业绩符合预期，积极拓展卫星互联网业务

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 4000 流通股本(百万股) 408 市价(元) 16.76 市值(百万元) 67040 流通市值(百万元) 6838.08 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：16.76 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@r.qlzq.com.cn 分析师：易景明 执业证书编号：S0740518050003 电话：021-20315728 Email:yijm@r.qlzq.com.cn 分析师：周铃雅 执业证书编号：S0740520080007 电话：021-20315728 Email：zhouly@r.qlzq.com.cn 研究助理：王逢节 Email：wangfj@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1业绩符合预期，二季度恢复增长 2 业绩符合预期，有望受益卫星互联网 3 业绩符合预期，强化布局迎接高通量卫星时代 4卫星通信运营商龙头，高通量卫星带来业务新空间 备注：以2020年11月2日收盘价计算 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,694 2,734 2,811 2,907 3,061 增长率yoy% 2.79% 1.49% 2.81% 3.40% 5.30% 净利润 418 446 477 509 545 增长率yoy% 7.40% 6.73% 6.78% 6.86% 7.03% 每股收益（元） 0.10 0.11 0.11 0.12 0.12 每股现金流量 0.53 0.49 1.02 0.28 0.86 净资产收益率 4.28% 3.95% 4.10% 4.20% 4.30% P/E 160.28 150.17 154.69 144.76 135.25 PEG 87.48 21.79 238.35 79.01 19.62 P/B 6.87 5.93 6.35 6.08 5.82 投资要点  公司公告：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收19.09亿元，同比下降1.17%，归属于上市公司股东净利润3.36亿元，同比增长9.68%，扣非后归属母公司股东净利润2.6亿元，同比下降11.73%。  业绩符合预期，持续加大研发投入。公司第三季度实现营收6.49亿元，同比增长4.69%，环比下降0.57%，实现归母净利润1.45亿元，同比增长48.1%，环比增长38.65%，扣非归母净利润为1.03亿元，同比增长7.3%，环比增长43%，毛利率36.47%，同比提升3.94pct，环比提升4pct。从费用端看，2020 Q3单季研发费用为0.19亿元，同比增长85.74%，环比增长64.36%，销售费用为0.1亿元，同比下降25.57%，环比增长0.36%，管理费用为0.44亿元，同比增长9.59%，环比增长14.22%，财务费用为0.09亿元，同比增长158.87%，环比增长15.16%。公司前三季度业务保持稳定，受疫情影响有所波动，部分营销活动取消或推迟。本期净利增长的主要原因是购买银行短期理财产品收益增加，投资收益5998.78万元。此外，公司持续加大研发投入，储备卫星互联网等领域技术实力，提升卫星应用产业整体竞争力。整体来看，公司经营稳健，保持增长态势。  牵头组建星航互联，积极拓展卫星互联网业务。公司于9月25日公告拟以自有资金7500万元，与国华卫星基金共同出资设立星航互联（北京）科技有限公司，其中中国卫通占星航互联注册资本总额的75%，国华卫星基金由航天科技集团实际控制。星航互联拟主要从事基于宽带卫星的航空互联网业务，为航空领域提供宽带卫星接入和互联网信息服务。公司于今年7月成功实现中国首架Ka宽带卫星互联网飞机首航，推动Ka 机载宽带卫星互联网的业务落地和市场拓展。成立星航互联有助于推动公司战略转型，积极拓展卫星互联网业务。今年4月20日，国家发改委在线新闻发布会中明确新基建的范围，将卫星互联网首次纳入新基建的范畴。公司是国内唯一拥有自主可控商用通信广播卫星资源的卫星通信运营商，共运营着15颗商用通信广播卫星，拥有的转发器频段资源涵盖C频段、Ku频段以及Ka频段等，其中C频段、Ku频段的卫星转发器资源约520个，Ka频段的点波束有26个，卫星通信广播信号覆盖包括中国全境、澳大利亚、东南亚、南亚、中东、欧洲、非洲等地区。  卫星通信是5G技术的有效补充，多场景应用市场空间大。卫星通信与移动通信、地面光通信一样是现代通信重要方式之一，具有覆盖广、容量大、可靠性高等优点，广泛应用于军、商、民等多个领域。