行业周报：国六b切换影响几何？

本周专题：国六b政策7月起实施实质影响有限 国六b标准将于2023年7月1日开始实施，整体来看，此轮排放升级对行业实质性影响有限： 1）调整窗口期长，多地早已提前切换完毕：如北上广、天津等； 2）经历了国五切国六a的阵痛，预计车企将提前准备； 3）目前行业库存处于均值偏上，但绝大多数为2022年4月起累加的库存。 本周观点：多重改善向上自主加速成长 汽车智能电动巨变，重塑产业秩序，看好汽车行业黄金十年。 本月核心组合【伯特利、拓普集团、上声电子、光峰科技、新泉股份、长安汽车、比亚迪、文灿股份、双环传动、春风动力】。 近期，多地及车企推动下汽车纷纷降价，行业竞争加剧 。根据统计，本次降价降多的多为尾部品牌，截至2月下半月折扣较高的车型以已停产车型、销量占比低的燃油车、豪华品牌电动车为主，主流品牌的主流车型目前价格相对稳定。 我们判断本次大规模降价的主因是新能源渗透率已接近30%，头部车企有快速抢夺市场份额的主观意愿和能力，其他原因还包括： 1）春节后需求不振车企库存压力增加，1月整体经销商库存为1.80，合资/进口/自主库存分别为1.89/1.70/1.75； 2）合资燃油车需求持续下滑，1-2月上险数124.5万辆，同比-25.3%； 3）国六b将于7月执行，部分国六a燃油车企有一定库存压力； 4）电池成本自年初以来有所下降，为车企提供降价空间。 我们认为，2023年为电动智能+自主崛起关键一年，头部车企进入抢份额重要时期，本次车企降价竞争下，优质自主的强势产品力在降价后会更加凸显。 我们预计本次降价有助于： 1）加速尾部品牌库存出清和行业洗牌； 2）优质自主车企加速抢夺份额，加快车企格局重塑。长期来看，电动智能、秩序重塑主线不改，坚定看好优质自主崛起。 乘用车：我们对Q2销量乐观，叠加4月上海车展预计迎来新车/技术密集发布期，合资车企降价将加速尾部出清，竞争格局向好，看好车企自主崛起。 多重改善提振，看好车企自主崛起。我们认为多重改善催化下，乘用车基本面有望于2023Q1见底，后续有望持续向上。 1）疫情管控放开释放乘用车消费潜力，2月前三周乘用车零售逐步回暖，同比快速增长。 2）供给改善+主动去库：2月吉利“银河”发布，首款智能电混SUV“吉利银河L7”同步全球首发；1月比亚迪“仰望”发布，硬核技术引领品牌向上。2022年12月车企主动去库，全行业累计去库接近50万辆，主动库存调节有望为2023年稳健发展奠定基础。 3）自主崛起+出口高增，重点关注全球化、高端化：根据中汽协，2023年1月自主份额达51.6%；2022年自主累计份额已达49.9%，创历史新高。2023年1月乘用车出口25.0万辆，同比+35.6%，环比-8.9%；2022年乘用车累计出口252.9万辆，同比增长56.7%。 坚定看好变革机遇下自主崛起，推荐【长安汽车、长城汽车、吉利汽车H、比亚迪】，受益标的【理想汽车-W、蔚来-SW、赛力斯】。 零部件：智能电动重塑产业秩序，基本面反转+新车型上量，坚定看多汽车零部件，近期重点关注特斯拉及相关产业链。特斯拉凭借生产制造革命（一体化压铸、4680电池等）和商业模式创新（FSD收入占比持续提升）实现较高的盈利能力，具备较大的价格调整空间，23H1以价换量应对短期产品周期下行，我们判断2 3H2 有望迎新一轮产品周期（Model 3改款、Cybertruck等），坚定看多特斯拉及产业链和相关产业趋势投资机会，推荐： 1、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、双环传动、上声电子、爱柯迪、文灿股份、上海沿浦】； 2、智能电动增量：1）智能化核心主线：优选智能驾驶-【伯特利 、 经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】；2）轻量化高景气：特斯拉引领一体压铸大变革，优选【文灿股份】，受益标的【旭升股份、多利科技】。 