安信：“两会精神”总量行业联合解读20230307

1.安信首席宏观分析师——袁方：强刺激意愿较低，经济自发恢复为主 1、两会基调总体符合预期。GDP增速目标设定为5.0%，赤字率水平从2.8%温和抬升至3%，与内资机构的预期一致，体现出经济增长目标留有余地，政策强力刺激的意愿偏低，今年经济将更多依赖经济自发的恢复。 2、从城镇新增就业的1200万人目标来看，当局对经济增长的前景相对乐观。去年5.5%的目标对应1100万人以上的就业，今年更低的增长目标下，新增就业的目标更高，一方面显示出当局对经济增长的前景看好，另一方面消费和服务业作为经济恢复的主要力量，对就业的吸纳能力更强。 3、政府发力的主要方向可能在基建投资。通过赤字率的上调（去年2.8%今年3 %），专项债额度的上调（去年3.65万亿今年3.8万亿），来扩大政府投资，进一步有效带动全社会投资，激发民间投资活力。 4、消费更多依赖于居民自发的恢复。把恢复和扩大消费摆在优先位置。多渠道增加城乡居民收入，稳定大宗消费，推动生活服务消费恢复，今年全国层面消费券广泛发放的概率不高。 5、货币政策延续了精准有力的基调。稳健的货币政策要精准有力，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，支持实体经济发展 。 6、防范重大经济金融风险的两个领域：地产和地方政府债务，延续了此前的表述。地产“有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展。”地产行业的底部已经度过。“防范化解地方政府债务风险,优化债务期限结构,降低利息负担,遏制增量、化解存量。”地方政府债务问题今年以稳为主。 风险提示：经济不及预期，政策力度不及预期等。 2.安信首席策略分析师——林荣雄：科技自立自强是高质量发展的首要方向，持续关注数字经济+国企改革产业主题投资机遇 两会政府工作报告大致延续中央经济工作会议思路，整体并未超预期，对于当前市场的支撑逻辑（经济弱复苏“含金量”超预期+流动性并未趋势性收紧）影响较小。换句话说，当前市场并不会因为政府工作报告出现过度反应（上下空间有限），此前交易逻辑大致延续。因此，我们安信策略维持对于市场的两大关键判断：“山腰处的歇脚”与“低位股迭起”（根据安信策略—A股估值分化指数）。 首先需要明确的是：5%经济总量目标设定相对温和，但不代表“拼经济”或者复苏验伪（实际情况可能偏高），对于“发展”的整体诉求需要留待4月重要会议进行再评估，此前预期偏高的以北向为代表的外资（汇率）会相对敏感一些。同时，政府工作报告明显重改革、重安全、重结构，以科技自立自强为核心的高质量发展基调突出，军工、数字经济、国企改革、中特估值体系和生态环境是政府工作报告中呈现清晰的利好信号。基于资产定价的角度观察，尤以数字经济和国企改革值得高度重视，我们认为当前近似于2012-2013年宏观产业范式转变的迹象愈发明显（定价偏重改革），当前产业主题投资的活跃度仍 将居高不下。 基于宏观策略视角，我们此前提出在中国基本面相对占优的经济底色并未扭转的格局下，人民币汇率向均衡水平（6.6-6.7）的回摆是A股市场再次走强破局的重要条件。对于这点，检验“弱复苏”含金量是否能持续超预期至关重要，显然市场当前对于“挤压式需求释放”（目前多数）与“自发持续性修复”（目前少数）存在争议。从资金交易方面，我们重视短期资金交易及主体，此前反复强调机构申赎比的观察。近期公募基金发行呈现低位回暖迹象，今年1月和2月发行量分别是128亿元和121亿元，3月至今新成立基金的份额就达到58.61亿元，值得持续关注。 总结而言，两会政府工作报告在经济总量目标上并未超预期，当前市场核心矛盾还在“强预期+弱现实”，依然对应核心资产投资和产业主题投资。在此，我们对市场的评估维持此前判断：“山腰处歇脚”+“低位股迭起”。需要提醒的是当前根据安信策略——A股“躁动”指数已经接近0轴且出现与指数的背离，本轮“冬日里的小阳春”可以明确进入尾声，向上的空间有限，再次强调 ：轻指数、重结构，消费和安全双主线依然值得重视。 