行中长期负债的短缺，因此本次降准预计主要是为配合贷款总量高增带来的中长期负债缺口。 2、以“社融增速-M2增速”表征的广义流动性缺口仍处于下行通道，尚未出现流动性拐点，反映出当前经济复苏基础仍不牢固，贷款需求的回升主要来自于基建和政府相关项目，其他中小实体企业的经营情况并没有良好改善，仍需采取配套的货币政策支持。在这种背景下，正如易行长所说，“用降准的办法来提供长期的流动性，支持实体经济，综合考虑还是一种比较有效的方式。” 3、与其他政策工具相比，降准可以以最低的成本在较长期限内释放流动性。因此此次降准在释放流动性的同时还能够在较长期限内支持实体经济的发展，改善金融机构的资金结构。银行业金融机构将以较低的成本获得长期资金，有利于提高银行放贷意愿，对于社会而言降低融资成本、促进实体经济融资意愿提升，推动经济修复进程。尤其是对于正在修复中的房地产行业而言，近期虽然销售数据回暖，但居民中长期贷款持续下滑，更多的购房需求仍亟待复苏，此次降准也是也打入一针强心剂。 三、降准对债市影响几何？ 1、长端方面，从今日盘面来看，降准消息发布后，10年期活跃券快速下行后随即反弹，收盘价与降准消息公布前基本持平，反映出降准对长端影响有限，在当前点位反而可能需要警惕利好出尽带来的利空风险。 （1）若如我们所料，本次降准的根源主要是为满足贷款偏热导致的银行缺钱 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 困境，那么3月信贷数据预计继续超预期。考虑到贷款具有显著月度效应，往年3月新增贷款均较2月大幅增加，在月度效应和今年贷款偏热惯性的双击下，3月贷款数据预计显著