磁性材料业绩相对稳定，光伏板块加速放量

公司发布2022年度报告 公司2022年实现营业收入194.51亿元，同比增加54.28%；实现归母净利润16.69亿元，同比增加48.98%；实现扣非归母净利润16亿元，同比增加77.07%。其中2022年Q4营业收入53.26亿元，同比增加47.95%、环比增加11.99%；实现归母净利润4.61亿元，同比增加96.29%、环比增加12.33%；实现扣非归母净利润5.37亿元，同比增加269.67%、环比增加34.02%。 新能源高景气领域显著增厚公司业绩 ✔收入结构：2022年，公司光伏业务是公司业绩最大的领域，营收同比增长93.75%，贡献占比达64.74%；锂电池业务是公司的新增长点，营收同比增长6.89亿元，达15.61亿元。 ✔太阳能电池片业务：据公司年报，2022年公司实现产量8300MW，同比增长70.35%，销售量8008MW，同比增长65.76%，产销量同比增长主要得益于公司4GW高效电池片、2GW高效组件项目的产能的快速爬坡。 ✔锂电池业务：据公司年报，2022年公司实现产量2.08亿只，同比增长46.13%，销售量1.94亿只，同比增长42.32%，产销量同比增长主要受益于锂电池二厂投产。2022年内上游硅料供应矛盾突出，销售价格从230元/kg一度上涨至最高330元/kg，涨幅超过40%，2022年末供需缓和后回调，公司光伏产品原材料价格回落。 ✔磁性材料业务：据公司年报，2022年公司实现产量18.8万吨，同比增长7.02%。尽管年内终端应用领域的家电和燃油车产销不景气导致永磁需求量有所下降，公司仍然通过开发高端客户与新项目、提升技术创新和自动化水平等举措保持了磁材领域的稳定发展。 重大项目持续推进，业绩增长空间可观 据公司公告，2022年全年公司做出投资决策32.51亿元，主要涉及五大新增在建项目和多个技改提升项目。公司在横店本地建设年产6 GWh高性能锂电池项目、年产1.5万吨软磁铁氧体项目等多个工业投资项目，其中6GWh项目已部分量产；在江苏建设年产2.5GW高效组件项目，并于2022年8月投产；在梧州建设年产2.2万吨永磁铁氧体项目，年内也已实现部分量产；在四川建设年产20GW新型高效电池一期项目6GW TOPCon电池等。 投资建议： 预计2023-2025年营业收入分别为242.56、305.99、392.96亿元，预计净利润19.8、23.52、27.81亿元，对应EPS分别为1.22、1.45、1.71元/股，目前股价对应PE为16.8、14.2、12倍。维持“增持-A”评级，6个月目标价调整为25元/股。 风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅波动，项目进展不及预期 1.事件：公司发布2022年年度报告 公司2022年实现营业收入194.51亿元，同比增加54.28%；实现归母净利润16.69亿元，同比增加48.98%；实现扣非归母净利润16亿元，同比增加77.07%。其中2022年Q4营业收入53.26亿元，同比增加47.95%、环比增加11.99%；实现归母净利润4.61亿元，同比增加96.29%、环比增加12.33%；实现扣非归母净利润5.37亿元，同比增加269.67%、环比增加34.02%。 图1.公司年度营收情况 图2.公司季度营收情况 图3.公司年度利润情况 图4.公司季度利润情况 2.公司经营情况分析 2022年Q4公司归母净利润同比大幅提升，环比小幅提升。环比看，所得税的减少和毛利端的增量贡献了归母净利润的主要增长，资产减值损失和投资收益贡献主要减量，总体上2022年Q4归母净利润环比小幅提升。同比看，归母净利润主要增长源于毛利的增长，主因公司光伏、锂电产品产销量的大幅增长显著拉高营收，故2022年Q4归母净利润同比大幅提升。 图5.2022Q4年归母利润环比变化（百万元） 图6.2022Q4年归母利润同比变化（百万元） 三费费率持续走低。2022年全年，公司三费费率持续走低，2022年Q4公司三费费率为2%，同比-2.48pct。2022年Q4公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.98%、3.17%和-2.15%，环比-0.31pct、+0.75pct和-1.32pct。管理费用率上行主因公司生产规模扩大，相应增加了工资及福利支付，财务费用率环比下降主因2022年Q3汇率变动导致公司汇兑收益增加。 加大研发投入力度，积蓄创新动能。