对于当前结构配置的投资逻辑，我们反复强调对于数字经济的投资价值不仅仅是一个季度的问题，预计是能够持续2-3年的产业浪潮投资机遇。目前数字经济正所处的投资阶段近似于2019年新能源车，正处于产业浪潮大爆发的前夜。如果2023年是宏观经济增速处于相对高位，那么从2-3年的投资视角来看，对于数字经济投资节奏的把握非常接近2012-2013年启动的“互联网+”科技成长行情。短期超配行业：以计算机（信创、人工智能）、传媒、通信、半导体为代表的数字经济；地产链;军工；消费（食饮、智能家居、医美、消费建材） ；储能、汽车零部件、有色（铜、金）。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企。 风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变化。 3.安信固收首席分析师——池光胜：预计今年地方债务风险化解是在“防控为主”的基础上进行“有序化解” 1、2023年《政府工作报告》将GDP目标设在5.0%左右，完成压力不大，虽然略低于市场预期，但从近年增速目标的设定情况来看，政府可能是在有意引导市场中长期预期的平稳化，5%是一个比较稳妥的设定。不过结合“GDP每增加1%大约能带来新增就业200-230万人”的经验来看，1200万人的新增就业目标意味着今年需要实现的GDP增速可能要在5.5%左右。 2、今年赤字率上调至3.0%，新增专项债额度增加1500亿至3.8万亿，财政政策更加积极。预计2023年财政赤字规模上升至3.90万亿左右，净融资约为7.36万亿，略高于2022年的7.15万亿。 3、货币政策从2022年“灵活适度”调整为“精准有力”，去掉了“发挥货币政策工具的总量功能”与“扩大新增贷款规模”，预计全面降息的概率不高，但从化解房地产市场风险和“增强信贷总量增长的稳定性和持续性”的角度看 ，5年LPR和房贷利率或有进一步下调的可能，不能排除年内降准和下调存款利率的可能性。 4、房地产方面，本次报告直视房地产市场风险隐患并明确指出要“有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，促进房地产业平稳发展”，预计房地产行业发生系统性风险的概率较低。但是，在防范化解房地产风险的同时 ，政策要求“防止无序扩张”，预计今年仍是房地产行业供给侧有序出清之年 。“满足行业合理融资需求”与“支持刚性和改善性住房需求”都是保障行业供给侧有序出清并“确保房地产市场平稳发展”的有效之举。这些举措有利于房地产市场回暖，预计年内还有支持房地产的政策出台，春节后中高能级城市的楼市复苏势头比较明确，发生金三银四小阳春的概率较高，预计全国销售在二季度见底回升的可能性较大。密切留意今年房地产是否会超预期。 5、消费方面，政府工作报告指出，要“把恢复和扩大消费摆在优先位置”，在2022年12月“新十条”发布后，居民对未来收入的不确定性预期趋于下降，预防性储蓄存在重新转化为消费的可能性，结合武汉解封后的历史经验来看，2023年消费复苏或会贯穿全年。 6、最后，本次报告提到“防范化解地方政府债务风险”，结合央行提出的“加强地方债务风险防控”，预计地方债务风险仍以“防控为主”，从“优化债务期限结构,降低利息负担,遏制增量、化解存量”的表述来看，预计今年地方债务风险化解是在“防控为主”的基础上进行“有序化解”，不同地区的城投分层或将趋于变大。 风险提示：地产销售不及预期、政策不及预期、海外货币政策变化等。4.安信环保公用联席首席分析师——周喆：重点关注绿电板块成长性 3月5日，第十四届全国人民代表大会第一次会议发布《政府工作报告》，在环保领域，过去五年，单位国内生产总值能耗下降8.1%、二氧化碳排放下降14.1 %、地级及以上城市细颗粒物平均浓度下降27.5%,重污染天数下降超过五成,全国地表水优良水体比例由67.9%上升到87.9%，目前地级及以上城市空气质量优良天数比例上升4pct达86.5%，基本消除了地级及以上城市黑臭水体，森林覆盖率、湿地保护率分别达到24%、50%以上。