摩托车：根据中国摩托车商会，2023年1月国内中大排量摩托车销售2.44万辆，同比-13.6%，环比-6.2%。中大排量摩托代表消费升级方向，市场潜力巨大，份额将向品牌力突出 、动力总成技术领先、渠道布局完善的头部自主、合资品牌集中。推荐【春风动力、钱江摩托】，受益标的【隆鑫通用】。 本周行情：整体弱于市场 本周A股汽车板块下跌6.1%（流通市值加权平均，下同），在申万子行业中排名第29位，表现弱于沪深300（下跌3.4%）。 细分板块中，汽车服务、货车、其他交运设备、汽车零部件、客车、乘用车分别下跌1.3%、3.6%、4.6%、5.7%、6.0%、7.9%。 风险提示 汽车行业芯片供给短缺；原材料成本波动超出预期；汽车行业终端需求不及预期；汽车出口销量不及预期。 周专题：国六b政策七月起实施实质影响有限 政策内容：排放限制趋严全国七月起实施 根据国家环境保护部，国六b标准将于2023年7月1日开始实施。在国6b标准下 ， 汽油车的限值标准为 ：CO≤0.5g/km，NOx≤0.03g/km，PN≤6×10^11/km；柴油车的限值标准为 ：CO≤0.3g/km，NOx≤0.02g/km，PN≤6×10^11/km。除颗粒物数量（PN）变化较小外，国六b其他项目的排放标准要求更加严格：与国五排放标准限值相比，国6b标准的一氧化碳和非甲烷烃限值分别下降了50%、49%，氮氧化物和PM细颗粒物限值下降了42%，相比国六a阶段部分数据提升了近一倍。 年7月1日起执行国六b标准： 1）2019年7月1日起，燃气车执行国六a阶段排放标准； 2）2020年7月1日起，城市车辆（城市内运营的公交车、环卫车、邮政车）执行国六a阶段排放标准； 3）2021年1月1日起，重型燃气车辆执行国六b阶段排放标准； 4）2021年7月1日起，所有车辆执行国六a阶段排放标准； 5）2023年7月1日起，所有车辆执行国六b阶段排放标准。相比于国六a，为了达到国6b的排放标准，车企可以选择在排气管上增加一个颗粒捕捉器装置。 对于之前生产的国五及以下排放标准的车辆，在过渡期内可以销售，但淘汰期限后仍将被逐出市场。根据国家发改委，自2021年7月1日起，国家将不再受理国5排放标准的轻型商用车生产企业的新车型申报和备案；自2022年7月1日起，国家将不再受理国5排放标准的重型商用车生产企业的新车型申报和备案；自2023年1月1日起，所有新车均需符合国6b排放标准。 政策影响：窗口期较长实质影响有限 整体来看，此轮排放升级对行业实质性影响有限： 1）调整窗口期长，多地早已提前切换完毕：国六政策（国六a、国六b）于2016年最早发布，全国普遍2023年7月开始实施国六b，中间窗口期近7年，相对于国五切国六a3年的过渡时间更长（国五在2017年1月1日正式实施，2019年7月1日燃气车执行“国六a”阶段排放标准，同时还有大量城市同一时间先行执行国六排放标准），有利于车企提前调整排放升级。此外，部分地区选择跳过国六a，提前执行国6b标准：如北京市公交、环卫车辆自2019年7月起执行国6b标准，其余车辆推迟一年；深圳市汽油车自2019年7月起执行国6b标准，柴油车推迟一年；上海、天津、广东轻型车自2019年7月起执行国6b标准。重点地区提前执行标准，有利于缓解政策正式实施时的行业压力。此外，传统车企经历过国五切国六a，通过吸取上次排放升级的转换经验，此次行动具有一定指导方向与陆续。 2）经历了国五切国六a的阵痛，车企预计提前准备：2019年7月起，多地开始实施国六a标准，行业切换不及时受到较大影响：2019Q2行业明显下滑：4、5、6月乘用车批发量同比分别-19.4%/-18.8%/-11.7%，直至年末销量同比才重新转正增长；此外，窗口期临近，车企折扣力度大幅增加，2019年5月，终端优惠环比激增，较上月提升0.3万元，绝对折扣达到了2.5万元。我们判断经历了国五切国六a的阵痛，此次车企将针对政策提前布局。 