公司动态点评：Q4业绩修复较好，2022年稳健收官

寿仙谷（603896）公司动态点评 2023年03月15日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2023年03月15日 目前股价 55.41 总市值（亿元） 109.27 流通市值（亿元） 109.27 总股本（万股） 19,720 流通股本（万股） 19,720 12个月最高/最低 59.53/31.96 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<疫情短期扰动营收，盈利端确定性更强>> 2022-10-27 <<Q3利润延续高增，全年盈利展望积极>> 2022-10-18 <<Q2利润增速靓丽，疫情扰动不改长期空间>> 2022-09-01 Q4业绩修复较好，2022年稳健收官 ——寿仙谷（603896）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 636 767 829 1107 1392 (+/-%) 16.3% 20.6% 8.1% 33.5% 25.8% 归母净利润（百万元） 152 201 281 342.8 432 (+/-%) 22.5% 32.4% 39.8% 22.1% 26.0% 摊薄EPS（元/股） 1.07 1.34 1.42 1.74 2.19 PE 52 41 39 32 25 资料来源：长城证券产业金融研究院 ◼ 事件：公司公布2022年度业绩快报，2022全年实现营收8.29亿元，同比增长8.07%；实现归母净利润2.81亿元，同比增长39.82%。据测算，其中2022Q4实现营收3.21亿元，同比增长11.83%，实现归母净利润1.51亿元，同比增长32.42%。 ◼ Q4营收重回双位数增长，业绩修复较好。2022Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收2.04亿元/1.46亿元/1.58亿元/3.21亿元，同比增速分别为16.99%/1.71%/-2.55%/11.83%，二、三季度公司产品销售受全国多地疫情反复影响，四季度扭转此前两个季度的增长疲弱态势，重回双位数的增速水平，预计主要系双十一线上销售良好、春节送礼需求恢复及疫后保健需求增长等因素所致。展望2023年公司外部经营环境改善，灵芝孢子粉类产品矩阵丰富，覆盖治疗、保健、送礼等多种消费场景，在省内市场精耕打造经营高地、省外持续签约经销商开发空白市场的渠道政策下，有望收获业绩弹性。 ◼ 毛利率提升同时费用率下降，利润全年表现靓丽。2022Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现归母净利润0.59亿元/0.23亿元/0.48亿元/1.51亿元，同比增速分别为43.08%/67.30%/50.09%/32.42%。公司连续四个季度实现利润高增主要系部分季度营业收入增长、整体毛利率提高、政府补助增加，但费用率下降等因素综合所致。2023年公司继续进行省外市场拓展，预计销售费用投放加大，但在高端片剂产品增长、较强的整体费用管控能力及销售扩大的规模效应等因素影响下，公司盈利水平预期仍然具备保障。 ◼ 多元化销售模式及渠道并行，省外代理商招募稳步推进。公司坚持和深化“名药、名医、名店”经营模式和“老字号、商超、医院”三位一体销售渠道，推行上海、江苏市场一体化管理，做深做细长三角市场，巩固和发展具有寿仙谷特色的销售模式基础上，实施“上线行动”进一步扩大线上销售，实施“腾飞计划”拓展全国代理商市场。其中，公司在21年下半年开启全国代理商招募，截至2022年9月份公司共招募省外城市代理商14家，产品主要以灵芝孢子粉片剂销售为主，在省内市场稳健发展、线上市场加速渗透的背景下，省外销售空间若能进一步打开则有望提升公核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 医药 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 司整体营收增速中枢。 ◼ 投资建议：未来中医药和保健品行业发展预计能保持较稳定增速，公司具备行业核心竞争优势，产品毛利率水平较高，并且已积累了一批对寿仙谷品牌具有较高忠诚度的稳定客户群。布局灵芝孢子粉片剂产品为主打的全国市场体系，将配套进行营销改革、品牌形象塑造，有望带来新的增长点。预计公司2023-2024年EPS为1.74、2.19元，对应PE分别为32、25X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动风险；保健行业监管政策变动；省外市场拓展不及预期；新品推广不及预期；渠道价格管控风险；盈利水平波动；食品安全风险。 lZbVsUyXmMqQpPqQmN8OaObRpNoOsQsRlOnNoNeRpOrP6MqRrPxNsOqMwMrRzR 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 636.05 767.14 829.05 1,106.78 1,392.32 成长性 营业成本 105.67 126.37 132.65 173.76 215.81 营业收入增长 16.33% 20.61% 8.07% 33.50% 25.80% 销售费用 264.02 319.76 331.62 457.10 573.64 营业成本增长 23.73% 19.59% 4.97% 31.00% 24.20% 管理费用 72.36 77.43 75.86 104.04 130.88 营业利润增长 24.36% 30.36% 37.24% 22.67% 25.77% 研发费用 48.49 50.82 49.74 66.41 84.93 利润总额增长 22.97% 30.81% 41.15% 21.94% 26.14% 财务费用 0.48 -13.71 -14.92 -22.14 -34.81 归母净利润增长 22.45% 32.37% 39.83% 22.07% 25.97% 其他收益 16.10 15.02 30.00 25.00 23.34 盈利能力 投资净收益 8.78 6.84 9.90 9.15 8.63 毛利率 83.39% 83.53% 84.00% 84.30% 84.50% 营业利润 158.90 207.15 284.30 348.74 438.61 销售净利率 24.98% 27.00% 34.29% 31.51% 31.50% 营业外收支 -5.20 -6.09 -0.50 -2.67 -2.10 ROE 11.44% 12.36% 14.83% 16.05% 17.71% 利润总额 153.70 201.06 283.80 346.07 436.52 ROIC 113.83% 42.12% 48.62% 52.29% 60.50% 所得税 1.99 0.75 2.70 3.46 5.02 营运效率 少数股东损益 - -0.52 0.28 -0.18 -0.30 销售费用/营业收入 41.51% 41.68% 40.00% 41.30% 41.20% 归母净利润 151.71 200.83 280.82 342.79 431.80 管理费用/营业收入 11.38% 10.09% 9.15% 9.40% 9.40% 资产负债表 （百万）万） 研发费用/营业收入 7.62% 6.63% 6.00% 6.00% 6.10% 流动资产 922.80 1,045.30 1,201.96 1,450.13 1,823.97 财务费用/营业收入 0.08% -1.79% -1.80% -2.00% -2.50% 货币资金 669.25 677.98 984.83 1,184.89 1,436.83 投资收益/营业利润 5.53% 3.30% 3.48% 2.62% 1.97% 应收票据应收账款合计 70.07 84.52 122.74 74.02 235.39 所得税/利润总额 1.29% 0.37% 0.95% 1.00% 1.15% 其他应收款 2.53 2.92 2.90 2.50 2.00 应收账款周转率 9.57 9.92 8.00 11.25 9.00 存货 99.38 99.06 48.32 135.09 92.71 存货周转率 6.07 7.73 11.25 12.07 12.22 非流动资产 776.78 917.16 1,022.42 1,042.68 1,018.72 流动资产周转率 0.83 0.78 0.74 0.83 0.85 固定资产 198.85 357.45 465.43 505.81 512.89 总资产周转率 0.42 0.42 0.40 0.47 0.52 资产总计 1,699.58 1,962.46 2,224.38 2,492.81 2,842.69 偿债能力 流动负债 164.69 199.28 206.42 236.30 283.62 资产负债率 21.96% 17.45% 13.05% 12.79% 12.90% 短期借款 - - - - - 流动比率 5.60 5.25 5.82 6.14 6.43 应付款项 95.90 150.71 147.06 179.80 227.83 速动比率 5.00 4.75 5.59 5.56 6.10 非流动负债 208.58 143.13 78.00 76.77 77.38 每股指标（元） 长期借款 - - - - - EPS 1.07 1.34 1.42 1.74 2.19 负债合计 373.28 342.41 284.42 313.07 361.00 每股净资产 6.73 8.21 9.61 10.82 12.36 股东权益 1,326.31 1,620.05 1,929.41 2,169.07 2,466.63 每股经营现金流 1.30 1.50 1.75 1.94 2.06 股本 148.01 152.50 197.20 197.20 197.20 每股经营现金/EPS 1.21 1.12 1.23 1.11 0.94 留存收益 1,304.86 1,591.21 1,731.63 1,971.47 2,269.33 少数股东权益 - 0.38 0.58 0.40 0.10 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和权益总计 1,699.58 1,962.46 2,213.83 2,482.14 2,827.63 PE 51.79 41.35 38.91 3