业绩符合预期，积极拓展海外业务

卡莱特(301391) /计算机设备 /公司点评 /2023.03.15 请阅读最后一页的重要声明！ 业绩符合预期，积极拓展海外业务 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-03-14 收盘价(元) 118.60 流通股本(亿股) 0.15 每股净资产(元) 10.88 总股本(亿股) 0.68 最近12月市场表现 分析师 杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 相关报告 1. 《超高清赛道新星，卡位LED产业核心中游》 2023-01-19 ❖ 事件：公司发布2022年年度报告，实现营业收入6.79亿元，同比增长16.62%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长22.11%；实现扣非归母净利润1.18亿元，同比增长15.15%。公司营收与利润实现稳健增长，接近招股书披露的预计范围中值，符合市场预期。 ❖ 经营韧性强，高毛利率新产品持续放量。2022年超高清视频产业受到疫情冲击，公司通过技术更迭与新产品拓展实现稳健增长，经营韧性凸显。整体毛利率提升0.36pcts，主要受到新产品视频处理设备与云联网播放器的拉动。其中视频处理设备销售额同比增长17.48%，毛利率提升2.11pcts；云联网播放器销售额同比增长25.66%，毛利率提升8pcts。 ❖ 在手资金充沛，持续加大研发投入。公司2022年11月IPO募集资金14.77亿元，主要用于研发中心建设项目、LED显示屏控制系统及视频处理设备项目等，当前货币资金与交易性金融资产共计18.04亿元，在手资金充沛。2022年加大研发投入，研发费用同比增长20.15%，研发人员由年初的226人扩张至260人。公司应用5G+8K、16K播控服务器、XR虚拟拍摄、低延迟、高动态帧率等核心技术，推出了多款性能稳定、适用场景丰富的产品。同时，公司还积极推动舞美活动显控系统、基于VR的广播电视内容制作技术等新技术项目开发。 ❖ 对大客户依赖度下降，积极拓展海外业务。2021-2022年，公司前五名客户合计销售金额占比由60.56%下降至49.30%，第一大客户占比由39.16%下降至32.74%，公司对大客户依赖度明显下降，业务渠道持续拓展；同时，公司深度挖掘海外客户，加大海外市场营销网络建设，实现境外营业收入7,014.67万元，同比增长45.12%，2023年有望进一步加速海外布局。 ❖ 投资建议：国内视频图像显示控制领军，卡位LED产业核心中游，凭借视频处理技术弯道超车，将实现新产品视频处理设备快速放量。我们预测公司2023-2025年实现收入9.62、13.39、18.48亿元，实现归母净利润2.35、3.35、4.92亿元，对应PE为34x、24x、16x，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：技术落地进展不及预期；大客户拓展不及预期；政府开支不及预期。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 582 679 962 1339 1848 收入增长率（%） 47.50 16.62 41.56 39.20 38.03 归母净利润（百万元） 108 131 235 335 492 净利润增长率（%） 68.66 22.11 78.79 42.71 46.68 EPS（元/股） 2.11 2.50 3.45 4.93 7.23 PE 0.00 34.20 34.34 24.06 16.40 ROE（%） 22.61 6.36 10.21 12.72 15.72 PB 0.00 2.81 3.51 3.06 2.58 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -5%6%16%27%37%48%卡莱特沪深300上证指数计算机设备 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 582.44 679.24 961.57 1338.53 1847.55 成长性 减:营业成本 338.88 392.76 523.29 698.27 924.65 营业收入增长率 47.5% 16.6% 41.6% 39.2% 38.0% 营业税费 3.36 3.19 5.13 7.05 9.43 营业利润增长率 66.5% 21.4% 79.6% 52.1% 46.7% 销售费用 47.45 57.62 84.62 115.11 151.50 净利润增长率 68.7% 22.1% 78.8% 42.7% 46.7% 管理费用 34.61 37.87 53.85 74.96 103.46 EBITDA增长率 83.0% 14.5% 78.9% 63.3% 51.9% 研发费用 54.21 65.14 92.31 125.82 171.82 EBIT增长率 66.7% 15.5% 72.2% 53.4% 51.6% 财务费用 3.20 1.28 -24.57 -28.51 -21.45 NOPLAT增长率 67.8% 15.9% 71.5% 43.9% 51.6% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.03 0.01 投资资本增长率 35.5% 320.3% 10.9% 14.0% 18.0% 加:公允价值变动收益 0.00 1.54 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 30.3% 334.1% 11.4% 14.6% 18.7% 投资和汇兑收益 1.86 4.96 3.64 5.00 8.00 