从应用场景上看，未来高清节目上星与“动中通”等新需求将驱动卫星通信行业加速发展，具体来看，高清节目上星成为广播电视行业的发展方向，广播电视台对于广播电视节目卫星传输的带宽需求不断增加；卫星通信是“动中通”唯一或最经济的通信解决方式，对于船载通信而言，全球海洋卫星通信带宽严重不足，对于机载通信而言，未来国内机载WiFi的普及率有望大幅提升，对于车载通信而言，高通量卫星信号更稳定，覆盖范围更广阔；同时，偏远地区与“一带一路”有望带来新的增长空间。  投资建议：公司作为国内唯一拥有自主可控商用通信广播卫星资源的卫星通信运营商，拥有优质的通信卫星资源与丰富的频率轨道资源，具备国际先进、自主可控的卫星互联网应用服务能力，市场占有率高。未来伴随高通量卫星的建设运行，将为公司业绩增长带来新空间。我们预计公司2020-2022年净利润分别为4.77亿元/5.09亿元/5.45亿元，EPS分别为0.11/0.12/0.12，维持“增持”评级。  风险提示事件：境外经营的风险；高通量卫星市场拓展未达预期的风险；不同[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年11月02日 中国卫通(601698)/通信 业绩符合预期，积极拓展卫星互联网业务 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 通信手段竞争的风险；宏观经济周期波动的风险；市场系统性风险 图表1：中国卫通财务报表摘要（百万元） qRnQsPmMmQsRpOqOxPnRrMaQcMbRpNpPpNnNjMoPrQjMpPsR7NrQoNuOtRpNMYmNmR 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：wind，中泰证券研究所 2020年11月2日利润表201820192020E2021E2022E财务指标201820192020E2021E2022E营业收入2,694.0 2,734.2 2,811.1 2,906.8 3,060.8 成长性减:营业成本1,510.0 1,643.7 1,704.2 1,762.3 1,855.8 营业收入增长率2.8%1.5%2.8%3.4%5.3% 营业税费21.6 19.9 20.5 21.2 22.3 营业利润增长率-12.8%-2.4%15.4%5.9%9.4% 销售费用51.9 52.0 53.4 43.6 42.9 净利润增长率7.4%6.7%6.8%6.9%7.0% 管理费用176.8 176.8 181.3 183.1 183.7 EBITDA增长率-6.3%11.0%2.0%2.9%2.8% 财务费用-89.5 -31.4 -10.0 - -25.0 EBIT增长率-24.1%15.9%4.9%7.2%6.6% 资产减值损失141.7 - 15.0 - - NOPLAT增长率-24.7%8.4%18.5%7.2%6.6%加:公允价值变动收益1.6 -4.3 - - - 投资资本增长率9.1%-3.8%-30.5%-6.3%-39.0% 投资和汇兑收益-105.0 -39.5 - - - 净资产增长率7.0%13.1%3.7%5.0%5.1%营业利润751.6 733.4 846.6 896.6 981.2 利润率加:营业外净收支139.5 73.3 20.0 29.5 10.0 毛利率43.9%39.9%39.4%39.4%39.4%利润总额891.0 806.7 866.6 926.1 991.2 营业利润率27.9%26.8%30.1%30.8%32.1%减:所得税145.5 116.8 130.0 138.9 148.7 净利润率15.5%16.3%17.0%17.5%17.8%净利润418.3 446.4 476.7 509.4 545.2 EBITDA/营业收入71.7%78.4%77.7%77.4%75.5%资产负债表201820192020E2021E2022EEBIT/营业收入25.6%29.2%29.8%30.8%31.2%货币资金2,625.5 4,085.7 8,115.3 9,159.6 12,650.3 运营效率交易性金融资产8.1 3.8 3.8 3.8 3.8 固定资产周转天数1,1651,2481,130934737应收帐款370.8 323.0 404.9 353.4 435.9 流动营业资本周转天数-251-144-166-213-222应收票据1.3 58.1 2.9 60.1 6.3 流动资产周转天数3935709101,1391,348预付帐款35.6 45.9 34.6 47.5 41.1 应收帐款周转天数4946474746存货9.8 14.2 9.3 15.9 10.6 存货周转天数12222其他流动资产64.7