2022年，公司研发投入9.39亿，占当期收入的4.83%，共组织施行公司级技术创新项目40项、重大技术创新专项34项，并有G12大尺寸高效单晶PERC电池研发、双面双玻组件DMGXXXB6-60SW、48V28AH两轮车锂电池组开发、INR18650-25P电动工具锂离子电池、5G通讯用高频低损耗DSG127060磁粉芯、高可靠性DCH一体电感（0854-470）、DM4558超高内禀矫顽力永磁铁氧体材料等20多项省级新产品通过认定。 图7.公司季度费用占比情况 图8.公司研发费用情况 新能源高景气领域显著增厚公司业绩。 ✔收入结构：2022年，公司光伏业务是公司业绩最大的领域，营收同比增长93.75%，贡献占比达64.74%；锂电池业务是公司的新增长点，营收同比增长6.89亿元，达15.61亿元。 ✔太阳能电池片业务：据公司年报，2022年公司实现产量8300MW，同比增长70.35%，销售量8008MW，同比增长65.76%，产销量同比增长主要得益于公司4GW高效电池片、2GW高效组件项目的产能的快速爬坡。 ✔锂电池业务：据公司年报，2022年公司实现产量2.08亿只，同比增长46.13%，销售量1.94亿只，同比增长42.32%，产销量同比增长主要受益于锂电池二厂投产。2022年内上游硅料供应矛盾突出，销售价格从230元/kg一度上涨至最高330元/kg，涨幅超过40%，2022年末供需缓和后回调，公司光伏产品原材料价格回落。 ✔磁性材料业务：据公司年报，2022年公司实现产量18.8万吨，同比增长7.02%。尽管年内终端应用领域的家电和燃油车产销不景气导致永磁需求量有所下降，公司仍然通过开发高端客户与新项目、提升技术创新和自动化水平等举措保持了磁材领域的稳定发展。 图9.公司锂电池产品产、销、库存情况 图10.公司太阳能电池片产品产、销、库存情况 图11.公司磁性材料产品产、销、库存情况 图12.公司振动器件产品产、销、库存情况 图13.2022年公司各业务收入占比 图14.多晶硅料价格（元/公斤） 磁材+新能源双轮驱动，各板块经营质量稳步提升。 √磁材板块稳健提质。2022年，永磁铁氧体的终端应用领域家电和燃油车产销不景气，同行产能扩大使得竞争进一步加剧。公司保持了喇叭磁、磁瓦和干压产品的市占率提升；软磁紧跟新能源汽车、光伏、充电桩等新增应用领域，加大金属磁粉芯和纳米晶等新产品开发； 塑磁凭借材料的技术领先优势在汽车和电器领域得到高端客户的青睐；公司还纵向一体化布局振动马达、电感等产品，通过不断提升技术创新和自动化水平以实现降本增效。 √光伏板块换档提速，成为驱动公司业绩增长的主力引擎。公司2021年底新建成投产的4 GW高效电池片、2GW高效组件先进产能在2022年实现了快速有效释放，推动公司产品结构持续优化，进一步提升差异化竞争优势。年内公司大尺寸电池的出货占比不断提升，M10系列、EC/Y系列等组件产品顺利量产并推向市场；同时公司持续推动技术创新，将PERC电池量产转换效率提升至24.01%，达到主流量产设备、物料和工艺PERC电池转换率行业最高水平，并积极开发TOPCon、PIBC等新产品。公司在中西部低成本区域开辟新的生产基地，并推动一期6GWTOPCon电池工厂建设，深耕欧洲市场的同时，也加大了日韩、澳洲、拉美及中国等市场的拓展力度。 √锂电板块初具规模，聚焦小动力细分市场。2022年公司持续聚焦小动力细分市场，不断加大技术创新和市场拓展力度。产品性能持续优化，产品品类不断丰富，公司在持续扩大二轮车市场和便携式储能市场优势的基础上，成功开发国内外一线电动工具、智能家居类新客户，为后续大项目产能释放奠定了良好的基础。 图15.公司光伏产品所在产业链示意图 图16.公司锂电池产品所在产业链示意图 重大项目与基地建设投产持续推进，将进一步提升公司各产业先进产能。据公司公告，2022年全年公司做出投资决策32.51亿元，主要涉及五大新增在建项目和多个技改提升项目。公司在横店本地建设年产6GWh高性能锂电池项目、年产1.5万吨软磁铁氧体项目等多个工业投资项目，其中6GWh项目已部分量产；在江苏建设年产2.5GW高效组件项目，并于2022年8月投产；在梧州建设年产2.2万吨永磁铁氧体项目，年内也已实现部分量产；在四川建设年产20GW新型高效电池一期项目6GW TOPCon电池等。 表1：公司在建项目（截至2022年年报） 盈利预测：预计2023-2025年营业收入分别为242.56、305.99、392.96亿元，预计净利润19.8、23.52、27.81亿元，对应EPS分别为1.22、1.45、1.71元/股，目前股价对应PE为16.8、14.2、12倍。维持“增持-A”评级，6个月目标价调整为25元/股。 风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅波动，项目进展不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表