3）目前库存处于均值偏上，但绝大多数为2022年4月起累加的库存：2020年到2022年4月前，汽车缺芯及疫情造成车企生产减产较多，叠加需求的复苏，行业的库存系数稳定在1.5左右，根据乘联会，全国乘用车市场总库存量大多低于300万台，处于历史较低水平。根据我们测算，2021年全行业库存去化66万辆，2022年1-4月小幅加库21万台，加库周期主要集中在2022年4月复工复产以后，且经过近两月车企主动去库后，库存绝对量进一步下滑：2022年12月/2023年1月末全国乘用车库存分别为358/333万台，环比-9.1%/-7.0%。新能源汽车供给驱动明显，2022年新能源汽车行业渗透率达27.6%，我们判断车企本轮对燃油车理性压库，非国六b标准库存车预计较少。 整体来看，我们认为国六b切换对行业整体影响有限，短期扰动后预计仍将回归新能源及自主品牌对燃油车及合资品牌的快速替代。 周观点：多重改善向上自主加速成长 乘用车：份额之争加速把握自主崛起 近期，多地及车企推动下汽车纷纷降价，行业竞争加剧。根据统计，本次降价降多的多为尾部品牌，截至2月下半月折扣较高的车型以已停产车型、销量占比低的燃油车、豪华品牌电动车为主，主流品牌的主流车型目前价格相对稳定。 我们判断本次大规模降价的主因是新能源渗透率已接近30%，头部车企有快速抢夺市场份额的主观意愿和能力，其他原因还包括： 1）春节后需求不振车企库存压力增加，1月整体经销商库存为1.80，合资/进口/自主库存分别为1.89/1.70/1.75； ）合资燃油车需求持续下滑，1-2月上险数124.5万辆，同比-25.3%； ）国六b将于7月执行，部分国六a燃油车企有一定库存压力； ）电池成本自年初以来有所下降，为车企提供降价空间。 我们认为，2023年为电动智能+自主崛起关键一年，头部车企进入抢份额重要时期，本次车企降价竞争下，优质自主的强势产品力在降价后会更加凸显。 我们预计本次降价有助于： ）加速尾部品牌库存出清和行业洗牌； 2）优质自主车企加速抢夺份额，加快车企格局重塑。长期来看，电动智能、秩序重塑主线不改，坚定看好优质自主崛起。 我们对Q2销量乐观，叠加4月上海车展预计迎来新车/技术密集发布期，合资车企降价将加速尾部出清，竞争格局向好，看好车企自主崛起。 多重改善提振，看好车企自主崛起。我们认为多重改善催化下，乘用车基本面有望于2023Q1见底，后续有望持续向上。 1）疫情管控放开释放乘用车消费潜力，2月前三周乘用车零售逐步回暖，同比快速增长。 2）供给改善+主动去库：2月吉利“银河”发布，首款智能电混SUV“吉利银河L7”同步全球首发；1月比亚迪“仰望”发布，硬核技术引领品牌向上。2022年12月车企主动去库，全行业累计去库接近50万辆，主动库存调节有望为2023年稳健发展奠定基础。 3）自主崛起+出口高增，重点关注全球化、高端化：根据中汽协，2023年1月自主份额达51.6%；2022年自主累计份额已达49.9%，创历史新高。2023年1月乘用车出口25.0万辆，同比+35.6%，环比-8.9%；2022年乘用车累计出口252.9万辆，同比增长56.7%。 坚定看好变革机遇下自主崛起，推荐【长安汽车、长城汽车、吉利汽车H、比亚迪】，受益标的【理想汽车-W、蔚来-SW、赛力斯】。 智能电动：长期成长加速短期量价共振 智能电动重塑产业秩序，基本面反转+新车型上量，坚定看多汽车零部件，近期重点关注特斯拉及相关产业链。特斯拉凭借生产制造革命（一体化压铸、4680电池等）和商业模式创新（FSD收入占比持续提升）实现较高的盈利能力，具备较大的价格调整空间，23H1以价换量应对短期产品周期下行，我们判断23H2有望迎新一轮产品周期（Model 3改款、Cybertruck等），坚定看多特斯拉及产业链和相关产业趋势投资机会，推荐： 1、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、双环传动、上声电子、爱柯迪、文灿股份、上海沿浦】； 2、智能电动增量