利润率 营业利润 118.88 144.32 259.25 394.37 578.44 毛利率 41.8% 42.2% 45.6% 47.8% 50.0% 加:营业外净收支 -0.28 0.09 0.00 0.00 0.00 营业利润率 20.4% 21.2% 27.0% 29.5% 31.3% 利润总额 118.61 144.41 259.25 394.37 578.44 净利润率 18.5% 19.3% 24.4% 25.0% 26.6% 减:所得税 11.02 13.03 24.37 59.16 86.77 EBITDA/营业收入 23.1% 22.7% 28.7% 33.6% 37.0% 净利润 107.59 131.37 234.88 335.21 491.68 EBIT/营业收入 20.6% 20.4% 24.8% 27.3% 30.0% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 220.23 719.21 605.14 378.44 553.44 固定资产周转天数 7 8 101 135 137 交易性金融资产 0.00 1084.64 1084.64 1084.64 1084.64 流动营业资本周转天数 142 734 531 460 351 应收帐款 156.12 320.81 224.91 551.16 587.12 流动资产周转天数 447 1320 924 739 615 应收票据 44.39 40.20 74.05 85.63 137.70 应收帐款周转天数 87 126 103 105 112 预付帐款 5.13 4.59 7.40 9.53 12.16 存货周转天数 188 214 191 198 201 存货 200.18 266.91 289.21 478.38 554.53 总资产周转天数 433 878 1004 835 720 其他流动资产 13.10 3.30 3.30 3.30 3.30 投资资本周转天数 324 1166 913 748 639 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 22.6% 6.4% 10.2% 12.7% 15.7% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 13.9% 5.2% 8.3% 9.9% 12.3% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 21.1% 5.8% 9.0% 11.3% 14.6% 固定资产 11.43 15.23 265.59 496.32 694.53 费用率 在建工程 0.00 0.00 50.00 75.00 87.50 销售费用率 8.1% 8.5% 8.8% 8.6% 8.2% 无形资产 0.36 1.12 1.50 2.00 2.54 管理费用率 5.9% 5.6% 5.6% 5.6% 5.6% 其他非流动资产 0.45 0.08 0.08 0.08 0.08 财务费用率 0.5% 0.2% -2.6% -2.1% -1.2% 资产总额 776.59 2534.95 2827.53 3379.34 4009.71 三费/营业收入 14.6% 14.2% 11.8% 12.1% 12.6% 短期债务 0.00 56.61 57.61 58.61 59.61 偿债能力 应付帐款 81.93 160.92 182.37 251.89 332.56 资产负债率 38.7% 18.5% 18.6% 22.0% 22.0% 应付票据 142.71 156.53 172.58 305.61 334.14 负债权益比 63.2% 22.7% 22.9% 28.2% 28.2% 其他流动负债 0.21 0.13 0.13 0.13 0.13 流动比率 2.68 5.74 5.01 3.86 3.70 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.86 5.10 4.39 3.16 3.02 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 66.94 45.24 69.61 104.95 156.40 负债总额 300.76 469.48 527.18 743.78 882.48 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 51.00 68.00 68.00 68.00 68.00 分红比率 留存收益 118.72 250.09 484.98 820.19 1311.86 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 475.83 2065.47 2300.35 2635.56 3127.24 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) 2.11 2.50 3.45 4.93 7.23 净利润 107.59 131.37 234.88 335.21 491.68 BVPS(元) 9.33 30.37 33.83 38.76 45.99 加:折旧和摊销 14.76 15.64 37.18 84.36 129.44 PE(X) 0.0 34.2 34.3 24.1 16.4 资产减值准备 2.44 9.46 4.00 2.97 3.49 PB(X) 0.0 2.8 3.5 3.1 2.6 公允价值变动损失 0.00 -1.54 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 2.31 1.82 3.43 3.49 3.55