策略深度报告：如何解读1-2月经济数据

[Table_ReportDate] 2023年03月15日 [Table_ReportName] 证券研究报告 —策略深度报告 相关研究 [Table_ReportList] 2月金融数据再超预期 2023.03.10 2023年2月物价数据点评 2023.03.09 2023年1-2月进出口数据点评 2023.03.07 2023年政府工作报告六大看点 2023.03.05 2月PMI明显好转的四大原因 2023.03.01 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 海外衰退提前，外需大幅回落，内需恢复较慢，政策力度减弱。 [Table_ReportAuthors] 宏观总量组 分析师：李奇霖（分析师） 联系方式：021-61634272 邮箱地址：liql@hongtastock.com 资格证书：S1200520110002 分析师：杨欣（分析师） 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com 资格证书：S1200522090001 分析师：卢婉琪（研究助理） 邮箱地址：luwanqi@hongtastock.com 资格证书：S1200121070009 [Table_Title] 如何解读1-2月经济数据 报告摘要 [Table_Summary] 1-2月的经济数据让我们确认了年初较高的经济修复速度。原因如下： 第一，存在低基数效应。一是去年因外生因素干扰，消费和生产受限；二是本轮地产下行周期是从2021年下半年开始的，2022年初销售已经转负，投资增速也已经位于低位。 第二，防疫优化叠加节日效应，此前被积压的需求集中释放，居民出行和消费存在一定的爆发性增长； 第三，财政政策和货币政策合力，叠加地方政府“拼经济”意愿强，基建等重大项目投资靠前发力，对经济修复起到明显助力。 不过，从分项数据看，汽车消费走弱，地产行业修复不均衡，外需回落对部分行业的生产和投资产生了一定负面影响，全国城镇调查失业率也比去年提高了0.1个百分点。现阶段经济修复还不稳固，政策还需打好组合拳，以助力经济的全面复苏。 ybjieshou@eastmoney.com(ybjieshou@eastmoney.com)2023-03-15未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用ybjieshou@eastmoney.com p179726 请务必阅读末页的重要说明 2 [Table_PageHeader] 2023.03.15 正文目录 未找到目录项。 ybjieshou@eastmoney.com(ybjieshou@eastmoney.com)2023-03-15未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用ybjieshou@eastmoney.com p2 请务必阅读末页的重要说明 3 [Table_PageHeader] 2023.03.15 图目录 图 1. 经济数据一览（%） ................................................................................................................................... 4 图 2. 1-2月日均地铁客运量恢复至2019年的98% ............................................................................................ 5 图 3. 1-2月百城拥堵延时指数已超过往年 ........................................................................................................... 5 图 4. 餐饮和线下社交类商品消费反弹 ................................................................................................................ 5 图 5. 提前批专项债额度（亿元，%） ................................................................................................................. 6 图 6. 地方政府新增专项债发行前置（亿元） ..................................................................................................... 6 图 7. 30大中城市新房成交面积（万平方米） ..................................................................................................... 7 图 8. 10大中城市二手房成交面积（万平方米） ................................................................................................. 7 图 9. 地产实物工作量同比增速（%） ................................................................................................................. 8 图 10. 房企各来源开发资金同比增速（%） ....................................................................................................... 8 表目录 未找到目录项。 ybjieshou@eastmoney.com(ybjieshou@eastmoney.com)2023-03-15未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用ybjieshou@eastmoney.com p3 请务必阅读末页的重要说明 4 [Table_PageHeader] 2023.03.15 1-2月，规模以上工业增加值同比增长2.4%，比2022年12月份加快1.1个百分点，两年平均增长4.9%。社会消费品零售总额同比增长3.5%，2022年12月份为下降1.8%，两年平均增长5.1%。固定资产投资同比增长5.5%，比2022年全年加快0.4个百分点，两年平均增长8.8%。分领域看，基础设施投资同比增长9.0%，制造业投资增长8.1%，房地产开发投资下降5.7%。 从数据中可以看出，今年以来消费、投资和生产均出现改善，经济修复稳中向好。 但仍存在结构性问题，基建和制造业投资依旧是经济增长的重要支撑力，地产行业修复不均衡，汽车消费走弱，外需回落对部分行业的生产和投资产生一定拖累。 图 1. 经济数据一览（%） 资料来源：wind，红塔证券（当月同比增速是经累计值和累计同比估算当月值再推算的同比） 各项经济指标的具体特点如下： 1、居民消费需求得到释放 社会消费品零售总额同比增长3.5%，回升了5.3个百分点，大多数分项也迎来了同比正增长。 一是出行、社交、聚会相关的消费增多。防疫优化后，居民生活社交半径扩大（地铁客运量和百城拥堵指数明显恢复），线下出行和消费明显增多，再加上节日聚会的带动，此前积压的消费需求在1-2月集中释放。 可以看到餐饮收入快速反弹，同比增长了9.2%，较12月大幅提升了23.3个百分点。出行社交类消费扭转了大幅下滑的趋势，金银珠宝类、服装鞋帽针纺织品类和化妆品类消费分别增长5.9%、5.4%和3.8%。粮油食品类、饮料类、烟酒类受节日效应推动分别增长9%、5.2%、6.1%。另外，出行需求的增加带动石油及制品类零售总额同比增长10.9%，12月为-2.9%。 -40-30-20-10010202022年11月2022年12月2023年1-2月ybjieshou@eastmoney.com(ybjieshou@eastmoney.com)2023-03-15未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用ybjieshou@eastmoney.com p4 请务必阅读末页的重要说明 5 [Table_PageHeader] 2023.03.15 二是地产后周期类的消费明显好转。房地产市场的边际好转带动相关消费品回暖，家具、建筑及装潢材料及家用电器和音像器材的同比增速分别为5.2%、-0.9%和-1.9%（前值分别为-5.8%、-8.9%和-13.1%） 不过，汽车消费显著减少。1-2月汽车消费同比下降9.4%，较前值下滑14个百分点。一方面，燃油车购置税减半政策和新能源汽车补贴政策在2022年年底到期，政策退坡后消费者购车意愿随之降低。另一方面，此前政策刺激下的消费在一定程度上透支了今年的需求，尤其是在去年年末政策即将到期时，不少消费者为享受最后补贴优惠将今年的购车需求提前了。 图 2. 1-2月日均地铁客运量恢复至2019年的98% 图 3. 1-2月百城拥堵延时指数已超过往年 资料来源：wind，红塔证券（地铁客运量为7日移动平均） 资料来源：wind，红塔证券（指数为7日移动平均） 图 4. 餐饮和线下社交类商品消费反弹 资料来源：wind，红塔证券 2、基建投资保持高增速 1-2月窄口径下基建投资同比增长9.0%，去年末增速为9.4%。在财政政策和货币政策合力（专项债前置发行，财政存款同比大幅减少，银行积极010002000300040005000600070001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023（万人）1101201301401501601701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-02必需品类能源餐饮消费线下社交类商品地产后周期类汽车社零当月（右轴）ybjieshou@eastmoney.com(ybjieshou@eastmoney.com)2023-03-15未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用ybjieshou@eastmoney.com p5 请务必阅读末页的重要说明 6 [Table_PageHeader] 2023.03.15 为相关企业提供贷款），以及地方政府“拼经济”的意愿加持下，今年以来基建发力继续前置。 据Mysteel不完全统计，2023年1-2月，全国各地共开工27016个项目，总投资额约18.5万亿元，同比增长14.2%。 图 5. 提前批专项债额度（亿元，%） 图 6. 地方政府新增专项债发行前置（亿元） 资料来源：wind，红塔证券 资料来源：wind，红塔证券 3、制造业投资维持韧性 制造业投资增长8.1%，去年12月增速是7.4%。 资金端来看，去年末以来，政策端一直在引导金融机构增加制造业中长期贷款，低息贷款为制造业企业提供投资本金。去年全年投向制造业的中长期贷款余额同比增长36.7%，