在能源领域，科学有序推进碳达峰碳中和，优化能源结构,实现超低排放的煤电机组超过10.5亿千瓦,可再生能源装机规模由6.5亿千瓦增至12亿千瓦以上,清洁能源消费占比由20.8%上升到25%以上。过去五年我国的生态环境建设与可再生能源发展卓有成效。 展望未来，节能与循环经济或为重中之重。在对政府工作的建议中，将推动发展方式绿色转型设为重点任务，强调深入推进环境污染防治，加强城乡环境基础设施建设,持续实施重要生态系统保护和修复重大工程。推进煤炭清洁高效利用和技术研发,加快建设新型能源体系，完善支持绿色发展的政策,发展循环经济 ,推进资源节约集约利用,推动重点领域节能降碳,持续打好蓝天、碧水、净土保卫战。相比于五年前的政府工作报告，此次政府工作方向建议中新增“循环经济”、“资源节约集约利用”、“节能降碳”等相关表述，推荐拟收购互联网生活垃圾回收运营商的废电拆解标的【大地海洋】、重金属污染资源化治理标的【赛恩斯】。 风电光伏装机容量有望持续提升，重点关注绿电板块成长性持续。近两年来，受下游需求高增与产能不足影响，硅料价格持续上涨，光伏产业链价格居高不下。硅料企业纷纷扩产，根据中国有色金属工业协会统计，2021年国内硅料产 能仅51.9万吨，预计到2022年底达到120.3万吨。随着产能加速释放，而下游需求低迷，2023年硅料价格从全年维度有望呈下行趋势，打开绿电企业成长空间。同时，国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，建议重点关注绿电相关央企【国电电力】【三峡能源】【中国核电】等。 风险提示：政策推进不及预期，经济下行压力超预期等。5.安信机械首席分析师——郭倩倩：围绕重点产业链，提高国企核心竞争力如果我们把32页两会报告通读了一遍，搜关键词“制造业”，制造业三个字出 现了9次，前8次出现在过去五年的工作总结上面，对于2023年工作建议出现了 两条; 1.围绕制造业重点产业链,集中优质资源合力推进关键核心技术攻关。 2.深化国资国企改革,提高国企核心竞争力。 我们认为使整个32页的报告里面跟我们制造业相关的应该就是这两点。一个是推进关键核心技术攻关，对应的就是机械板块一些非常核心的零部件公司。第二个方向国企改革。这也是我们2023年可能重点去跟踪的两个方向。 从投资角度来讲，简单分析一下。因为我们在2023年策略报告里给全年的关键词“内需”、“安全”，“内需”其中包含地产、基建、制造业这三个方向，从1、2月份终端跟踪的情况来看，地产、基建开工数据比制造业复苏要表现的好一些，这也是为什么大家在过年之后买工程机械、地产竣工产业链的公司相对多一些。 制造业复苏，对应的是通用设备板块，通用设备板块从去年10月份到现在，涨了一波政策面+基金面的驱动，短期1、2月的数据，不管是出货量还是销量可能整体表现相对一般，基本面需要消化短期估值，3、4月份是震荡的趋势，回调可以买。展望全年，2023年通用板块我们还是比较看好的，这个方向包括的标的像机床刀具，叉车、汇川PLC伺服零部件等。 工程机械板块1、2月份只是短期开工数据的好转，从销量数据来看整体还是负增长的，因为有去库存的过程，所以一季度也是负增长的水平。如果看月度数据由负转正我们预计是在二季度，而且对于工程机械这些主机厂来讲，今年利润率提升可能比当期销量会更重要一些。所以从内需维度来讲，重点关注的是通用设备和工程机械这两个行业。 最后讲一下国企改革，这也是我们认为2023年非常重要的投资方向。我们看到今年过年以来，机械里面的国企，以徐工机械、安徽合力为例，表现都非常好 。徐工机械去年底进行整体上市之后，今年初股权激励也过会了，现在公司在回购，要做股权激励。我们认为徐工只是一个代表，可能在今年内会看到有一批国企公司都有望做股权激励。此前表现一般、业绩兑现度一般的国企里面可能会有一些预期差比较大的公司出现。我们认为国企改革是2023年非