http://www.huajinsc.cn/1/4请务必阅读正文之后的免责条款部分2023年03月17日公司研究●证券研究报告济川药业（600566.SH）公司快报业绩稳健增长，新产品持续引入投资要点小儿豉翘清热颗粒放量，二线品种逐步接力：我国儿科药物稀缺，小儿豉翘清热颗粒为儿科专有产品，对儿童风热感冒疗效好，而且中药药效平和，副作用小，处于持续放量阶段。新冠疫情结束后，我国流感进入高发期，预计流感和新冠将长期共存，呼吸系统疾病发病率很可能增加，对发热咳嗽、鼻塞流涕等对症治疗药物的需求也会持续增长，小儿豉翘清热颗粒有望延续快速放量趋势。蒲地蓝消炎口服液由于退出地方医保，院内市场销售乏力，但院外需求仍然旺盛，预计有望保持稳定增长。二线品种健胃消食片、蛋白琥珀酸铁、硫酸镁钠钾口服液、甘海胃康、黄龙止咳颗粒军均处于高速增长期。战略布局创新药，BD产品持续引入：公司战略布局创新药，自2021年起不断通过合作方式获得创新药商业化权益，股权激励考核就明确要求2022-2024每年BD引进产品不少于4个。2021年BD引入天境生物的长效重组人生长激素，产品上市后借助公司销售渠道有望实现快速放量。2022年BD引入恒翼生物的PDE4抑制剂，用于治疗银屑病和特应性皮炎，国内仅有进口产品上市，国产均处于研发阶段，恒翼生物产品上市后有望实现国产替代。投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为21.85/24.54/27.67亿元，增速分别为27%/12%/13%，对应PE分别为13/12/11倍。公司业绩保持稳定增长，BD产品持续引入将丰富公司研发管线，首次覆盖，给予“买入”建议。风险提示：产品研发失败风险；药品降价风险；销量低于预期风险。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)6,1657,6318,9959,91810,833YoY(%)-11.223.817.910.39.2净利润(百万元)1,2771,7192,1852,4542,767YoY(%)-21.334.627.112.312.7毛利率(%)81.783.384.183.983.6EPS(摊薄/元)1.391.862.372.663.00ROE(%)16.518.819.819.118.5P/E(倍)22.816.913.311.910.5P/B(倍)3.83.22.72.32.0净利率(%)20.722.524.324.725.5数据来源：聚源、华金证券研究所医药|中成药III投资评级买入-B(首次)股价(2023-03-16)31.57元交易数据总市值（百万元）29,101.93流通市值（百万元）28,910.17总股本（百万股）921.82流通股本（百万股）915.7512个月价格区间32.50/21.92一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-2.24-9.759.97绝对收益-10.74-11.025.57分析师周平SAC执业证书编号：S0910523020001zhouping@huajinsc.cn15310622991相关报告 公司快报/中成药IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/4请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产6576812397641171614030营业收入616576318995991810833现金29593819630881999982营业成本11301277142815971781应收票据及应收账款19372111266126013147营业税金及附加100121144159173预付账款2847425651营业费用30103714422745624875存货278376356462450管理费用290317360397433其他流动资产13721770397397400研发费用244523630694758非流动资产39404008439145134601财务费用-48-89-151-216-271长期投资1213131313资产减值损失-6-8000固定资产27762708304231753270公允价值变动收益21115303030无形资产284280355376394投资净收益147505560其他非流动资产8681007982949924营业利润14691933245728303193资产总计1051612131141551622918631营业外收入2120903030流动负债19672801240926582929营业外支出73101010短期借款00000利润总额14841950253728503213应付票据及应付账款76194696311721210所得税206233355399450其他流动负债12061855144614861719税后利润12771717218224512763非流动负债786199244245239少数股东损益0-2-2-3-3长期借款6030444539归属母公司净利润12771719218524542767其他非流动负债183199199199199EBITDA17232139264529263267负债合计27533000265229023168少数股东权益0141296主要财务比率股本436436922922922会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积31143148314831483148成长能力留存收益411254317111903511266营业收入(%)-11.223.817.910.39.2归属母公司股东权益77639117114901331815457营业利润(%)-20.931.627.115.212.8负债和股东权益1051612131141551622918631归属于母公司净利润(%)-21.334.627.112.312.7获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)81.783.384.183.983.6会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率(%)20.722.524.324.725.5经营活动现金流17821894190926272465ROE(%)16.518.819.819.118.5净利润12771717218224512763ROIC(%)14.816.618.617.616.8折旧摊销288303259292325偿债能力财务费用-48-89-151-216-271资产负债率(%)26.224.718.717.917.0投资损失-1-47-50-55-60流动比率3.32.94.14.44.8营运资金变动165-9-301185-262速动比率3.12.73.94.24.6其他经营现金流10119-30-30-30营运能力投资活动现金流-1481-673813-329-322总资产周转率0.60.70.70.70.6筹资活动现金流374-361-234-407-359应收账款周转率3.33.83.83.83.8应付账款周转率1.51.51.51.51.5每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)1.391.862.372.663.00P/E22.816.913.311.910.5每股经营现金流(最新摊薄)1.932.052.072.852.67P/B3.83.22.72.32.0每股净资产(最新摊薄)8.319.7811.8313.8116.13EV/EBITDA14.811.38.57.15.8资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/中成药IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/4请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明周平声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/中成药IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/4请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。风险提示：报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。华金证券股份有限公司办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn