2022年调整后净亏损同比收窄5.7亿元超市场预期，与集团协同空间有望加速兑现

平安好医生(HK1833) /保险II /公司点评 /2023.03.15 请阅读最后一页的重要声明！ 2022年调整后净亏损同比收窄5.7亿元超市场预期，与集团协同空间有望加速兑现 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-03-14 收盘价(港元) 18.26 流通股本(亿股) 11.19 每股净资产(元) 12.03 总股本(亿股) 11.19 最近12月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 相关报告 ❖ 摘要：平安好医生22年营收同比-16%，但调整后净亏损同比收窄5.7亿元至8.5亿元，超市场预期。展望后续，公司高成长性在于：①公司作为集团医疗健康板块的旗舰，线上线下服务体系建设持续完善，产品矩阵不断丰富，与寿险、健康险、产险、银行等的合作持续深化，与集团的协同空间有望进一步兑现，预计公司的优质医疗服务将触达更多客群，支撑营收高增长；②公司商业模式转型下，公司医疗服务建设投入有望进一步加大，推动高毛利的医疗服务板块收入占比持续提升（22较21提升7.3pct至41.4%），盈利能力有望继续改善。我们判断，公司经营数据有望逐年改善。 ❖ 经营数据：22年公司实现营业收入61.6亿元，同比-16.0%，主要受22H1疫情与公司业务结构战略性优化影响，其中H2同比-5.2%；实现毛利16.8亿元，同比-1.3%，其中H2同比+33.7%，毛利率为27.3%，同比提升4.0pct，主要源于公司聚焦于战略协同性高的业务，业务结构持续优化。公司归母净亏损为6.1亿元，较21年的15.4亿元同比-60.5%，主要源于战略升级停止了C端高获客成本的拉新活动以及持续优化投产管控（销售及营销费用同比-6.5亿元），及合营公司股权处置贡献2.8亿元；公司调整后净亏损为8.5亿元，较21年的14.2亿同比-40.1%，超市场预期。分业务看： ①医疗服务：实现营收25.5亿元，同比+2.0%，增速平缓主要源于22H1疫情发散导致药品销售收入减少，H2疫情缓和营收同比/环比分别+20.7%/+25.1%；毛利率为36.2%，同比+0.4pct，实现稳步提升。 ②健康服务：实现营收36.1亿元，同比-25.3%，主要源于公司战略性缩减了和管理式医疗战略关联度较低、盈利能力也较低的部分实物类业务，且需线下体验的体检等健康服务项目履约受疫情影响收入下滑，H2健康服务履约率逐步回升，营收同比/环比分别-18.2%/+13.0%。毛利率为21.1%，同比+4.3pct，主要为毛利率较低的实物类业务收入比重下降驱动。 ❖ 战略2.0深化进展：21年下半年起，公司正式确立了“管理式医疗+家庭医生会员制+O2O医疗健康服务”的商业模式，代表支付方整合供应方，实现目标客群（从个人客户延展到更有支付能力和支付意愿的金融客户及企业客户）与业务（产品与服务由“医疗”拓展至“医疗+健康”，且链接了更多线下服务）的双拓展。当前成效已初步显现： ①管理式医疗：积极探索及强化与平安集团的业务协同，F、B、C三端稳步推进，过去12月付费用户数稳健增长，达到近4300万，较截至22H1的前12个月增长5.3%。 F端：持续挖掘平安集团的经验、科技、客群和资源优势，为其客户提供在线线下一站式、7*24小时的主动式医疗健康服务，实现获客与高价值用户转化，报告期内来自平安集团综合金融渠道的付费用户数超3400万，在集团2.28亿-50%0%50%100%2022-03-152022-04-152022-05-152022-06-152022-07-152022-08-152022-09-152022-10-152022-11-152022-12-152023-01-152023-02-15平安好医生恒生综合指数 平安好医生(HK1833) /保险II /公司点评 /2023.03.15 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 个人金融用户中的渗透率达到约15%，且用户黏性与认可度同步提升。 B端：深化与通过平安集团触达的企业客户的合作，通过“易企健康”产品体系与“体检+”和“健管+”2大解决方案，组合搭配不同的服务模块，打造差异化产品服务矩阵，为中大型企业提供员工健康管理综合解决方案。截至22年末，公司服务企业数累计达到978家（较21年末增长458家），覆盖近300万人，且期内存量大型规模企业客户续约率高达近90%。 C端：多年行业深耕已沉淀了大量平台流量，通过优化用户质量和服务体验，实现了良好的用户留存。 ②家庭医生会员制：家庭医生为商业模式中的枢纽，协助公司整合医疗健康供给侧资源，完善O2O闭环服务。截至22年末，公司已建立19个专病中心，打造了专科专病筛查、通用产品、特色服务包三大系列产品；累计签约超2000位名医专家，覆盖全国60+座城市、300+家三甲医院；建立了来自23个科室的超4.9万名内外部医生团队，患者五星好评率和病历甲级率维持稳定在98%以上。 ③O2O医疗健康服务：持续深化完善“到线、到店、到家/企”的服务网络，进一步整合在线线下医疗服务资源，打造一站式履约体系，同时进一步加强线下健康管理生态建设，截至22年末，公司合作医院超5000家，合作药店22.4万家，可在216座城市实现1小时送药，在88座城市开通7*24小时送药服务；合作的健康服务供应商超10万家，覆盖体检、齿科、抗衰、泛健康等多品类，其中体检机构超2000家，覆盖300+城市及162家高端体检机构。此外，公司还建立了涵盖从准入到退出全链路的供货商管理质控体系，确保服务质量。 ❖ 展望后续：疫情影响基本出清，公司高成长有望延续。22年公司营收负增长主要受疫情影响B端企业健管项目开拓与健康服务项目履约，及公司主动缩减了和管理式医疗战略关联度较低、盈利能力也较低的部分实物类业务。展望后续，公司高成长性在于：①平安集团践行“综合金融+医疗健康”战略布局，将医疗健康提到与综合金融（保险、银行、信托等）相提并论的位置，公司作为集团医疗健康板块的旗舰，线上线下服务体系建设持续完善，产品矩阵不断丰富，与寿险、健康险、产险、银行等的合作持续深化，与集团的协同空间有望进一步兑现，预计公司的优质医疗服务将触达更多客群，支撑业绩高增长；②公司战略转型目标清晰、路径明确、步伐坚定，当前成效已初步显现，后续转型成效有望加速释放；且商业模式转型下，公司医疗服务建设投入有望进一步加大，推动高毛利的医疗服务板块收入占比持续提升（22较21提升7.3pct至41.4%），盈利能力有望继续改善；③疫情从需求端刺激企业员工的健康管理意识，并培养健康管理和线上诊疗的习惯，叠加企业付费意愿的加速提升，预计企业健康管理市场规模有望达到3万亿元，且行业整 平安好医生(HK1833) /保险II /公司点评 /2023.03.15 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 体仍处于高速发展的初期，公司具备先发、资源优势等优势，业绩高增概率强。 ❖ 投资建议：预计公司经营数据有望逐年改善，25年有望实现盈利。随着年后疫情缓和，预计公司B端健管业务将快速拓展，健康管理类服务项目的履约也将正常进行，预计23年在低基数下公司营收将实现较高增长，同时费用投入效能的提升与管理效能的改善也将驱动毛利率稳步提升，预计公司2023-2025年归母净利润分别为-5.0、-2.7、0.8亿元，经营数据有望逐年改善，25年有望实现盈利，建议关注。 ❖ 风险提示：业务转型慢于预期；经营管理效率提升或不及预期的风险；亏损改善或不及预期的风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 7,334 6,160 7,589 9,273 11,465 收入增长率（%） 6.82 -16.01 23.20 22.19 23.63 归母净利润（百万元） -1,538 -608 -500 -270 83 净利润增长率（%） 62.17 -60.50 -17.66 -46.01 -130.90 EPS（元/股） -1.37 -0.54 -0.45 -0.24 0.07 PE -11.68 -29.58 -35.92 -66.54 215.31 ROE（%） -5.14 -2.21 -1.85 -0.98 0.29 PB 1.28 1.34 1.33 1.29 1.23 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 公司点评/证券研究报告 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫ 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫ 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 ⚫ 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 ⚫ 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 信息披露