1昆工科技（831152）国内冶金电极行业龙头企业2023年北交所个股研究系列报告 2昆工科技是冶金电极行业龙头，业绩规模领先于同行昆工科技是冶金电极行业龙头，发展前景广阔。公司从事电极及电极新材料生产、销售二十余年。主要产品是阴阳极板，其中公司阳极材料的研发技术达到国际领先水平，业绩规模也领先于同行企业。根据昆工科技发布的2022年年度业绩快报公告显示，2022年营业收入为56,383.80万元，同比下降0.47%；归母净利润为4,344.65万元，同比增长40.37%。2019-2021年公司毛利率与净利率连续下滑，2022年有所回升。有色金属维持稳增长，有望带动公司业绩再攀高峰有色金属维持稳增长，有望带动公司业绩再攀高峰。公司主要产品分为电化学冶金用阴极板、阳极板，电极是电化学冶金工艺的核心关键部件，下游客户主要为有色金属冶炼企业。有色金属是国民经济、科学技术、国防建设等发展的重要物质基础，目前我国是全球最大的有色金属生产国和消费国，2022年全年我国十种有色金属的产量为6,774.30万吨，同比增长4.30%。冶金电极的需求主要来源于下游企业新建冶炼项目、已有冶炼项目中旧电极的更换及生产线的技术升级等。公司主营的冶金电极材料有着可观的市场需求量和容量，随着主要有色金属景气度和需求量进一步扩大，冶金电极行业将拥有更加广阔的发展前景，有望带动公司业绩再攀高峰。需求驱动行业发展，头部客户带动公司快速成长由于全球能源危机爆发，海外冶炼成本上升推动冶炼加工费持续上行。高盈利推动，中国冶炼产能持续扩张。公司深度绑定西部矿业、华友钴业等头部客户，下游马太效应带来强增长逻辑。预计到2025年全球铜锌用阴阳极板市场规模或将超200亿元。当前公司市占率较低，仅约3%左右，为公司此次募资扩产迎来发展机会，预计全部达产后，阴极板产能70万片/年，阳极板产能35万片/年，是现有产能的7倍和1.4倍，规模扩张或将迎来成长空间。持续扩展，未来增长可期持续扩展，未来增长可期。公司拟募投60万片阴极板和20万片阳极板技改项目，项目达产后预计可分别实现净利润2,997.83万元和4,157.59万元，未来增长可期。此外公司进军新能源领域，首创出新型大容量铅碳长时储能电池，该电池具有重放性能高、循环寿命长（2000次）、安全性高等特点，目前已启动中试试验阶段向产业化转发的过程，国内首条年产1GWh大容量铅碳电池产线即将建成投产，远期或将成为公司新的利润增长点。摘要 3目录摘要---------------------------------------------------------------02第一章 公司基本情况——国内冶金电极行业龙头企业---------------------------------------------------------------071.1 主营业务和发展历程——主要产品为各种高性能合金电极板---------------------------------------------------------------081.2 股权结构——公司创始人股权结构稳定，并在战略配售环节完成员工持股---------------------------------------------------------------091.3 主要产品情况——公司产品性能优异，多项产品为业内首创---------------------------------------------------------------101.4 业务收入构成——公司阳极产品及阴极产品的合计收入占主营业务收入比例超98%---------------------------------------------------------------111.5 新的研发方向——铅炭电池新型铝基铅合金复合材料板栅、锂离子电池富锂锰基正极材料---------------------------------------------------------------121.6 募投项目情况——发行价为5.8元/股，发行股份数为2,616.67万股，合计募集15,176.69万元---------------------------------------------------------------131.7 财务分析——2019-2021年公司毛利率与净利率连续下滑，2022年有所回升---------------------------------------------------------------14第二章 行业分析——需求驱动行业发展，头部客户带动公司快速成长---------------------------------------------------------------172.1 所属行业及政策——有色金属新材料及相关产业一直受到国家的重点关注和大力支持---------------------------------------------------------------182.2 行业产业链情况——上游原材料供应稳定，下游主要是有色金属冶炼企业---------------------------------------------------------------192.3 下游冶金业市场情况——我国十种有色金属产量已连续多年居世界第一---------------------------------------------------------------202.4 冶金用电极板市场容量——国内均出现较为明显的供给缺口---------------------------------------------------------------212.5 电极行业竞争格局——与同行相比，昆工科技技术实力、业绩规模处于领先地位---------------------------------------------------------------222.6 电极行业技术发展趋势——阳极材料仍有较大发展空间---------------------------------------------------------------232.7 昆工新拓展的铅炭电池行业情况——传统铅酸电池占据主流、技术路线同质化，需升级---------------------------------------------------------------242.8 铅炭电池竞争优势——铅炭电池成本低、安全性高的优势明显---------------------------------------------------------------252.9 铅炭电池下游情况——我国新型储能装机规模持续增长---------------------------------------------------------------26第三章 公司看点分析——技术、盈利能力等多因素助推公司发展---------------------------------------------------------------273.1 科研实力与成果——公司依托自身研发团队与多个重点研发平台，研发成果卓越---------------------------------------------------------------28 4目录3.2 主要指标优于同行——公司主要指标接近或优于同行主要可比企业，体现企业较强的盈利能力---------------------------------------------------------------293.3 区位与客户优势——中国矿产资源丰富；绑定国内冶金龙头，伴随龙头成长---------------------------------------------------------------30第四章 风险因素分析——市场竞争、新市场开拓、对外投资变动是主要风险点---------------------------------------------------------------314.1 后续面临的经营风险——市场、研发、开拓、募投建议重点关注---------------------------------------------------------------324.2 对外投资项目发生重大变动——对外投资项目有着较大不确定性---------------------------------------------------------------33第五章 公司合规分析——技术、盈利能力等多因素助推公司发展---------------------------------------------------------------345.1 合规情况——公司合规性较强，近三年无违法违规、诉讼仲裁事项---------------------------------------------------------------355.2 近三年高管变化——公司原董秘郭克娇、原副总经理黄太祥离任---------------------------------------------------------------36第六章 公司舆情分析---------------------------------------------------------------376.1 传播趋势---------------------------------------------------------------386.2 词云---------------------------------------------------------------396.3 发表媒体---------------------------------------------------------------40 图表目录5图表1：公司2022年三季度股权架构图---------------------------------------------------------------09图表2：公司主要产品介绍---------------------------------------------------------------10图表3：公司主营业务收入情况（亿元）---------------------------------------------------------------11图表4：公司主营业务收入占比情况（%）---------------------------------------------------------------11图表5：铅碳电池在固定式储能上的应用场景---------------------------------------------------------------12图表6：公司北交所上市募投方案---------------------------------------------------------------13图表7：公司2019-2022Q3营业收入及增速情况（万元）、（%）---------------------------------------------------------------14图表8：公司2019-2022Q3净利润及增速情况（万元）、（%）---------------------------------------------------------------14图表9：公司2019-2022Q3毛利率与净利率情况（%）-------------------------------------------------------------